彩客新材：業績預降、客戶存疑，突擊入股再引合規拷問| IPO觀察

3月10日，主營精細化工中間體的河北彩客新材料科技股份有限公司（以下簡稱“彩客新材”）將迎來其沖擊北交所IPO的關鍵節點。

但值得注意的是，這家從2022年~2025年（2025年中披露了半年報）連續四年實現營收、凈利潤雙增長的高新技術企業，預計2026年上半年將迎來營收、凈利潤和扣非凈利潤幾大核心財務指標的全面下滑。

值得注意的是，在北交所上市申請前夕，彩客新材還出現產業鏈機構及保薦機構突擊入股的情況，且入股價格顯著低于此前內部交易價格，這一行為引發了市場對其利益輸送的疑慮，也為其IPO的合規性與透明度蒙上一層陰影。

上市在即業績突然失速

公開數據顯示，彩客新材是一家專門從事精細化工產品研發、生產和銷售的高新技術企業，其主要產品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中間體，下游應用包括喹吖啶酮類及DPP類高性能有機顏料、食品色素檸檬黃、光穩定劑等多種精細化學品的生產，終端應用覆蓋高檔涂料及噴墨油墨、汽車面漆、兒童玩具、食品飲料、藥品及化妝品、塑料農膜、合成纖維、膠粘劑等多個領域。

從披露的業績數據中不難發現，隨著化工中間體行業這幾年的發展，彩客新材有著不錯的業績表現。其營業收入從2022年的3.61億元增長至2023年的3.77億元，并在2024年實現較大幅度提升至4.54億元；同時毛利率也不斷提升，從2022年的30.61%到2023年的33.12%和2024年的36.11%；凈利潤從2022年的8,314.55萬元增至2023年的8,485.54萬元，2024年大幅增長至11,564.46萬元，；扣非凈利潤的變化趨勢與凈利潤基本一致，從2022年的7,554.31萬元增長至2023年的7,870.12萬元，2024年顯著提升至11,336.89萬元。

進入2025年，彩客新材的延續了此前的增長趨勢，2025年上半年公司的毛利率繼續攀升至41.27%，營收達2.83億元；凈利潤和扣非凈利潤為8,643.46萬元和8,523.88萬元，如果照此增速，公司將從2022年至2025年連續四年保持營收和凈利潤的雙增。

但從公司披露的未經審計的2026年業績預測卻傳遞出了一些不太好的業績信號。

根據彩客新材的預測，公司在2026年上半年的業績將出現全面下滑，其中營收、凈利潤及扣非凈利潤這三項核心財務指標均從2025年上半年的增長軌道轉入負增長區間，且降幅較為顯著。

圖源：公告

具體來看，公司預計2026年上半年營業收入在25,000萬元至27,000萬元之間，相較于2025年同期的28,307.32萬元，同比降幅達到11.68%至4.62%；凈利潤預計在7,400萬元至8,300萬元之間，同比下滑14.39%至3.97%；扣非凈利潤預計在7,300萬元至8,200萬元之間，同比降幅為14.36%至3.80%。

對于這樣的局面，公司方面也給出了多個原因：中美貿易摩擦導致美國核心客戶Pigments Services自2025年3月起大幅減少對DMSS產品的采購，直接影響當期營業收入與利潤；其次，印度Roha恢復生產消除了2024年停產事件帶來的偶發性補庫需求，使得下游客戶對DMAS產品的采購量回歸正常水平，導致該產品銷售收入與相應利潤下降；此外，人民幣對美元持續升值，進一步壓低了營業收入；最后，公司在2026年1月末至2月末進行了生產車間停車檢修，期間生產設備折舊、人工等固定費用直接計入當期損益，對凈利潤造成了直接的侵蝕。

