3月電池排產環比大增，鋰電行業春季攻勢強勁，同比最高翻倍

Abstract

摘要

節后需求回暖疊加出口搶裝，或加大行業需求復蘇斜率。 節后伴隨新車密集發布疊加以舊換新政策加碼驅動，我們認為國內新能源車需求有望迎來復蘇；此外，國內出口退稅退坡以及美國關稅調整，有望帶來鋰電出口搶裝需求，進一步加大復蘇斜率。根據鑫欏資訊和產業鏈摸排，我們預計3月電池環節排產環比提升20-30%、同比增長40-100%，呈現高斜率復蘇態勢。

固態電池產業趨勢向上，有望與主鏈共振。一方面，固態電池與太空應用場景高度適配，我們認為太空固態有望打開固態電池應用場景，進一步提升固態電池估值與市場空間。另一方面，頭部電池廠商固態中試線招標陸續開啟、固態電池上車測試加速推進，我們看好固態電池產業化節奏明確，固態電池產業鏈核心設備包括干法電極、等靜壓、激光設備；核心材料硫化物、鋰金屬負極、集流體等環節有望率先受益。

全產業鏈通脹逐步啟動，基本面彈性有望加速釋放。我們認為，在供需關系改善驅動下，產業鏈4Q25逐步開啟溫和通脹趨勢：中上游材料環節率先迎價格反轉，部分環節如6F、隔膜、箔材、鐵鋰正極等基本面拐點確立；電池環節在順價之后、基本面亦將進入修復通道。

風險

全球新能源車銷量不及預期；全球儲能裝機需求不及預期；市場價格競爭加劇致盈利下滑；新技術產業化進展不及預期。

Text

備庫意愿較強，產業鏈1-2月排產淡季不淡

26年1-2月產業鏈排產整體呈現淡季不淡的特征。 盡管受季節性以及新能源車補貼政策切換影響、終端需求偏淡，但在中上游原材料價格通脹背景下，電池以及下游對低價原材料補庫意愿較強；此外，考慮到1Q26產業鏈新增產能較少，尤其儲能電芯、6F等環節仍然處于供給偏緊狀態，電池廠為應對后續需求回暖、產量快速拉升帶來的交付壓力，在淡季增加了備庫。從數據看，我們測算截至25年底電池廠側電池庫存(含在途)預計在2-3個月，與24年底庫存水平相當，庫存整體可控，為1-2月產業鏈備庫預留空間；產業鏈各環節1月、2月排產環比降幅控制在5%、13%以內，其中2月主要受春節假期以及自然天數較少影響，而1-2月同比增幅在30-70%，1月電池、鐵鋰正極、負極、隔膜、6F等環節產能利用率維持在80%以上的高位、較25年同期大幅提升。

圖表1：產業鏈各環節主要公司排產同比變化

資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

圖表2：產業鏈各環節主要公司排產環比變化

資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

圖表3：產業鏈各環節產能利用率

注：產能利用率=當月產量/當月產能，其中26年1月產能數據暫未更新，考慮到年初產能釋放較少，計算時假設與25年12月一致。 資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

出口退稅退坡+美關稅調整有望帶來搶裝，或加大行業復蘇斜率

新車密集發布疊加以舊換新政策加碼，我們預計3月后國內新能源車需求有望迎來復蘇。

? 新車密集發布： 伴隨北京車展4月底即將開幕，各大車企多款新車型將密集發布，比亞迪大唐、小鵬GX、理想L9 Livis、小米YU 7GT、問界M6等新車型即將上市，我們認為有望帶動國內新能源車市場升溫，新能源車需求有望快速修復。

? 以舊換新政策發力：據央視財經數據，截至2月19日，全國汽車以舊換新61.2萬輛，帶動新車銷售額1,005.3億元1，以舊換新政策對汽車消費需求的帶動成效逐步顯現。當前國內已有超過20個省份發布2026年汽車以舊換新補貼實施細則，我們認為有望持續拉動國內新能源車需求、支撐國內新能源車市場維持較好增長態勢。

圖表4：1H26國內部分車企新車型統計（截至2026年2月26日）

資料來源：懂車帝，各車企官網，中金公司研究部

國內出口退稅退坡以及美國關稅調整，我們認為有望帶來鋰電出口搶裝需求，進一步加大復蘇斜率：

? 出口退稅退坡： 1月8日，財政部、稅務總局發布關于調整部分產品出口退稅政策的公告，自2026年4月1日起至2026年12月31日，將電池產品的增值稅出口退稅率由9%下調至6%；2027年取消電池產品增值稅出口退稅2。

