白山云科技三沖IPO：成本泰山壓頂，董事長霍濤“借錢漲薪”

《星島》記者黃冬艷廣州報道

號稱全國第二大獨立邊緣云服務供應商的白山云控股有限公司（以下簡稱：白山云科技），已第三次向資本市場叩門。

2025年10月15日，白山云科技向港交所遞交IPO申請，至今已過去將近5個月，但仍未有通過聆訊或其他最新消息透出。不容樂觀的是，同為國內獨立邊緣云服務企業的派歐云，2025年中亦向港交所遞交IPO申請書，但兩個月前該申請已過期失效。白山云科技的資本市場之路，前途依然未卜。

從財務情況來看，白山云科技是一家目前營收規模已達20億元以上，但毛利率僅10%左右，始終處于虧損狀態的云服務公司。

截至2025年上半年，白山云科技的現金及現金等價物僅余0.8億元，而同期僅銷售開支及研發開支就分別達0.5億元、0.37億元，兩組數據對比之下，流動性壓力幾乎已是肉眼可見。

毛利率不足13%，成本管控待解

白山云科技業務主要包括網絡服務、安全服務、智算服務等邊緣云服務，2022—2025年上半年，該公司營收分別為21.32億元、23.91億元、22.18億元、9.64億元，規模增長顯現出瓶頸。

招股書顯示，白山云科技的主要收入來自網絡服務，同時高附加值的安全及智算服務貢獻的收入比重在期內也明顯提高，分別為7.4%、17.3%、23.3%、31.9%。

同時，自2019年于新加坡成立海外總部，深入布局海外市場后，白山云科技的海外業務收入也呈快速增長態勢，同期貢獻收入分別為3.9億元、6.01億元、6.5億元、3.58億元，占總收入比重分別為18.3%、25.1%、29.3%及37.1%。

據悉，作為國內首批布局全球邊緣計算的企業，白山云科技已在全球60個國家及地區的290多個城市部署1500多個全球邊緣節點，網絡帶寬約93Tbps，覆蓋亞洲、中東、非洲、拉美等關鍵市場。海外市場將成為該公司未來發展的重要增長驅動力。

但由于該公司每年的帶寬及機架租賃成本高達17億—20億元，導致其整體銷售成本一直占收入九成左右比重，毛利率始終維持在10%左右，疊加每年5%以上的銷售開支費用率及研發費用率及其他開支等，白山云科技最終呈現出連年虧損的財務狀況。

與此同時，隨著行業競爭加劇，目前毛利率偏低已成為國內邊緣云服務企業面臨的普遍挑戰，2022—2024年，白山云的同行派歐云毛利率也僅15%左右。

財務數據顯示，2022—2025年上半年，白山云科技毛利率分別為9.1%、12.5%、8.8%、9.3%，同期凈利潤虧損額分別為-1.93億元、-0.93億元、-1.47億元、-0.65億元。

▲白山云科技綜合收益情況，來源：企業招股書

受此影響，白山云科技的經營活動現金流凈額也出現較大波動，2022—2025年上半年分別為0.41億元、-0.024億元、-1.48億元、0.74億元，同期現金亦呈逐步減少的態勢，2022—2024年分別為1.45億元、0.86億元、0.63億元。

▲白山云科技銀行及其他借款情況，來源：企業招股書

截至2025年6月底，白山云科技手中的現金及現金等價物為0.8億元，另截至2025年10月11日，該公司還獲得了一筆1.7億元的無抵押銀行貸款。但同期該公司的銀行及其他借款還有約4億元，其中2年內需償還的額度達2.19億元，流動性壓力漸增。

左手擔保貸款，右手薪酬翻番

白山云科技由霍濤于2015年在貴州創立。創業之前，1996年畢業于中國山東師范大學計算機科學教育專業的霍濤，曾是山東建筑大學的講師，后擔任國內互聯網應用交付企業藍汛國際控股的高級副總裁。

現年52歲的霍濤，為白山云科技的執行董事、董事會主席兼首席執行官，主要負責公司的整體策略、業務發展、運營及管理，目前擁有該公司約47.45%的投票權，為實際控制人。

白山云科技的創始人團隊還包括沙涌及代翔。其中沙涌也曾在藍汛國際控股擔任副總裁、首席財務官，代翔此前亦曾在藍汛通信技術任職，兩人目前均為白山云科技執行董事兼高級副總裁。

早在成立初期的2019年，白山云科技就曾向A股科創板遞交過上市申請，并在兩年內接受了四輪問詢。最終因整體審核過程漫長及上市時間表不明朗，同時為提升全球知名度，白山云科技選擇撤回并開始籌備港股上市。

2023年12月，白山云科技首次叩門港交所，最終因過期失效未再有下文，直至兩年后的2025年10月，才再度更新招股書，二次沖刺港股。

但在網絡服務主業增長乏力，而高附加值的業務尚未形成有力支撐的情況下，如何解決成本管控問題，提升盈利能力，實現扭虧為盈，或將是白山云科技能否獲得資本市場認可的關鍵因素。

成立至今，白山云科技已完成多輪股權融資，先后引入了上海融璽、貴安發展基金、淮南大成、寧波珞珈山、上海火山石、貴州春珈、上海擎承、寧波天成、浙江絲路產業基金、江蘇中諾等多家戰略投資股東。

截至2025年6月末，白山云科技歸類于其他應付款項及應計費用項下的可贖回股份約為4.26億元，需為此支付的可贖回股份利息約為0.2億元。

此外，《星島》發現，作為創始人的霍濤及其配偶，也曾多次為白山云科技的貸款提供擔保，截至2025年10月11日，霍濤及其配偶擔保的未償還貸款及租賃負債總額分別約為2.223億元、0.272億元。

值得一提的是，白山云科技現金流壓力增長的同時，董事會成員的薪酬待遇也在持續提高。如董事長霍濤，在為公司貸款做擔保、緩解現金流壓力的同時，2年內薪資也從近60萬提高到了近150萬。

招股書顯示，2022—2024年，白山云科技領取薪酬的董事成員共有4人，支付的薪酬總額分別約為288.8萬元、320.1萬元、474.7萬元，其中霍濤的個人薪酬分別約為59.6萬元、78.7萬元、147萬元，為董事會中漲薪幅度最高者。

▲白山云科技董事薪酬情況，來源：企業招股書

在招股書中，白山云科技表示，目前公司仍處于投入發展期，因此尚未盈利，但已開始實施相關措施來推動收入持續增長，提高運營效率，從而提升整體盈利能力和經營現金流量。

而此次沖刺IPO，白山云科技擬將募集資金主要用于?擴大服務網絡及產品、推動研發與技術升級、尋求戰略性投資與收購、擴展全球業務及加強營銷與客戶服務能力，以及補充營運資金?。