業績“高光”背后的偶然性與隱憂

翻閱彩客新材的招股書和問詢回復內容看來，彩客新材2026年上半年的業績大減有跡可循。在報告期內，特別是2024年所呈現的靚麗業績增長。

先來看2024年，從增長驅動力來看，公司業績的躍升很大程度上并非源于其業務基本盤的常規提升，而是由一系列難以復制的外部偶發事件所催生的。

其中最為關鍵的因素是全球顏料行業巨頭德國輝柏赫在2024年破產，這一行業“黑天鵝”事件直接導致全球高性能有機顏料（特別是喹吖啶酮顏料）的供給格局發生劇變，其留下的市場份額真空被包括DIC集團、印度Sudarshan、溫州金源等在內的競爭對手迅速填補。這些客戶為擴大自身產能以滿足激增的市場需求，同步大幅增加了對上游關鍵中間體（如DATA、DMSS）的采購，從而直接而顯著地拉動了彩客新材的銷售收入。與此同時，另一核心客戶DIC集團在2024年采購放量也只是臨時性的。

不僅僅如此，公司所謂的內銷客戶的新增真實性也待考。報告期內，一家名為“山東凱瑞澳盛國際貿易有限公司”的貿易商引起了筆者的注意。其成立于2023年6月30日的公司，在成立次年（2024年）即迅速公司重要的內銷客戶，更在2025年上半年一躍成為境內第二大客戶。

圖源：公告

然而，筆者翻閱天眼查APP發現，這樣一家能貢獻千萬元級銷售額的“重要客戶”，其2024年度企業年報披露的參保人數竟為0人，其與實際運營規模與業務體量之間的反差之大，有悖商業常理。

圖源：天眼查APP

此外，公司的一家終端客戶“浙江永泉化學有限公司”的銷售渠道變更也顯得頗為蹊蹺。其原本2024年通過有著地方國資背景的貿易商蘭溪興業向彩客新材進行采購，但在2025年上半年卻將大量采購訂單轉向一家參保人數僅3人、注冊資本僅50萬元的小型貿易商“寧波市鎮海大來化工有限公司”。

圖源：公告

圖源：天眼查APP

而彩客新材解釋這些新增貿易商的終端客戶均為合作多年的“老客戶”，同時選擇蘭溪興業也是因為“綜合考慮信用賬期等因素”，但對于凱瑞澳盛的終端客戶具體是哪家、浙江永泉為何不直接采購，而通過貿易商采購，而且還是新增采購渠道等核心疑問，彩客新材并未給出進一步的說明。

綜上所述，彩客新材的業績高增長，一面是建立在競爭對手意外退場、客戶臨時補位的“沙灘樓閣”之上，另一面則是由資質存疑、背景模糊的新增貿易商客戶所支撐。這種增長模式的脆弱性和不可持續性，也從公司自身的業績預測中得到側面印證：前述文章已經說到，彩客新材預計2026年上半年營業收入與凈利潤將出現同比大幅下滑。

IPO前夜的資本“盛宴”

在彩客新材向北交所遞交上市申請的半年多前，多家和彩客新材有著產業鏈協同或是保薦關系的機構“突擊入股”，也是其IPO前另一讓外界關注的焦點。

2024年9月至12月期間，包括常州信金瑞盈創投、新高地資本及中泰證券在內的多家機構，通過大宗交易渠道“突擊”入股。

筆者翻看這幾家機構的股東信息發現，常州信金瑞盈創投的實際控制方是上市公司瑞豐新材（300910.SZ），其在潤滑油添加劑和精細化工領域擁有深厚布局，與彩客新材的高性能有機顏料中間體業務存在上下游協同與技術互補關系；

而新高地資本的出資結構中則出現了了威孚高科（000581.SZ）與萬里揚（002434.SZ）的身影，這兩家公司共占新高地資本近50%，且均為汽車產業鏈上的核心企業，其中威孚高科在尾氣處理、萬里揚在汽車傳動系統領域均對高性能化工材料存在應用需求；

中泰證券更是“先保薦，后入股”，其在2025年1月正式替代公司此前的主辦券商申萬宏源，并在當年的11月完成入股。

值得玩味的是，幾乎是在同一時間段轉讓的股份，價格卻有著不小的差距。2024年9月原股東田志新轉讓給其實控公司的內部交易價格尚為22元/股，而前述三家機構在短短兩三個月后，即以15.33元至16.73元不等的更低的價位集體進場。這種在申報前夕，由潛在產業鏈伙伴與保薦機構以低于近期市場公允價密集入股的現象，不可避免地會引發監管對于公司利益輸送的疑慮，也為本次IPO的合規性與透明度打上了一個問號。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )