多次沖A無果，這家行業老大轉戰港股，實控人IPO前大額套現......

2026年2月27日，港交所披露了Huge Dental Limited（山東滬鴿口腔醫療集團有限公司，下稱“滬鴿口腔”）更新后的招股書，這已是這家成立近二十年的口腔材料企業第三次向港股主板發起沖刺。聯席保薦人為中金公司與星展銀行。

從新三板摘牌，到多次闖關A股折戟，再到如今轉戰港股，滬鴿口腔的上市之路堪稱坎坷。

張力制圖

突擊分紅

據悉，滬鴿口腔成立于2006年11月。招股書顯示，按2024年銷售收入計，公司是中國最大的口腔印模制取材料制造商，亦為中國最大的口腔臨床類材料制造商之一。

公司于2015年掛牌新三板，2017年從新三板摘牌后，公司便開啟了長達數年的A股IPO征程，其于2017年、2019年、2020年、2022年、2023年先后與招商證券、海通證券、中原證券、國金證券等多家券商簽署輔導協議，目標板塊在創業板與科創板之間切換，但均以終止告終。

其中，在2021年沖刺創業板時，公司的歷史問題被監管重點關注，深交所的問詢函揭示了其在新三板期間存在的股權代持與財務內控不規范等問題。

招股書披露，2016年的一次定增中，原董事李軍認購的股份中有高達74.16%為代持，涉及57名“影子股東”。此外，公司還存在業務員代收貨款、第三方回款中個人回款占比較高等情形，這些瑕疵被認為是其多次A股IPO折戟的重要原因。

有投行人士指出，頻繁更換保薦機構通常意味著企業存在較大的審核硬傷，而滬鴿口腔所處的行業和盈利能力可能也難以滿足當前A股對“硬科技”或“三創四新”的定位要求，轉戰港股或實屬無奈之選。

值得注意的是，就在正式遞交港股招股書前夕，滬鴿口腔進行了一次備受市場質疑的大額分紅。

2025年1月16日，公司向股東宣派股息1.45億元，這筆分紅金額，接近公司2023年與2024年凈利潤總和（約1.65億元）的88%。

從持股比例來看，此次分紅的最大受益者是公司實際控制人宋欣及其母親秦立娟。IPO前，宋欣持股52.56%，秦立娟持股23.16%，兩人通過此次分紅合計獲得超過1億元。

增長陷入停滯

滬鴿口腔此次沖刺港股，面臨的不僅是歷史問題與治理質疑，其基本面也正遭遇挑戰。最新財務數據顯示，公司增長近乎陷入停滯。

2023年至2025年，公司營收分別為3.58億元、3.99億元和4.00億元，同比增速從27.86%放緩至11.45%，再到近乎停滯的0.25%；其中，2025年上半年，公司營收同比下滑3.9%。

而公司盈利能力的惡化似乎更為明顯。財務數據顯示，公司同期凈利潤分別為0.88億元、0.77億元和0.48億元，呈現連續下降趨勢，其中2025年凈利潤同比大幅下滑37.7%；而在2025年上半年，公司凈利潤同比暴跌56.44%。

與此同時，公司的期間費用高企。2025年上半年，公司銷售、行政及研發開支合計占收入比例高達42.4%，嚴重侵蝕利潤。

分析業績下滑背后，一方面，滬鴿口腔的業務高度集中于傳統口腔材料領域，數字化轉型進展緩慢。2025年，其口腔臨床類和技工類產品合計貢獻了97.8%的收入，而數字化產品占比僅為0.2%。

此外，公司的兩大支柱產品，彈性體印模材料和合成樹脂牙，雖然按銷售收入計在中國市場排名第一，但均屬于基礎、成熟且價格敏感的市場，資料顯示，合成樹脂牙的均價長期穩定在0.9元/顆。

而在隱形正畸等高單價、高增長領域，滬鴿則面臨巨大競爭壓力。其無托槽隱形正畸矯治器產品，盡管通過降價策略（均價從2022年的3564元/例降至2025年上半年的3167元/例）搶占市場，但市占率仍不足2%，遠落后于時代天使與隱適美等巨頭。值得一提的是，該產品目前已被納入部分省份的帶量采購，利潤空間進一步被擠壓。

在招股書中，滬鴿口腔將未來的增長期望寄托于產能擴張與出海戰略。

根據招股書披露，本次IPO募資的主要用途之一，是提升及擴充山東日照生產設施的生產線，并投資數字化技術。另一重點是投資自動化并在印尼建設工廠，以發展全球供應鏈與銷售網絡。

然而，公司的海外業務現狀并不樂觀。數據顯示，其海外收入占比已從2021年的46.95%降至2024年的23.85%，而此時大舉推進印尼工廠建設，成效存疑。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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