哈工大博士創(chuàng)業(yè)8年，帶領(lǐng)“國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)一哥”沖刺IPO

文 | 醫(yī)線Insight，作者丨雨山

當(dāng)?shù)谝慌陨匣w盤和網(wǎng)球的年輕人們，因?yàn)橐粋€(gè)不經(jīng)意的急停變向倒在運(yùn)動(dòng)場(chǎng)上時(shí)，他們或許沒有意識(shí)到，自己那根清脆斷裂的前交叉韌帶和撕裂的半月板，正在撐起一條隱秘而龐大的百億賽道。

這便是醫(yī)療器械領(lǐng)域中增速最快的細(xì)分市場(chǎng)之一——運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)。

3月3日，成立八年的北京天星醫(yī)療股份有限公司（下稱“天星醫(yī)療”）正式向港交所發(fā)起上市沖刺。

在招股書中，我們不僅看到了一個(gè)典型的“國產(chǎn)替代”商業(yè)樣本，更看到了一個(gè)反常識(shí)的商業(yè)真相。

在醫(yī)療器械行業(yè)，提起“集采”，許多人的第一反應(yīng)是產(chǎn)品的出廠價(jià)腰斬甚至膝斬，企業(yè)利潤雪崩似乎是注定的宿命。

但在天星醫(yī)療的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里，這一常識(shí)被顛覆：2024年，其絕大部分核心植入物產(chǎn)品被納入集采，平均售價(jià)暴跌近40%；然而，公司的凈利潤卻大漲67%，并在2025年進(jìn)一步暴增至1.37億元，整體毛利率逆勢(shì)反彈至74.1%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

降價(jià)，不僅沒有對(duì)利潤造成挑戰(zhàn)，反而成了該公司利潤增長(zhǎng)的契機(jī)。

所以此次沖刺港股背后，天星醫(yī)療的底氣究竟是什么？以及交出了怎樣的成績(jī)單？

哈工大博士下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)， 締造“國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)一哥”

在普通人的認(rèn)知里，骨科手術(shù)往往伴隨著巨大的鋼板和駭人的傷口。但運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)不同，它處理的是韌帶、肌腱、半月板等軟組織的損傷，主打微創(chuàng)、精準(zhǔn)。

在關(guān)節(jié)鏡下，把撕裂的韌帶重新“釘死”在骨頭上，靠的是極其微小的帶線錨釘、帶袢鈦板等植入物。這些體積不如指甲蓋大的耗材，蘊(yùn)含著較高的材料學(xué)和生物學(xué)壁壘。

正因如此，中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來被外資壟斷。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為62億元人民幣，但排名前五的玩家占據(jù)了59.3%的份額，其中有四家清一色全是國際巨頭，如施樂輝、強(qiáng)生、銳適等。

但在巨頭的鐵壁合圍中，天星醫(yī)療硬生生撕開了一道口子。

按2024年銷售收入計(jì)，天星醫(yī)療在所有品牌中排名第四，市占率為6.5%，在所有國產(chǎn)品牌中位列第一。

圖片來源：招股書

這種突圍能力，與掌舵人的背景密不可分。招股書顯示，天星醫(yī)療創(chuàng)始人兼CEO董文興，擁有哈爾濱工業(yè)大學(xué)先進(jìn)制造專業(yè)博士學(xué)位。

更關(guān)鍵的是，他在2010年9月至2015年9月期間，曾擔(dān)任NMPA醫(yī)療器械技術(shù)審評(píng)中心審評(píng)員。

“最懂規(guī)則的人下海當(dāng)了選手”，這讓天星醫(yī)療在產(chǎn)品立項(xiàng)、注冊(cè)拿證的合規(guī)路上進(jìn)展相對(duì)順利。截至最后實(shí)際可行日期，天星醫(yī)療手握27項(xiàng)第三類醫(yī)療器械證書，是國內(nèi)該領(lǐng)域持證最多的公司。

天星醫(yī)療的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)與康復(fù)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品 圖片來源：招股書

據(jù)招股書，2022年至2025年，天星醫(yī)療的營業(yè)收入分別為1.47億、2.39億、3.27億和4.03億元；凈利潤更是連年上漲，分別為4034萬、5711萬、9539萬和1.37億元。

短短三年，營收翻了近3倍，凈利潤增至約3.4倍，在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)卷的今天，這是一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

集采降價(jià)近四成， 利潤為何不降反升？

天星醫(yī)療招股書中最精彩、也最反直覺的部分，莫過于它在“集采”中展現(xiàn)出的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

2024年起，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物納入了集采。落到天星醫(yī)療頭上，其19款植入物中有14款入局。

價(jià)格大跳水是明顯的。招股書提到：其植入物的平均售價(jià)，從2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅達(dá)37.3%。

正常邏輯下，價(jià)格打六折，利潤必然承壓。事實(shí)上，2024年天星植入物板塊的毛利率確實(shí)短暫回落到了72.4%。

但真正的變量，發(fā)生在銷量端與成本端。

首先，是“以價(jià)換量”。

過去，因?yàn)橥赓Y品牌壟斷，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)耗材價(jià)格十分昂貴，很多患者望而卻步，或者醫(yī)生為了給患者省錢，不得不用縫合線等低成本方案替代。

