李迅雷今天解讀政府工作報告：2026降準降息都會有，人民幣匯率區間應在6.8–7.2，金價長期還有上升空間

今天（3月5日）下午，中泰國際首席經濟學家李迅雷在華安基金舉辦的投資論壇上，解讀了最新發布的政府工作報告，并圍繞當前宏觀經濟形勢、政策預期、人民幣匯率波動趨勢及黃金等品種走勢，發表了最新觀點。

李迅雷表示，貨幣政策方面，今年仍將延續“適度寬松”的基調，

預計會有降準和降息操作，其中降準幅度可能在25個基點，降息在10-20個基點之間。

由于美以對伊朗實施軍事打擊，導致原油價格大幅上漲，會倒逼PPI上升；

再加上這兩年金銀貴金屬的價格也在上升，有色金屬價格也在上升，使得我國今年PPI可能會轉正。

不過，由于下游“供強需弱”格局持續，CPI漲幅仍將有限，預計全年在0.5%左右。

關于人民幣匯率，李迅雷判斷，

未來兩年，央行對人民幣兌美元匯率的可接受區間在6.8-7.2之間。

盡管人民幣國際化穩步推進，但中國作為出口導向型經濟體，匯率過快升值或過快貶值都對經濟不利。

此外，李迅雷表示仍長期看好黃金走勢。

他指出，2008年之后全球央行開始增持黃金，但增持周期僅17年，遠低于此前43年的減持周期。

未來，各國央行將持續增持黃金。

李迅雷通常采用全球M2累計漲幅，跟黃金的累計漲幅做比較。

近期在5000美元以上的話，黃金的累計漲幅其實已經超過M2的漲幅了，它可能會有一定的調整；

但是拉長時間來看的話，金價上升空間仍較大。

最后，李迅雷對資本市場表示總體樂觀。

他認為，在當前“資產荒”背景下，A股市場仍是資金的重要去向。

投資報（liulishidian）整理精選了李迅雷分享的精華內容如下：

油價上漲倒逼PPI

全年很有可能轉正

今天恰逢兩會，政府工作報告在上午也公告了，那么我對政府工作報告也做一個解讀，談談我的一些看法。

今年的PPI可能會轉正。

大家最近也看到，由于美以對伊朗實施了軍事打擊，

導致原油價格大幅上漲，中國的油價也大漲，會倒逼PPI的上升。

再加上這兩年金銀貴金屬的價格也在上升，有色金屬價格也在上升，這些使得今年PPI可能會轉正。

但是由于上游的漲價，下游依然還是“供強需弱”，所以下游的價格上漲有一定的難度。

總體來看，我預測CPI今年大概漲幅是0.5%，PPI也可能轉正。

貨幣政策適度寬松

預計降準降息都會有

貨幣政策，我們這次還是講要適度寬松的貨幣政策，

當然，政府工作報告不會太明確地說要降準降息。

但是我估計，今年降準的話，大概有個25個基點，

降息的話大概是10-20個基點，我覺得降準降息都會有。

但是，因為我們現在還是要比較注重高質量發展，所以不希望通過這種簡單的寬貨幣政策，來求經濟的增長，

我覺得貨幣政策更加傾向于結構性，做好“金融五篇大文章”，引導金融機構加大支持擴內需、科技創新、中小微企業等重點領域。

人民幣匯率區間

應該在6.8–7.2

另外，對于人民幣匯率怎么來看？

最近，大家也看到人民幣匯率升值比較快，當然這方面爭議也比較大。

但有一點，大家不知道有沒有注意到，

就是前不久咱們央行，對于換美元20%的保證金取消了。

過去你換美元，要有你換美元額度里面的20%作為一個抵押，現在這個取消了。

那這個取消在什么時間呢？

恰好是在人民幣兌美元離岸匯率到了6.86的時候。

人民幣過快的貶值對經濟不利，過快的升值對中國經濟也不利，

因為中國經濟是個典型的出口導向型經濟。

所以，我想我們提出的人民幣國際化，在三中全會提出的要“穩慎扎實”推進人民幣國際化，一定要穩、要慎重，而不是冒進。

這樣的話，基本上我的判斷，底線應該是在6.8–7.2，

這個區間是央行能夠接受的人民幣的匯率范圍，當然是指近期，這兩年。

未來的話，我認為人民幣應該還是會升值的。

去年，大家都認為人民幣是升值的，實際上去年人民幣是貶值的，

為什么貶值呢？

是因為美元貶了10%，而人民幣兌美元升了4%，實際上人民幣兌其他貨幣貶值6%。

那么如果說美元貶值10%，人民幣要升值的話，那同步應該是6.5，而不是現在這個6.9了。

但這個幅度，恐怕是央行不愿意接受的。

因為我前面講了，中國是出口導向型經濟，人民幣升值幅度過快，不利于我們經濟的穩定，

尤其現在咱們也面臨一定的產能過剩壓力，需要有更多的商品出口。

美聯儲

縮表難度大

而美國的經濟狀況，并不能支持強勢美元，

而且美國發行國債，境外的投資者也不大愿意再持有美債了。

今年有可能是沃什當選美聯儲主席，那他能夠縮表嗎？

我覺得不太現實。

因為現在美聯儲的總資產里面60%以上是美債，

