霍爾木茲受阻，油價(jià)會(huì)再次出現(xiàn)極端行情嗎？

文 | 產(chǎn)聯(lián)社CLS

2026年2月28日，美國(guó)與以色列發(fā)動(dòng)“史詩(shī)怒火”行動(dòng)，對(duì)伊朗實(shí)施軍事打擊。伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)隨即宣布全面封鎖霍爾木茲海峽，禁止一切船只通行。

霍爾木茲日均通行原油約2000萬(wàn)桶，占全球海運(yùn)石油貿(mào)易量的20%–30%，海峽關(guān)閉直接切斷了沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋等主要產(chǎn)油國(guó)的出口命脈。市場(chǎng)反應(yīng)迅速而劇烈，國(guó)際原油價(jià)格與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)同步暴漲，形成自2022年俄烏沖突以來(lái)最嚴(yán)重的能源危機(jī)。

國(guó)際油價(jià)在封鎖消息公布后迅速攀升，布倫特原油價(jià)格在3月3日盤中突破85美元/桶，較戰(zhàn)前（2月26日收盤價(jià)70.79美元/桶）大漲20%。WTI原油價(jià)格同步上漲，3月3日收盤達(dá)到74.80美元/桶，較戰(zhàn)前上漲14.3%。

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)反應(yīng)更為極端，上海國(guó)際能源交易中心（INE）原油主力合約SC2604于3月2日首次漲停（527.80元/桶），3月3日、4日連續(xù)封板，收盤價(jià)穩(wěn)定在641.1元，4個(gè)交易日大漲30%。

集運(yùn)指數(shù)（歐線）EC2604于3月2日漲停后，3月3日、4日繼續(xù)漲停，3月4日收盤價(jià)達(dá)1909.50元，4個(gè)交易日大漲46%。

燃油、低硫燃料油、LPG等關(guān)聯(lián)品種亦同步漲停或大幅上漲，反映市場(chǎng)對(duì)航運(yùn)成本與能源替代品需求的全面上修。

受區(qū)域安全風(fēng)險(xiǎn)影響，航運(yùn)戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)保費(fèi)大幅上漲，較此前報(bào)價(jià)上漲50%，單艘價(jià)值1億美元的船舶單趟航程保費(fèi)從25萬(wàn)美元升至37.5萬(wàn)美元。德國(guó)船東協(xié)會(huì)表示當(dāng)前海運(yùn)行業(yè)正遭遇突發(fā)運(yùn)營(yíng)危機(jī)。

航運(yùn)公司普遍改道好望角，航程延長(zhǎng)少則10–14天，多則15-20天，推升全球海運(yùn)成本。全球集裝箱運(yùn)力緊張加劇，亞洲至歐洲航線運(yùn)價(jià)較2月上漲40%。

這輪策源于霍爾木茲的油價(jià)躁動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)四年前的極端行情嗎？

供需缺口與替代能力 決定價(jià)格高度與持續(xù)性

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)油價(jià)后市的分歧，集中于"中斷持續(xù)時(shí)間"與"替代產(chǎn)能釋放速度"兩大變量。

高盛在2026年3月初對(duì)布倫特原油的中期價(jià)格預(yù)測(cè)進(jìn)行了調(diào)整，主要反映了霍爾木茲海峽地緣沖突帶來(lái)的短期供應(yīng)沖擊。

高盛的預(yù)測(cè)建立在霍爾木茲海峽的干擾是暫時(shí)性的基礎(chǔ)之上，在今年2月發(fā)布的預(yù)測(cè)中，其核心觀點(diǎn)是2026年市場(chǎng)將面臨230萬(wàn)桶/日的巨大供應(yīng)過(guò)剩，這將壓制油價(jià) 。然而，當(dāng)前地緣沖突帶來(lái)的短期供應(yīng)沖擊，暫時(shí)蓋過(guò)了這一基本面壓力。

高盛明確指出，油價(jià)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)顯著偏向上行，如果霍爾木茲海峽的出口持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的中斷（例如再持續(xù)5周），為了避免庫(kù)存降至極低水平，布倫特油價(jià)可能達(dá)到100美元/桶。此外，對(duì)石油生產(chǎn)設(shè)施的潛在破壞也是重要的上行風(fēng)險(xiǎn) 。

中國(guó)是霍爾木茲海峽最大依賴國(guó)之一，據(jù)海關(guān)與航運(yùn)數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)日均進(jìn)口原油約1100萬(wàn)桶，其中通過(guò)霍爾木茲海峽進(jìn)入中國(guó)的原油占海運(yùn)進(jìn)口總量的52%。

主要來(lái)源國(guó)為沙特（220萬(wàn)桶/日）、阿聯(lián)酋（130萬(wàn)桶/日）、伊拉克（90萬(wàn)桶/日）和科威特（40萬(wàn)桶/日）。盡管中國(guó)已建立多元化進(jìn)口渠道（俄羅斯、巴西、安哥拉），但中東原油因品質(zhì)優(yōu)、運(yùn)輸成本低，仍是煉化企業(yè)首選。