集采直接打掉了價(jià)格門檻。降價(jià)后的天星醫(yī)療，迎來了下沉市場(chǎng)需求的噴發(fā)。

招股書顯示，其植入物銷量從2023年的26.2萬件，直接翻倍躍升至2024年的56.0萬件；2025年前三季度更是賣出了47.2萬件。

借此東風(fēng)，天星的產(chǎn)品順利打入全國超3000家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院超1000家。

其次，是成本控制與供應(yīng)鏈紅利。

售價(jià)降了近四成，但2025年天星醫(yī)療的整體毛利率居然不降反升，逆勢(shì)反彈至74.1%，凈利潤率高達(dá)34.0%。

利潤率為何能逆漲？招股書揭示了原因。

一是上游原材料價(jià)格下跌。生產(chǎn)高端錨釘?shù)暮诵牟牧螾EEK（即“聚醚醚酮”），早年因依賴進(jìn)口價(jià)格居高不下。

但隨著國內(nèi)供應(yīng)增加，其采購價(jià)格已從2020年的90萬元/噸，斷崖式暴降至2024年的30萬-40萬元/噸。

原材料成本的腰斬，完美對(duì)沖了售價(jià)的下跌。

二是規(guī)模效應(yīng)。銷量翻倍后，工廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ㄕ叟f和人工成本被攤薄。

同時(shí)此前國產(chǎn)品牌想擠走外資巨頭，需要耗費(fèi)極高的營銷和渠道公關(guān)費(fèi)。而集采不僅不需要支付高昂的進(jìn)院成本，反而成了最好的“銷售員”。

至此，天星醫(yī)療用低成本的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)完成了放量，不僅吃下了翻倍的市場(chǎng)份額，還使得利潤持續(xù)上漲。

從A股到港股， 沖刺IPO的底氣

此次向港股遞交招股書，并不是天星第一次沖擊資本市場(chǎng)。

早在2023年9月，天星醫(yī)療就曾向上海證券交易所提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。但在經(jīng)歷了一輪涉及業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及過往股權(quán)變動(dòng)的問詢后，考慮到“當(dāng)時(shí)的市況以及科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲批所需的時(shí)間較長(zhǎng)”，公司于2025年6月正式撤回了A股IPO申請(qǐng)，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。

此次沖刺IPO前，天星醫(yī)療的背后已站著奧博資本、君聯(lián)資本、德福資本、雅惠投資、3W基金等一眾知名機(jī)構(gòu)。

在2021年至2023年期間，這些投資者向公司累計(jì)注資了約6億元人民幣。

除了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的背書之外，天星醫(yī)療也積極布局出海業(yè)務(wù)，從而帶來更大市場(chǎng)想象空間。

這也是其招股書中極為亮眼的一筆：2024年其海外收入為2085萬元，到了2025年，這一數(shù)字增至7027萬元，占總收入的比重躍升至17.4%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

用中國成熟供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢(shì)，去歐洲和東南亞進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，正在成為天星的新故事。

兩個(gè)挑戰(zhàn) 與登上更大舞臺(tái)

在沖刺IPO的路上，天星醫(yī)療也遇到了一些挑戰(zhàn)。

最直接的威脅，是一場(chǎng)突如其來的“專利戰(zhàn)”。

招股書披露，就在2025年9月，即公司籌備轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的關(guān)鍵期，一家運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起了3起專利侵權(quán)訴訟。

圖片來源：招股書

原告指控天星醫(yī)療的核心產(chǎn)品“半月板修復(fù)系統(tǒng)”和“全縫線錨釘”侵犯了其中國發(fā)明專利，不僅索賠共計(jì)2050萬元（兩起案件各1000萬，另一起50萬），并申請(qǐng)了法院“禁令”，要求天星停止生產(chǎn)和銷售涉案產(chǎn)品。

盡管天星醫(yī)療已迅速反擊，向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)宣告這些專利無效，并在招股書中預(yù)估最大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)僅約460萬元。

但這無疑折射出：當(dāng)“國產(chǎn)替代”進(jìn)入深水區(qū)，同行間圍繞底層專利網(wǎng)的貼身肉搏，將是懸在所有頭部企業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

此外，公司在發(fā)展中遺留的合規(guī)瑕疵也亟待修復(fù)。

例如敏感的“第三方付款安排”。招股書披露，為了方便部分受外匯管制的海外客戶，天星在報(bào)告期內(nèi)曾接受客戶通過第三方付款人結(jié)清款項(xiàng)。

在國際反洗錢監(jiān)管日益嚴(yán)格的當(dāng)下，這有一些隱憂。于是在2025年8月，公司緊急終止了所有此類安排。

但不管怎樣，從哈工大博士、前國家食藥監(jiān)局器械審評(píng)員下海創(chuàng)業(yè)，到如今年入4億、拿下27張三類證的行業(yè)龍頭，天星醫(yī)療的發(fā)展史，是中國醫(yī)療器械企業(yè)持續(xù)向上的一面鏡子。

它踩中了“中產(chǎn)運(yùn)動(dòng)熱”的時(shí)代紅利，依托創(chuàng)始人的專業(yè)背景完成了技術(shù)與合規(guī)的原始積累；它打破了“集采一定導(dǎo)致盈利下滑”的刻板印象，以優(yōu)秀的成本控制和以價(jià)換量，成功從跨國巨頭手中拿下了不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。

而此次沖刺IPO，無疑將是其站在更大舞臺(tái)的序章。