石頭科技2025年業(yè)績迷局：營收狂飆55%，凈利大跌31%的戰(zhàn)略取舍

2026年2月27日，石頭科技披露2025年度業(yè)績快報，一份“冰火兩重天”的成績單引發(fā)市場廣泛關(guān)注：全年實現(xiàn)營業(yè)總收入186.16億元，同比大幅增長55.85%，營收規(guī)模創(chuàng)下歷史新高；但歸屬于母公司所有者的凈利潤僅13.60億元，同比下滑31.19%，扣非凈利潤10.87億元，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至32.90%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也同比減少6.07個百分點(diǎn)至10.11%，盈利能力顯著回落。

這種典型的“增收不增利”格局，背后是石頭科技在清潔家電行業(yè)白熱化競爭中的主動戰(zhàn)略取舍——以短期利潤犧牲，換取長期市場空間與品類布局的突破，而這份取舍的合理性與可持續(xù)性，正成為市場熱議的焦點(diǎn)。

營收高增內(nèi)外雙驅(qū)，政策與策略共振發(fā)力

石頭科技2025年營收的超五成增長，并非偶然，而是國內(nèi)政策紅利、海外市場拓展與產(chǎn)品矩陣完善三重因素協(xié)同作用的結(jié)果，彰顯了公司擴(kuò)張戰(zhàn)略的成效，也印證了其“規(guī)模優(yōu)先”的發(fā)展思路。

國內(nèi)市場方面，國家“以舊換新”補(bǔ)貼政策成為核心催化劑。報告期內(nèi)，智能掃地機(jī)器人與洗地機(jī)業(yè)務(wù)需求旺盛，盡管2025年“雙11”期間清潔電器整體零售額因高基數(shù)和需求前置出現(xiàn)同比下滑，但全年來看，政策持續(xù)帶動下的更新?lián)Q代需求依然強(qiáng)勁。

石頭科技抓住政策機(jī)遇，通過技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新完善產(chǎn)品及價格矩陣，主動下沉市場，打破此前聚焦高端的定位，推出入門級機(jī)型，中低端掃地機(jī)銷量占比從2024年的約35%飆升至2025年的55%，以銷量暴增對沖單價下滑，有效拉動營收規(guī)模擴(kuò)張。據(jù)IDC最新報告顯示，其智能掃地機(jī)器人在全球市場上的銷額及銷量份額持續(xù)穩(wěn)居全球第一，國內(nèi)市場的規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。

同時，洗地機(jī)作為新興核心品類快速突圍，盡管2025年“雙11”期間與去年同期持平，但全年國內(nèi)市占率躍升至行業(yè)前列，成為營收增長的重要增量。

海外市場則憑借全價格段布局與精細(xì)化運(yùn)營實現(xiàn)穩(wěn)定增長，已成為公司核心增長引擎。2025年前三季度，石頭科技海外收入達(dá)65.46億元，同比增長73.2%，占總營收比重達(dá)到54.3%，海外市場的重要性持續(xù)提升。

公司在歐洲、北美等核心區(qū)域推進(jìn)品牌建設(shè)，針對不同市場消費(fèi)能力推出從入門級到高端的全系列產(chǎn)品，打破單一高端定位局限；渠道端線上深耕亞馬遜、eBay等主流電商平臺，線下切入百思買、MediaMarkt等大型零售渠道，同時通過本地網(wǎng)紅營銷、社群運(yùn)營強(qiáng)化品牌認(rèn)知，2025年四季度外銷整體預(yù)計實現(xiàn)約30%增長，德國、西南歐等區(qū)域市占率顯著提升，在包括美國、日本、韓國在內(nèi)的多個關(guān)鍵市場，銷量均躋身行業(yè)前列，全球化布局成效逐步顯現(xiàn)。值得注意的是，石頭科技正啟動港股IPO征程，試圖構(gòu)建“A+H”雙融資平臺，為國際化儲備更多彈藥。

