清華學(xué)霸賣鎖年入10億利潤僅千萬，鹿客科技如何淪為小米代工廠？

僅小米一家占據(jù)六成收入。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

清晨7點(diǎn)，你雙手提著早餐，指尖輕觸門鎖面板，“嘀” 一聲輕響，家門應(yīng)聲而開；深夜加班歸來，無需摸黑找鑰匙，人臉識別解鎖后玄關(guān)燈自動亮起。是鹿客智能鎖走進(jìn)千萬家庭的日常場景。

作為國內(nèi)智能鎖行業(yè)頭部玩家，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“鹿客科技”）憑借便捷體驗(yàn)累計實(shí)現(xiàn)全球智能鎖出貨量1100萬套，服務(wù)超1400萬家庭，如今正攜“全球靜脈鎖第一”的光環(huán)沖刺港股IPO。

但拆解《招股書》會發(fā)現(xiàn)，鹿客科技的商業(yè)模式與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，營收靠低毛利ODM代工支撐，高毛利自有品牌持續(xù)萎縮，商業(yè)解決方案增長停滯。這家看似光鮮的智能鎖龍頭，正陷入 “規(guī)模增長、盈利承壓、獨(dú)立性不足” 的IPO困局。

01

賣門鎖年入10億利潤僅千萬，

自有品牌收入持續(xù)下滑

鹿客科技的收入主要由三大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成：ODM（原始設(shè)計制造商）業(yè)務(wù)、自有品牌消費(fèi)品、自有品牌商業(yè)解決方案。《招股書》顯示，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報告期內(nèi)），三大板塊的發(fā)展態(tài)勢呈現(xiàn)出鮮明的“冰火兩重天”。

圖源：罐頭圖庫

首先，ODM業(yè)務(wù)是鹿客科技的第一大收入來源，即公司為小米等品牌公司設(shè)計、生產(chǎn)智能鎖及其他家庭安全產(chǎn)品，并通過其平臺及渠道進(jìn)行銷售。

報告期內(nèi)，ODM業(yè)務(wù)收入分別為5.13億元、5.80億元和4.76億元，占總收入的比例從50.6%攀升至53.4%，再進(jìn)一步升至61.6%。這意味著，2025年前三季度，公司超過六成的營收來自代工業(yè)務(wù)。

然而，這一支柱業(yè)務(wù)的盈利能力卻在下降。ODM業(yè)務(wù)的毛利率從2024年前三季度的22.4%降至2025年同期的20.1%，處于較低水平。由于該板塊貢獻(xiàn)了超60%的營收，其低毛利率直接拉低了公司的整體盈利水平。

自有品牌消費(fèi)品板塊指“鹿客”品牌的消費(fèi)級智能鎖及AI家庭安全管家產(chǎn)品，主要通過電商平臺、線下門店及經(jīng)銷商等渠道銷售。

圖源：罐頭圖庫

這一最能代表公司品牌價值的板塊，卻在報告期內(nèi)持續(xù)萎縮。2023年該板塊收入為3.19億元，2024年降至2.93億元，2025年前三季度進(jìn)一步下滑至1.59億元。

更令人擔(dān)憂的是，該板塊產(chǎn)品的平均售價也在下滑——從2024年前三季度的1126.6元/套下降至2025年同期的919.8元/套，降幅達(dá)18.36%。量價齊跌之下，自有品牌消費(fèi)品占總收入的比例也從27.8%降至20.5%。

值得注意的是，該板塊的毛利率高達(dá)46.9%，遠(yuǎn)高于ODM業(yè)務(wù)。高毛利板塊的萎縮，意味著公司正在失去最具價值的利潤來源。

自有品牌商業(yè)解決方案指“云丁”品牌下的軟硬一體解決方案，主要面向市場化租賃住房等公寓場景，整合智能鎖、智能水電表及AI賦能的安全管理平臺。

報告期內(nèi)，該板塊收入分別為1.83億元、2.13億元和1.21億元，與上年同期基本持平。占總收入的比例維持在15%左右。

在這種低毛利業(yè)務(wù)占比高、高毛利業(yè)務(wù)占比低的情況下，鹿客科技的利潤并不高。2023年、2024年及2025年前三季度，鹿客科技的營業(yè)收入分別為10.14億元、10.86億元和7.73億元；同期凈利潤僅為千萬元級別，分別為1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元。