? 美國關稅調整： 2月21日，美國最高法院宣布取消實施對等關稅及芬太尼關稅，此后特朗普以行政命令發布10-15%的122關稅3，我們測算國內儲能電池出口美國關稅有望下降(從48.4%下降至38.4%)。

受益于春節后需求回暖以及出口搶裝，鋰電3月排產進入旺季，根據鑫欏資訊和產業鏈摸排，我們預計3月電池環節排產環比提升20-30%、同比增長40-100%，呈現高斜率復蘇態勢。

固態電池產業趨勢向上，有望與主鏈共振

固態電池產業催化不斷，商業化進程加速。

? 固態電池上車測試陸續開啟： 1月4日，一汽紅旗宣布，紅旗研發總院自主研發的首臺全固態電池包成功裝載于紅旗天工06車型試制下線4。我們認為固態電池上車測試提前開啟，有望推動固態電池產業化進程加速。

? 太空場景打開固態應用空間： 1月22日，馬斯克在2026年世界經濟論壇達沃斯年會中提到5，SpaceX與特斯拉目標在未來3年左右實現每年100GW的光伏產能，未來SpaceX會發射太陽能AI衛星，并建設太空光伏基地來部署AI數據中心。固態電池憑借本征安全、寬溫域、真空無泄漏/低析氣、抗輻照、能量密度高等優勢，與太空應用場景高度適配，我們認為太空固態有望打開固態電池應用場景，進一步提升固態市場空間。

往后看，短期而言我們認為頭部廠商招標、工信部中期審查結果等催化有望帶來板塊持續性行情。中長期而言為了滿足工信部要求的2027年固態電池示范性裝車要求，我們預計2026年固態電池即將迎來GWh級別量產線的密集落地，2027年開啟示范性裝車和樣車路試，2028-2029年工藝持續成熟和供應鏈降本持續推進，2030年有望實現商業化量產。我們看好固態電池產業化節奏明確，固態電池產業鏈核心設備包括干法電極、等靜壓、激光設備；核心材料硫化物、鋰金屬負極、集流體等環節有望率先受益。

? 材料端：全固態電池技術路線持續收斂，產業化進程加快。 1）電解質： 硫化物電解質為全固態電池的主流電解質技術路線，硫化物電解質當前成本較高，主因核心原材料硫化鋰生產制備成本高；硫化鋰生產路線多元，核心關注純度和降本，降本空間較大。 2）正極： 中長期往高電壓、高比容正極迭代。其中富鋰錳基兼具高比容量、低成本，應用前景廣闊。 3）負極： 中長期聚焦鋰金屬負極。鋰金屬憑借高比容量+低電極電勢，有望成為負極材料的長期迭代方向；鋰金屬負極工藝主要包括壓延法、蒸鍍法、自生成負極等，目前商業化加速推進中。 4）集流體： 多孔銅箔和耐腐蝕銅箔與硫化物體系更為適配。

? 設備端：設備先行，全固態電池設備價值量明顯提升。 全固態電池在前段和中段引入新工藝和新設備，中段激光焊接設備數量增加，同時后段設備需要升級改造，推升固態電池設備價值量。 1）前段： 干法技術路線更為適配。干法成膜環節精度要求高、工藝難度較大，設備價值量較高。 2）中段： 采用疊片替代卷繞，新增膠框印刷+等靜壓處理等。固態電解質適用疊片工藝、且對疊片的精度要求提升；新增膠框印刷環節、在壓力下起到支撐和絕緣作用；新增等靜壓處理環節、確保固態電解質與電極界面緊密接觸。 3）后段： 取消注液環節，高壓化成環節的壓力提升。

圖表5：固態電池設備廠商布局

資料來源：公司公告，公司官網，中金公司研究部

全產業鏈通脹逐步啟動，基本面彈性有望加速釋放

我們認為，在供需關系改善驅動下，產業鏈4Q25逐步開啟溫和通脹趨勢：中上游材料環節率先迎價格反轉，部分環節如6F、隔膜、箔材、鐵鋰正極等基本面拐點確立；電池環節在順價之后、基本面亦將進入修復通道。

