嵐圖上市在即，東風(fēng)汽車能否借此估值重構(gòu)？

2026年2月12日，港交所披露信息顯示，嵐圖汽車已完成全部前置監(jiān)管審批流程并更新招股書，預(yù)計(jì)于3月19日在香港聯(lián)交所主板正式掛牌交易，股票代碼為07489。

招股書內(nèi)容

屆時(shí)，嵐圖汽車將成為香港資本市場(chǎng)第19家整車上市企業(yè)，也是首個(gè)以央企背景實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市的新能源乘用車品牌。

在其之前，已有慶鈴汽車股份、華晨中國(guó)、比亞迪股份、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、東風(fēng)集團(tuán)股份、中國(guó)重汽、五菱汽車、廣汽集團(tuán)、北京汽車、小米集團(tuán)、小鵬汽車、理想汽車、蔚來(lái)、零跑汽車、極氪汽車、奇瑞汽車及賽力斯等18家車企登陸港股。

此次上市進(jìn)程推進(jìn)迅速。嵐圖汽車采用介紹上市方式，自2025年8月啟動(dòng)計(jì)劃，至2026年2月獲香港聯(lián)交所原則性同意，僅用四個(gè)月便完成國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、證監(jiān)會(huì)等多層級(jí)審批。

值得注意的是，嵐圖汽車上市之際，其母公司東風(fēng)集團(tuán)股份將通過吸收合并方式完成私有化退市。原有H股股東可按約1:0.3552608的比例獲得嵐圖汽車股份，同時(shí)獲得每股6.68港元現(xiàn)金補(bǔ)償。

通過將新能源汽車優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獨(dú)立上市，東風(fēng)集團(tuán)旨在實(shí)現(xiàn)上市公司估值重構(gòu)，集中資源發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。公告中，東風(fēng)集團(tuán)股份解釋了此次資本運(yùn)作的直接動(dòng)因——“受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響，本公司H股股價(jià)長(zhǎng)期被低估，基本失去作為東風(fēng)公司H股上市平臺(tái)的融資功能。”

2025 年 8 月 22 日東風(fēng)集團(tuán)股份發(fā)表的公告

事實(shí)上，東風(fēng)集團(tuán)股份的市值困境早已顯現(xiàn)。公司市值長(zhǎng)期"破凈"（市值低于凈資產(chǎn)），2025年8月8日停牌前，收盤價(jià)5.97港元，港股市值約148.8億港元。反觀吉利汽車，即便在市場(chǎng)調(diào)整期仍有1633.19億港股市值。如此懸殊差距之下，東風(fēng)在資本市場(chǎng)中的弱勢(shì)地位不言而喻。

為完成私有化，8月8日停牌后，大股東向中小股東提供了極具吸引力的退出選擇：整體收購(gòu)價(jià)10.85港元/股，較停牌前收盤價(jià)溢價(jià)逾80%。

2025 年 8 月 8 日左右的股價(jià)詳情，截圖自雪球

業(yè)績(jī)層面進(jìn)一步印證了轉(zhuǎn)型的迫切性。隨著汽車行業(yè)加速新能源迭代，傳統(tǒng)燃油市場(chǎng)持續(xù)萎縮，轉(zhuǎn)型相對(duì)遲緩的東風(fēng)整體表現(xiàn)不及預(yù)期。2025年上半年，東風(fēng)集團(tuán)股份總體銷量不足83萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入約545億元，毛利接近76億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)僅0.55億元。

東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司 2025 中期半年度報(bào)告

這一盈利表現(xiàn)，襯托出東風(fēng)亟需新能源業(yè)務(wù)挑大梁的現(xiàn)實(shí)。就其現(xiàn)有整車業(yè)務(wù)板塊而言，最有可能擔(dān)當(dāng)未來(lái)核心拉動(dòng)力的，唯有嵐圖。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，嵐圖汽車已逐步擺脫造車新勢(shì)力長(zhǎng)期虧損的普遍困境，實(shí)現(xiàn)盈利能力實(shí)質(zhì)性突破。2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入從127.49億元攀升至348.65億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率65.4%；毛利率從14.2%提升至20.9%。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，嵐圖汽車2024年毛利率位居新能源汽車行業(yè)第二。

招股書內(nèi)主要財(cái)務(wù)比率

更為關(guān)鍵的是，嵐圖汽車于2024年第四季度首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，2025年前七個(gè)月凈利潤(rùn)4.34億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.79億元，成為行業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)單季度盈利、最快實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的新能源車企之一。

截至2025年末，公司資產(chǎn)凈額105.61億元，較2024年末增長(zhǎng)221.7%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~47.20億元。

招股書內(nèi)合并財(cái)務(wù)表內(nèi)若干節(jié)選項(xiàng)目

銷量增長(zhǎng)是支撐嵐圖汽車財(cái)務(wù)改善的核心驅(qū)動(dòng)力。2023年至2025年，銷量從50285輛增至150169輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率73%，顯著高于行業(yè)平均水平。

其中，旗艦豪華MPV嵐圖夢(mèng)想家系列表現(xiàn)尤為突出，2025年銷量76045輛，占總銷量50.6%，成為最重要收入來(lái)源。該產(chǎn)品作為全球首款高端新能源MPV，成功打破國(guó)外品牌在高端MPV市場(chǎng)的長(zhǎng)期壟斷。

招股書內(nèi)車輛銷售數(shù)量表

此外，嵐圖汽車于2025年11月推出全尺寸旗艦大六座SUV嵐圖泰山系列，進(jìn)一步完善覆蓋SUV、MPV、轎車三大品類的產(chǎn)品矩陣。

技術(shù)自主可控是嵐圖汽車區(qū)別于其他新能源品牌的重要特征。截至2025年12月31日，嵐圖汽車擁有1874項(xiàng)已頒發(fā)專利及5405項(xiàng)正在申請(qǐng)的專利，專利增速位居新能源車企首位。