凈利大跌三重壓力吞噬利潤，戰(zhàn)略犧牲凸顯

與營收狂飆形成鮮明對比的是凈利潤的大幅下滑，這背后是毛利率下滑、銷售費(fèi)用高企與新業(yè)務(wù)虧損三重壓力的疊加，也是石頭科技為戰(zhàn)略擴(kuò)張主動付出的代價，這種“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的現(xiàn)狀，也讓其市值回落至400億元附近，距離巔峰市值已蒸發(fā)6成，曾經(jīng)的“掃地茅”風(fēng)光不再。

毛利率下滑是凈利大跌的首要原因。

石頭科技曾對毛利率下滑作出解釋，核心是中端及入門級智能掃地機(jī)器人銷售貢獻(xiàn)增加，這類產(chǎn)品毛利率普遍低于40%，遠(yuǎn)低于高端機(jī)型的50%以上，直接拉低整體盈利水平；疊加行業(yè)價格戰(zhàn)白熱化，清潔電器行業(yè)整體均價普遍下行，石頭科技主動下調(diào)部分主力機(jī)型售價，全球產(chǎn)品平均單價同比下降約8.7%，進(jìn)一步壓縮盈利空間。

同花順數(shù)據(jù)顯示，石頭科技毛利率呈逐季下滑趨勢，2025年一季度為45.48%，二季度降至44.56%，三季度進(jìn)一步跌至43.73%，較2024年54.0%的年度毛利率跌去近10個百分點(diǎn)，盈利空間被持續(xù)侵蝕。

此外，洗地機(jī)等新品類處于市場拓展初期，定價偏低且尚未形成規(guī)模效應(yīng)，毛利率未達(dá)成熟水平，進(jìn)一步攤薄整體盈利。

銷售費(fèi)用的暴增則成為吞噬利潤的另一重要因素，營銷依賴已成為石頭科技的頑疾。

為支撐國內(nèi)外市場擴(kuò)張與份額搶占，石頭科技實施更積極的市場策略，銷售費(fèi)用持續(xù)飆升，從2021年至今已實現(xiàn)三倍增長，2024年全年銷售費(fèi)用達(dá)29.67億元，2025年一季度銷售費(fèi)用就達(dá)9.51億元，同比大幅增長169.41%，前三季度更是高達(dá)31.8億元，同比暴漲103.42%，增速遠(yuǎn)超同期72.22%的營收增速，銷售費(fèi)用率從2024年的24.84%攀升至26.36%。

國內(nèi)市場，公司加大廣告投放、直播帶貨與線下渠道鋪設(shè)力度，積極參與“以舊換新”促銷，陷入“不投廣告丟份額、投廣告虧利潤”的惡性循環(huán)，甚至因低價促銷策略出現(xiàn)單方面取消訂單的投訴，暴露出營銷策略與供應(yīng)鏈管理的失衡；海外市場，品牌建設(shè)、渠道拓展與本地化運(yùn)營的前期投入巨大，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為盈利，進(jìn)一步推高費(fèi)用支出。

與之形成對比的是，2025年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用10.28億元，雖同比增長60%，但研發(fā)費(fèi)用率僅從2024年的8.13%增至8.52%，投入力度遠(yuǎn)不及銷售費(fèi)用。

新業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損則進(jìn)一步拖累凈利潤。為突破單一品類天花板，石頭科技布局洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)、智能割草機(jī)等新品類，但這些業(yè)務(wù)均處于投入期，研發(fā)、生產(chǎn)、推廣成本高企，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)正向利潤。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，包含洗衣機(jī)在內(nèi)的其他智能家居清潔產(chǎn)品營收同比增長356.6%，但未體現(xiàn)相應(yīng)利潤貢獻(xiàn)；據(jù)券商預(yù)測，2025年石頭科技洗衣機(jī)板塊虧損5-6億元、洗地機(jī)虧損約2億元、割草機(jī)器人虧損約1億元，合計拖累凈利潤約8-9億元，成為盈利端的重要“失血點(diǎn)”。