02

小米既是股東又是客戶，

自有品牌被投訴

ODM業(yè)務(wù)走上坡，自有品牌業(yè)務(wù)下滑的背后，是一場關(guān)于眼下和未來的商業(yè)抉擇。

2017年，小米創(chuàng)始人雷軍在公司內(nèi)部大群中轉(zhuǎn)發(fā)了三星智能鎖的一張照片，并拋出一個問題：“小米能不能做？”

門鎖結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及上門安裝，一旦出現(xiàn)安全問題，對品牌信譽(yù)的打擊將是毀滅性的。小米最終沒有選擇自研，而是找到了陳彬——一位曾在百度負(fù)責(zé)多媒體云業(yè)務(wù)的清華學(xué)霸。

同年9月，小米旗下天津金米投資合伙企業(yè)出資947.37萬元入股陳彬的創(chuàng)業(yè)公司。自2019年起，這家公司開始為小米供應(yīng)智能鎖，成為小米生態(tài)鏈中唯一一家智能鎖企業(yè)。

圖源：罐頭圖庫

有了小米的鹿客一路高歌猛進(jìn)，銷量一度位居行業(yè)第一。面對勝利，陳彬選擇離開一線。

隨后，鹿客科技對小米的依賴逐漸加深。

報告期內(nèi)，公司來自最大客戶的收入占比分別為48.6%、51.7%和60.6%。這個“最大客戶”正是小米，鹿客科技通過ODM模式向小米供應(yīng)智能門鎖及其他家庭安全產(chǎn)品。2025年前三季度，僅小米一家的訂單就貢獻(xiàn)了4.69億元收入。

然而，這種“單向依賴”并未換來小米的“獨(dú)家傾斜”。為分散供應(yīng)鏈風(fēng)險、提升自身議價能力，小米在智能鎖領(lǐng)域已經(jīng)開始采取多源采購策略，在不同價格段匹配了多家制造伙伴。

公開信息顯示，歐菲光為小米高端智能鎖提供核心視覺傳感模組，元視芯交付的CIS芯片用于小米智能鎖高清視頻采集。這意味著，鹿客科技在小米供應(yīng)鏈中并非不可替代。

對此，陳彬曾有過深刻的反思：“只是做對了一款產(chǎn)品，大部分用戶和流量都是靠小米渠道帶來的，不是鹿客真正的品牌流量。”

2021年底，陳彬重返CEO崗位，全面負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)，核心目標(biāo)便是重整自有品牌。回歸后的陳彬開始大刀闊斧調(diào)整組織，引入外部人才，推動核心高管輪崗。

為重振自有品牌，鹿客科技也花了大價錢。《招股書》顯示，報告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支分別為1.55億元、1.64億元和1.01億元，同期研發(fā)開支僅0.74億元、0.78億元和0.47億元。2024年全年，營銷開支1.64億元，是研發(fā)開支0.78億元的兩倍有余。

圖源：罐頭圖庫

然而這樣的支出并未換來相應(yīng)的回報。報告期內(nèi)，鹿客科技的自有品牌不僅收入下滑，在黑貓投訴上，以鹿客為關(guān)鍵詞，就有977條投訴。

投訴內(nèi)容包括藍(lán)牙模版失靈、售后服務(wù)態(tài)度差、耗電離譜、虛假宣傳等。

2025年12月11日，一位用戶在黑貓投訴平臺發(fā)起投訴稱，自己在天貓鹿客官方旗艦店直播間抽中門鎖免單，先后聯(lián)系直播間客服和店鋪客服兌獎，“客服也承諾收到貨安裝后返免單”。

但安裝完成后，客服卻以“沒有使用國補(bǔ)下單”為由拒絕兌獎。該用戶表示：“我賬號用不了國補(bǔ)，而且這也是抽中免單，即使是用了國補(bǔ)也是會退回的，浪費(fèi)國補(bǔ)資格，欺詐消費(fèi)者，承諾后又反悔。”