材料：漲價率先啟動，基本面進入高斜率修復階段

正極： 4Q25以來鐵鋰行業整體開工率較高，尤其頭部廠商稼動率飽滿，鐵鋰加工費有所修復。往后看，下游景氣度高疊加優質產能釋放放緩，行業供需關系將持續改善，我們認為行業漲價支撐仍然較強，單噸盈利有望修復；我們看好頭部鐵鋰廠商憑借高壓實產品溢價、原材料一體化布局降本以及產能利用率高位運行，單位盈利水平進一步提升。

圖表6：正極企業單噸盈利情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：正極材料價格

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

負極： 負極價格自23年以來整體維持低位運行態勢，當前僅尚太科技憑借成本優勢盈利尚可，其余頭部廠商處于微利狀態，二三線廠商基本處于盈虧平衡或虧損狀態。往后看，當前負極行業整體開工率較高，頭部廠商稼動率飽滿，我們認為負極價格亦有望迎來修復，我們看好具備成本優勢的負極廠商迎來市場份額和盈利的持續提升。

圖表8：負極廠商單噸盈利情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：主要負極材料價格

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

箔材： 1）銅箔： 26年以來鋰電銅箔加工費有所修復，但銅箔企業當前單噸盈利仍處于較低水平。此外，銅箔行業屬于重資產行業，投資回報率低導致銅箔廠商擴產意愿相對較弱，且有部分銅箔廠商將鋰電銅箔產能切換至附加值更高的AI銅箔，鋰電銅箔行業供需關系將持續修復，我們認為鋰電銅箔加工費有望提升。 2）鋁箔： 4Q25以來鋰電鋁箔加工費有所修復，但多數鋁箔企業仍處于微利或虧損狀態，且行業新增產能速度放緩，行業供需關系將持續改善，我們認為鋁箔加工費有望進一步修復。

圖表10：鋰電銅箔廠商毛利率情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：電池級銅箔加工費

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

圖表12：鋰電鋁箔廠商毛利率情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：電池級鋁箔加工費

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

隔膜： 4Q25以來，隔膜龍頭企業產能利用率飽滿，陸續對下游客戶提價10%-20%。目前各企業單位盈利均低于0.1元/平，回本周期長、擴產意愿低，且隔膜擴產周期較長，我們認為26-27年隔膜漲價趨勢較為明確。目前隔膜龍頭企業已針對下游客戶展開第二輪漲價，后續隨行業產能利用率進一步提升，隔膜產品漲價范圍及漲價幅度仍有望進一步擴大。

圖表14：隔膜企業單位盈利情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表15：隔膜產品價格

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

電解液： 25年9年以來，在下游需求驅動下，電解液中的鋰鹽六氟磷酸鋰、添加劑VC、溶劑EC相繼出現價格大幅上漲，25年年底六氟散單價格最高達18萬元/噸。26年1-2月行業排產回落帶動六氟價格回落至13萬元/噸，3月起隨終端需求回暖、龍頭企業檢修六氟產能，行業供需關系或逐步趨緊，六氟價格或重回上漲趨勢。全年維度看，六氟企業新增有效產能有限，我們預計行業產能利用率或進一步提升，26年供需緊張態勢依然明晰，價格穩中向上帶動企業盈利持續修復。VC端，價格趨勢與六氟相近，1月后價格有所回落，我們預計三四月價格或仍有上行機會。

圖表16：電解液企業單位盈利

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表17：六氟、VC、EC價格

注：六氟價格對應左軸，VC、EC對應右軸

資料來源：Wind，中金公司研究部

電池：原材料沖擊或可控，順價后基本面有望加速改善

受益原材料價格持續下行、電池價格企穩以及規模效應釋放，電池環節2025年以來進入基本面上行趨勢中，龍頭寧德時代業績維持穩健，部分二、三線電池廠如中創新航、正力新能等基本面迎拐點；其中，儲能電池細分方向3Q25進入供需反轉趨勢、部分低價訂單價格有所修復。

我們判斷電池環節4Q25在儲能電芯漲價落地、高稼動率以及低價原材料庫存支撐下，基本面仍將延續改善趨勢。但4Q25部分中上游原材料如碳酸鋰、6F、VC等價格出現較大漲幅，市場擔心原材料漲價沖擊后續電池環節盈利，我們認為短期影響整體或可控：一方面，動力電池22年以來針對金屬材料如碳酸鋰、鎳、銅等建立聯動機制，金屬價格波動可按照聯動公式進行傳導(部分金屬基準價或需要與下游重新協商)；儲能電池整體處于供需偏緊狀態，散單及中小客戶訂單價格傳導較順暢，大客戶新簽訂單亦逐步推動金屬聯動機制建立；