戰(zhàn)略辨析短期犧牲換長期空間，燒錢模式難以為繼？

對于“增收不增利”的業(yè)績，石頭科技將其定義為“短期戰(zhàn)略犧牲”，即通過毛利率下滑、費(fèi)用增加與新業(yè)務(wù)虧損，換取營收規(guī)模、全球份額與多品類布局的突破，以短期利潤讓位于長期發(fā)展。從行業(yè)發(fā)展邏輯來看，這份戰(zhàn)略取舍有其合理性，但在清潔家電行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷的背景下，其“燒錢換增長”的模式也暗藏隱憂，可持續(xù)性備受質(zhì)疑。

從戰(zhàn)略合理性來看，石頭科技的短期犧牲，是應(yīng)對行業(yè)競爭、突破發(fā)展瓶頸的必要選擇。當(dāng)前清潔家電行業(yè)滲透率仍處于較低水平，通過“以價換量”有效擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)、提升市場滲透率，對企業(yè)長期發(fā)展具有積極意義。

石頭科技憑借這一策略，拿下全球掃地機(jī)器人出貨量第一的寶座，同時完成全價格段產(chǎn)品矩陣搭建，洗地機(jī)等新品類快速突圍，海外市場份額持續(xù)提升，多品類、全球化的布局已初步成型，為后續(xù)盈利修復(fù)奠定了基礎(chǔ)。尤其是在國內(nèi)市場增長放緩的背景下，海外市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)，為公司打開了新的增長空間，而港股IPO的推進(jìn)，也將為其國際化戰(zhàn)略提供更多資金支持。

但不可忽視的是，這種依賴高額投入支撐營收增長的“賠本賺吆喝”模式，難以長期維系，隱憂已逐步顯現(xiàn)。

一方面，行業(yè)內(nèi)卷持續(xù)加劇，清潔家電價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)陷入惡性循環(huán)，持續(xù)加碼營銷投入只會導(dǎo)致獲客成本不斷攀升，若行業(yè)競爭進(jìn)一步惡化，石頭科技即便擴(kuò)大規(guī)模，也難以通過規(guī)模效應(yīng)對沖價格下滑與費(fèi)用高企的壓力，盈利修復(fù)周期將被拉長。

另一方面，新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期，洗地機(jī)行業(yè)均價持續(xù)下行，2025年線上均價降至2122元，同比下降19%，頭部企業(yè)均陷入“增收不增利”困境，石頭科技洗地機(jī)業(yè)務(wù)盈利修復(fù)難度加大；洗烘一體機(jī)、智能割草機(jī)等新業(yè)務(wù)盈利周期長，若持續(xù)虧損，將進(jìn)一步拖累整體業(yè)績。

此外，2025年前三季度，石頭科技經(jīng)營現(xiàn)金流承壓，若凈利潤持續(xù)下滑、經(jīng)營現(xiàn)金流無法改善，公司的研發(fā)投入、營銷投入、渠道拓展將受到限制，“燒錢換增長”的模式將難以為繼。

長遠(yuǎn)來看，石頭科技要擺脫“增收不增利”的困境，關(guān)鍵在于實現(xiàn)“規(guī)模與盈利”的平衡。

短期需依托規(guī)模效應(yīng)降低生產(chǎn)成本，推動毛利率逐步修復(fù)，同時控制銷售費(fèi)用增速，優(yōu)化營銷策略，減少無效投入；中期需加大研發(fā)投入，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，打造差異化產(chǎn)品，提升品牌溢價能力，擺脫價格戰(zhàn)內(nèi)卷；長期則需推動新業(yè)務(wù)逐步減虧盈利，完善全場景清潔生態(tài)布局，同時深化全球化運(yùn)營，提升海外市場盈利水平。

唯有如此，石頭科技的“短期戰(zhàn)略犧牲”才能真正轉(zhuǎn)化為長期發(fā)展優(yōu)勢，重新贏得市場認(rèn)可。