李嘉誠原則：不要把錢，放在注定“左轉”的地方

文/財經靈敏度特約記者滄海之龍

賣掉英國電網，套現105.48億英鎊（1107.5億港元），很多人說李嘉誠高明，再次精準跑路。但看看英倫的一些變化，你會發現李嘉誠可能是無奈。

李嘉誠持有香港電燈41年，堅定不賣，但規模大得多的英國電網，才16年就要脫手。為什么？

因為英倫的“左轉”，已不可逆。這個曾經孕育眾多人類現代商業制度的地方，正在變得越來越反商業。

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李嘉誠這回跑路，原因被分析出一大堆。其實核心只有一個，就是英國對電網投資回報的監管，越來越嚴苛。“公用事業”，真的要回歸它的字面意思了。

在英聯邦體系，電網這樣的公用事業，都有一個“允許投資利潤”的監管模式。西方的政府都很窮，所以鼓勵私人投資電網，讓民眾用上電。但為了不讓私人過度剝削用戶，又會設定了一個“允許投資利潤”的封頂，且有明確計算公式。

我國香港現在也沿用這個模式。以下是李嘉誠旗下香港電燈（不是制造電燈，而是電力傳輸網運營商）網站的一份文件，可參考。

在香港，電網的允許投資利潤大概這樣計算：凈固定資產平均值×8%。這里，有兩個核心：

1，8%這個固定值很重要，它被設定得越高，那么私人資本就越開心。比如，政府要鼓勵私人資本，那就提高到10%，如果不鼓勵就壓到6%，讓剔除通脹和信貸成本之后，私人資本只能實現微利。

2，“凈固定資產平均值”也很重要。政府鼓勵什么樣的投資，就把這項投資算進“凈固定資產”，那么最終的“允許投資利潤”也就更高。

打個比方，政府希望把偏遠電廠的電力接入網絡，促進當地發展，要鼓勵私人資本新修一條傳輸線，那么就把建造該傳輸線的投資算進去即可。如果要加倍鼓勵，還可把這項投資的總額乘以2這個系數，再算進去。

1960年代開始，香港就實行了這個電網監管框架，中間并沒有大的變動。私人資本雖然賺不到暴利，但利潤非常穩定。李嘉誠就喜歡這種資產。于是，1985年，他擊敗怡和集團，收購了電網之一的香港電燈，并一直持有到現在，已整整41年。

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香港曾是英國的殖民地，在電力網絡監管上，制度內核是一樣的。2010年，李嘉誠收購英國電網，正是希望在英國依葫蘆畫瓢，復制香港電燈的成功經驗。

16年間，的確算是成功的。一是套現105.48億英鎊（1107.5億港元），當初投資是57.7億英鎊（當時匯率約為690億港幣），翻倍了。

更重要的是，16年間的分紅總額達44億英鎊（462億港元）。如果按照這個分紅持續下去，那么英國電網必然是不輸給香港電燈的超級現金牛，而且，英國市場遠比香港大得多。

那為什么一定要賣？因為，英國的政策一直在變。目前，英國能源監管機構實行了RIIO監管框架，計算參數更復雜，但和香港模式在本質上大同小異。

但過去幾年，RIIO做了兩件事。

一是盡量壓低回報值。香港是8%，而英國只有6%左右的水平，未來可能壓到更低。這幾年，英國人對用電成本走高的抱怨越來越多，倫敦的很多新移民群體，沒有固定工作，怨聲最大。

2022年，曾有當地媒體爆出，英國一對新移民夫婦用礦燈照明，以節省電費。

二是在“凈固定資產平均值”這個部分，監管開始不斷做文章，將計算設計得越來越復雜。不斷有綠色能源相關的項目被納入計算，而對傳統能源傳輸的設備和技術更新，卻不被鼓勵。

這兩樣都很政治正確，但對投資者來說，卻意味著風險突然增大。因為，監管規則的不斷調整，可能只是全面左轉的開胃小菜。你永遠不會知道，左派政治家們的手里還有什么牌。

英國的電力網絡傳輸商中，李嘉誠的英國電網是最大的一家，占市場份額的1/3，也是利潤最豐厚的一家，因為整個倫敦地區的業務基本是它獨占。

2025年，倫敦市每出生2名新生兒，就有1個是外國移民。而且，這位外國移民大概率不是基督徒。

社會結構的變化，將使得社會的某些轉向變得不可逆。

不要把錢放在注定“左轉”的地方，這是李嘉誠的原則。

每一個人，請默念三遍。

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