因此，對于電池成本影響權重較大的金屬材料，最終大部分可傳導，但考慮到順價周期以及部分存量訂單(如儲能)較難調價，金屬材料短期影響的程度取決于各電池廠商原材料庫存管理以及訂單的結構情況；另一方面，對于不在原有聯動機制內的主輔材，如6F、VC等，我們認為完全傳導漲價或有難度、需與下游客戶共擔，但通過稼動率提升帶來的規模效應，技術降本以及電池基準價年降收窄，或可對沖主輔材部分的漲價影響。從電池價格看，截至2月24日市場報價(散單)已上漲3-5分/Wh，大客戶長單價隨著2Q26電池順價落地，我們預計電池環節盈利彈性將逐步釋放。

圖表18：鋰電池板塊季度營收及利潤增速

資料來源：Wind，公司公告，中金公司研究部

圖表19：鋰電池板塊季度盈利能力情況

資料來源：Wind，公司公告，中金公司研究部

圖表20：電池環節市場報價已經開始上調

資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

投資策略

我們看好在三重催化共振下鋰電板塊的春季攻勢：1）需求回暖帶來的主鏈beta 修復；2）固態電池產業化進展持續推進，頭部電池廠商固態電池設備及傳統鋰電設備招標或逐步啟動；3）產業鏈開啟溫和通脹，基本面彈性加速釋放。投資策略：

主線一：下游需求回暖疊加出口搶裝帶動產業鏈排產高斜率回升，板塊beta修復。

? 先推薦材料環節，漲價帶來基本面加速修復。 短期彈性較大的仍為供需偏緊的6F、VC、碳酸鋰等環節，3月需求復蘇斜率高，我們預期價格或有進一步上行的空間；其他材料環節我們從中期維度推薦隔膜、銅鋁箔，格局相對較優，同時行業資本開支較重，頭部廠商資本開支較謹慎、大幅擴張意愿不強，我們預計2H26-2027年有望迎來供需拐點、具備漲價潛力。

? 電池環節短期可能面臨原材料漲價和價格傳導的錯配，但隨著2Q26順價落地，將后于材料環節釋放盈利彈性；從中期看，電池環節仍然是產業鏈格局最優、議價能力較強的環節。

? 泛零部件： 2026年我們繼續看好熔斷器、集成母排環節在儲能下游高增長及新產品持續放量驅動下，基本面有望延續較高增長趨勢。

主線二：新技術方向我們繼續看好固態電池和鈉電池產業化突破：

? 固態電池： 我們認為短期頭部廠商招標、工信部中期審查結果以及太空場景等密集催化有望帶來板塊持續性行情。推薦順序上，我們優先二階導設備環節，固態電池進入產線化后、設備訂單率先起量，而后期我們看好材料環節放量；重點把握變量或增量環節。

? 鈉電池：我們認為鈉電有望在汽車啟停、兩輪車領域逐步替代鉛酸，在低溫地區的動力、以及儲能場景有望部分替代鐵鋰，伴隨無負極鈉電等技術迭代提升鈉電能量密度、循環壽命，同時供應鏈規模化降本、實現鋰鈉平價后，鈉電在儲能及動力領域的滲透率有望加速提升。

風險提示

全球新能源車銷量不及預期。 全球新能源車銷量存在不達預期風險，將會對產業鏈供需結構造成影響，部分環節或存在競爭加劇導致利潤不達預期風險。

全球儲能裝機需求不及預期。儲能作為當前鋰電池第二大應用場景，若需求不達預期，亦將對產業鏈供需結構造成影響，導致競爭加劇致盈利下滑。

市場價格競爭加劇致盈利下滑。當前鋰電上游、中游材料價格已處于底部回升，但往2026年看產業鏈仍有新增產能投放，若需求端無法消化導致行業競爭加劇，則可能帶來激烈價格競爭，影響產業鏈盈利釋放。

新技術產業化進展不及預期。當前眾多鋰電新技術處于產業化早期階段，若相關的測試認證進度不達預期，或對企業新技術對應業務需求造成不利影響，進而影響企業業績。