不到一個月后，2026年1月8日，另一位用戶投訴稱自己2020年11月購買的鹿客智能鎖，正常使用四年多后出現(xiàn)“完全關(guān)不住門”的問題。

圖源：黑頭投訴

該用戶認(rèn)為：“鎖和智能是兩個層面。首先你作為一個門鎖要有基本的鎖門的功能……但此鎖一直使用不暢，今日達(dá)到‘鼎峰’完全關(guān)不住門。”更令用戶不滿的是，客服“上來就要收上門費(fèi)維修費(fèi)，也不問問到底是不是你們自己鎖體的問題”。該用戶直言：“如果提前說鹿客智能鎖使用四五年就可能壞我不會買，哪家的鎖正常使用五年就壞的，我還不如買鑰匙鎖更放心，明顯質(zhì)量不過關(guān)。”

03

清華學(xué)霸干出一個IPO，

百度、小米共享資本盛宴？

被雷軍看中的陳彬履歷堪稱完美：清華大學(xué)電子工程系碩士，擁有88項發(fā)明專利，曾在索尼總部研發(fā)出主觀無損視頻壓縮算法，為集團(tuán)每年節(jié)省數(shù)千萬美元，回國后在百度負(fù)責(zé)多媒體云業(yè)務(wù)，參與了“小度”等硬件項目的孵化。

2014年5月，他與同樣曾在百度擔(dān)任技術(shù)崗位的張東勝共同創(chuàng)立云丁網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（后更名為鹿客科技）。兩人搭檔分工明確：陳彬任董事長兼CEO，張東勝任CTO、總裁，負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品安全體系搭建。

圖源：罐頭圖庫

創(chuàng)業(yè)之初，陳彬選擇了一個務(wù)實(shí)的方向——面向B端公寓市場的智能鎖。公寓鎖標(biāo)準(zhǔn)化程度高，便于安裝維護(hù)，能幫助團(tuán)隊快速積累硬件研發(fā)能力和供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)。2015年，公司拿下鏈家自如數(shù)千萬元訂單，順勢打開了長租公寓智能鎖市場。

2014年7月，公司拿下星云創(chuàng)盟和杭州險峰的首輪融資，分別為160萬元和107萬元，投后估值約1333萬元。此后，公司密集融資，聯(lián)想之星、美的、小米、百度等相繼入局。據(jù)招股書披露，鹿客創(chuàng)立以來融資幾乎沒有停止過，累計從一級市場拿到資金近10億元。

2017年9月，小米旗下天津金米正式入股，2025年11月，中關(guān)村科學(xué)城科技成長三期基金投入2億元拿下鹿客科技5.71%股權(quán)，公司投后估值達(dá)35億元。對比2014年創(chuàng)立時的1333萬元估值，11年間暴漲約260倍。

《招股書》披露的IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，陳彬直接持股約15.33%，通過云丁管理咨詢、云丁企業(yè)管理及行將更遠(yuǎn)等實(shí)體合計控制公司30.35%股權(quán)，為實(shí)際控制人。

百度通過百度網(wǎng)訊（14.72%）和百度畢威（3.71%）合計持股18.43%，為最大外部機(jī)構(gòu)股東；雷軍旗下基金順為資本持股7.25%；海納華（SIG）持股6.49%；中關(guān)村科學(xué)城持股5.71%；小米通過天津金米持股1.75%。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，《招股書》披露，公司在融資過程中曾授予投資方特殊權(quán)利。多數(shù)特殊權(quán)利在2026年1月26日的補(bǔ)充協(xié)議中約定隨著公司IPO自動終止。但贖回權(quán)除外，若鹿客科技的IPO申請被駁回，或者提交IPO申請后18個月內(nèi)未能成功上市，股東有可能行使贖回權(quán)。

此外，《招股書》披露了一個耐人尋味的細(xì)節(jié)：2025年前三季度，支付給董事的薪酬總額驟降至240萬元。若按此趨勢，全年董事薪酬將較2024年的1640萬元大幅收縮。

從陳彬回歸一線時的痛定思痛，到如今不得不依靠低毛利代工維系規(guī)模、削減高管薪酬沖刺報表，這家公司展現(xiàn)出的不是一家科技企業(yè)的從容，而是一種“勒緊褲腰帶”的緊迫感。

褪去“雷軍欽點(diǎn)”的光環(huán)后，鹿客能否真正走進(jìn)消費(fèi)者心里，才是未來的最大考驗(yàn)。對此你有何看法？歡迎下方留言討論。