如果說境外投資機構，都不愿意再增持美債，

美國的財政狀況，又不支持聯邦政府縮小美債的發行規模，

因為它要借新還舊，要增加發行規模。

所以這種情況下，肯定還是要美聯儲來繼續購買美債，

也就是我們今天通常講的MMT（Modern Monetary Theory，現代貨幣理論），

沃什要縮表，難度很大。

各國央行將增持黃金

黃金價格還有上升空間

華安基金有一只非常著名、亞洲最大的黃金ETF，

我覺得這個規模將來可能還會增大，

為什么還會增大呢？

從上面這張圖可以看出，

從1965年到2008年，這43年時間，全球央行總體都在減持黃金，黃金儲備總體是減少的。

2008年以后，開始增持黃金了。

也就是說大家對于美元的信任度，從2008年以后開始下降了。

那么2008年到現在為止，也只增持了17年。

減持黃金43年，增持黃金只有17年，我覺得這個時間遠遠不夠。

美元作為一個霸主地位難以撼動——至少在21世紀的上半年，2050年之前，美元地位難以撼動。

但是，美元的地位在削弱。

現在沒有一個貨幣可以替代美元；

但是，各國央行還是會繼續增持黃金，我覺得這不是一兩年的事情，這是長期的，

為什么呢？

我們現在全球央行，所持有的黃金規模比60年前還要少，

而60年以來，全球的黃金存量增加了2/3。

黃金規模在不斷增加，但是各國央行持有黃金的規模，反而比60年前還少，

這顯然是不符合邏輯的，所以我覺得黃金還是會被增持。

但是，增持黃金不等于黃金會無限制地上漲，

因為價格有價格的波動周期，央行有央行的行為，你不能把兩者直接劃等號。

就像當年央行在不斷減持黃金的時候，黃金階段性同樣也能漲，這個邏輯是一樣的。

對于黃金的認識，還是要著眼長期。

去年、前年，連續兩年黃金漲幅都是非常大，

我通常是用全球M2的累計漲幅，跟黃金的累計漲幅做比較。

近期在5000美元以上的話，黃金的累計漲幅其實已經超過M2的漲幅了，那它可能會有一定的調整，

但是拉長時間來看的話，它的上升空間應該還是會比較大的。

房價今年或能回穩

但政策上不會有強刺激

投資來講的話，去年投資出現了負增長，主要是被房地產投資負增長所拖累。

那么今年，我覺得房地產投資增速大概還是負的，我的預測是-10%，去年是-17%。

但是房價可能會回穩，

房價為什么會回穩呢？

最近二手房的交易，大家已經看到了這個跡象。

拿日本的數據來比較的話，

日本的房地產峰值是在1991年，

但是，日本房地產是什么時候回穩的呢？

1995年就回穩了，但回穩之后又繼續調整了10年，

它雖然見底了，但是它在底部反復筑底筑了10年。

所以，我覺得中國房地產從2021年到現在為止，總體跌幅已經在50%左右。

這個跌幅已經差不多了，但是，它可能會在底部調整比較長的時間。

后續的政策，我覺得政策工具箱的工具應該還是會比較多的。

我們中國的特點是什么呢？

雖然我們廣義財政赤字率水平在全球比較來看，不算低了，

美國大概是7%左右，我們現在是8%以上。

但我們的空間還是很大，因為現在中央政府的杠桿水平還是比較低的，

現在應該還沒到30%，在27%左右。

美國聯邦政府杠桿率水平大概在120%多，日本中央政府更高了，240%左右。

所以我想，未來我們經濟如果面臨困難，中央政府加杠桿的空間應該還是比較大的。

房地產政策上面，我覺得我們主要傾向于穩房價、穩樓市，但是不會有大的刺激，

因為我們一直強調中國經濟要轉型，房住不炒，

就是希望中國以科技自立自強，來引領經濟高質量發展，所以房地產政策我覺得不會有太大的力度。

現在提出要樹立和踐行正確的政績觀，

這是一個新的提法，就是我們過去為GDP而GDP，各個地方政府也是這樣的。

可能今后在這方面，要有所區別，

在方向上面要更加注重經濟增長的質量。

債市缺乏吸引力

股市仍是資金重要去向

最后，我雖然是做宏觀研究的，也想拋磚引玉講講我對資本市場的看法。

我對資本市場總體還是樂觀的，

樂觀的邏輯并不是說上市公司盈利增長率有多高，也不是說我們政策上會有多大的力度去支持，

我覺得還是要放在一個宏觀的大視野當中來看問題，

比如說“資產荒”的現象一直是揮之不去的，

債券市場，現在十年期國債收益率1.8%左右，不算低，也不算高，缺乏吸引力。

所以還得是股市，

資本市場應該是不缺乏資金的，

關鍵在于要尋找什么樣的投資組合會更好，我就提這么一點思考。

- 結語-

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