若海峽長(zhǎng)期關(guān)閉，中國(guó)將被迫轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)采購(gòu)，或動(dòng)用戰(zhàn)略儲(chǔ)備，截至2025年底，中國(guó)石油總庫(kù)存可保障僅約140天的用油需求。

OPEC+雖于3月1日宣布4月起日均增產(chǎn)20.6萬(wàn)桶，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為其實(shí)際增產(chǎn)空間極為有限。除沙特外，多數(shù)成員國(guó)已滿負(fù)荷生產(chǎn)，且新增產(chǎn)量仍需經(jīng)由霍爾木茲海峽出口，難以有效對(duì)沖供應(yīng)缺口。沙特雖擁有連接紅海的跨半島管道（運(yùn)力約150萬(wàn)桶/日），阿聯(lián)酋亦有類似設(shè)施（150萬(wàn)至180萬(wàn)桶/日），但合計(jì)約650萬(wàn)至680萬(wàn)桶/日，也遠(yuǎn)不能滿足缺口缺口。

影響：化工成本重構(gòu)，全球物價(jià)壓力加劇

• 下游煤化工迎來(lái)歷史性盈利窗口

石油價(jià)格飆升正通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈向下游快速傳導(dǎo)，化工、航運(yùn)、電力等板塊成本結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性重構(gòu)。

油價(jià)上漲直接抬升油頭化工品（乙烯、丙烯、乙二醇、甲醇）成本，而煤化工因原料成本穩(wěn)定，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著擴(kuò)大。據(jù)Mysteel測(cè)算，當(dāng)布倫特油價(jià)突破60–65美元/桶，煤制烯烴、煤制乙二醇即進(jìn)入盈虧平衡線；當(dāng)油價(jià)達(dá)80美元/桶以上，煤化工利潤(rùn)增厚15%–20%。

2026年3月4日，中國(guó)華東地區(qū)甲醇主流價(jià)達(dá)358.00美元/噸，較2月25日（334.04美元/噸）上漲7.2%；乙烯價(jià)格同步上行，東北亞CIF乙烯報(bào)價(jià)達(dá)781.00美元/噸，較月初上漲5.3%。國(guó)內(nèi)煤化工企業(yè)開工率已從75%提升至82%，化工煤采購(gòu)需求剛性釋放，山西、陜西等地動(dòng)力煤價(jià)格同步走強(qiáng)。

煉化行業(yè)原油成本占比從75%升至82%，成品油調(diào)價(jià)滯后導(dǎo)致煉油毛利壓縮；塑料/化纖行業(yè)原料（石腦油、PX）漲價(jià)向下游傳導(dǎo)約60%-70%，終端需求疲軟抑制完全轉(zhuǎn)嫁，企業(yè)盈利承壓。

• 通脹壓力下全球央行降息路徑面臨重估

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，地緣沖突引發(fā)的油價(jià)飆升往往伴隨通脹反彈。2012年霍爾木茲海峽威脅期間，美國(guó)CPI同比從0.94%（1月）升至1.80%（12月），雖未引發(fā)全面通脹，但已迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲寬松政策。當(dāng)前，全球通脹預(yù)期已現(xiàn)抬頭跡象：

歐洲：天然氣價(jià)格若因LNG運(yùn)輸受阻（霍爾木茲海峽承擔(dān)全球20%LNG貿(mào)易）而上漲130%，歐洲電價(jià)或突破300歐元/兆瓦時(shí)，推升CPI1.5–2個(gè)百分點(diǎn)；

亞洲：中國(guó)PPI已連續(xù)兩月回升，3月預(yù)計(jì)同比轉(zhuǎn)正至0.3%，核心CPI或因能源與運(yùn)輸成本傳導(dǎo)小幅上行；

美國(guó)：若油價(jià)維持在85美元以上，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息預(yù)期將從60%降至不足30%，市場(chǎng)利率曲線陡峭化。

3月3日，歐洲基準(zhǔn)柴油期貨結(jié)算價(jià)為1009美元/噸，兩日內(nèi)暴漲34%，創(chuàng)歷史最大漲幅，美國(guó)柴油期貨盤中漲幅達(dá)16%。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)汽油均價(jià)突破3.1美元/加侖，分析師預(yù)計(jì)復(fù)活節(jié)周日汽油價(jià)格將升至每加侖3.25至3.50美元。這直接沖擊特朗普壓制通脹的核心承諾。

結(jié)論

霍爾木茲海峽事件已從短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)演變?yōu)楣┬杞Y(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性擾動(dòng)。2026年第二季度油價(jià)將維持高位震蕩，且波動(dòng)率顯著上升。對(duì)中國(guó)而言，輸入性通脹壓力可控，但石化產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配惡化，需關(guān)注政策端對(duì)煉化補(bǔ)貼與儲(chǔ)備釋放的應(yīng)對(duì)。長(zhǎng)期油價(jià)重心上移已成市場(chǎng)共識(shí)，但突破百美元仍需更嚴(yán)峻的供給中斷觸發(fā)。