隆源股份行業產能利用率不足八成 擴產遭問詢調減募資額五千萬元

《金證研》北方資本中心 含章/作者廉貞 菘藍 映蔚/風控

2026年1月27日，擬于北京證券交易所上市的寧波隆源股份有限公司（以下簡稱“隆源股份”）獲注冊生效。此番上市，隆源股份在第一輪問詢后調減擬募集資金五千萬元，且兩輪問詢均被要求說明募投項目的合理性及必要性，隆源股份稱募投項目具有合理性和必要性，有較強的產品競爭力和充分的產能消化能力。

反觀其背后，近三年又一期，隆源股份的產能利用率逾八成，而2022-2025年，其所處的汽車制造業產能利用率均不足75%。此外，隆源股份超九成主營業務收入來自汽車零部件銷售，而2021年起國內乘用車零部件制造業營收增速呈下滑趨勢。2022-2024年，隆源股份外銷收入持續增長，同期國內汽車零部件出口金額增速放緩。

業績方面，近三年，隆源股份營收增速放緩，2025年隆源股份凈利增速較2024年有所增長，但較2023年下滑13.48%。不僅如此，2022-2024年，隆源股份前五大客戶收入占比超七成且高于同行可比公司均值。除此之外，隆源股份應收款占比呈上升趨勢，且2024年末及2025年6月末該占比超四成，并高于同行均值。

一、前五客戶收入占比超七成且高于同行均值，收現比不足1且應收款占比攀升至超四成

2023-2025年，隆源股份營收增速放緩的同時，其收現比不足1。不僅如此，2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比超77%且高于可比企業均值，2022-2025年各期末應收款占比呈現上漲趨勢。

1.1 2023-2025年營收增速下滑，凈利增速在2024年經歷回落后2025年有所提升

據隆源股份簽署于2026年2月26日的招股說明書（注冊稿）（以下簡稱“簽署于2026年2月26日的招股書”）及2025年審閱報告，2022-2025年，隆源股份的營業收入分別為5.19億元、6.99億元、8.69億元、10.26億元，凈利潤分別為1.01億元、1.26億元、1.29億元、1.43億元。

經測算，2023-2025年，隆源股份營收增速分別為34.67%、24.23%、18.05%，凈利增速分別為24.8%、1.99%、11.32%。

可見，2023-2025年隆源股份營收增速放緩，同期凈利增速在2024年經歷回落后2025年有所提升。

再來關注隆源股份的收現比情況。

1.2 2022-2025年收現比皆小于1，且2023-2024年扣非ROE逐年下滑

據簽署于2026年2月26日的招股書及2025年審閱報告，2022-2025年，隆源股份銷售商品、提供勞務現金分別為4.64億元、5.48億元、7.31億元、8.92億元。

經測算，2022-2025年，隆源股份的收現比分別為0.89、0.78、0.84、0.87。

據簽署于2026年2月26日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份扣除非經常性損益后凈資產收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為26.67%、23.9%、18.02%、8.66%。

再來關注隆源股份對前五大客戶的銷售收入占比。

1.3 2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比超77%且高于同行均值

據簽署于2026年2月26日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份主營業務中前五名客戶銷售收入占比分別為84.33%、84.72%、77.59%、77.43%。

此外，2022-2024年，隆源股份同行業可比企業前五大客戶銷售收入占比均值分別為58.26%、58.33%、61.61%。

不難看出，2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比均超過77%，且高于同行可比企業均值。

再來關注隆源股份的應收款占比。

1.4 2022-2025年末應收款占營收比重逐年上漲至超四成，且高于同行可比企業均值

據簽署于2026年2月26日的招股書及2025年審閱報告，隆源股份的同行業可比企業分別為寧波旭升集團股份有限公司（以下簡稱“旭升集團”）、愛柯迪股份有限公司（以下簡稱“愛柯迪”）、晉拓科技股份有限公司（以下簡稱“晉拓股份”）、江蘇嶸泰工業股份有限公司（以下簡稱“嶸泰股份”）。

2022-2025年各期末，隆源股份的應收票據分別為1,440.24萬元、2,605.15萬元、5,456.66萬元、5,210.66萬元，應收賬款分別為15,121.35萬元、21,234.37萬元、29,007.99萬元、32,524.09萬元，應收款項融資分別為1,166.22萬元、2,441.61萬元、2,936.82萬元、4,744.67萬元。

經《金證研》北方資本中心測算，2022-2025年各期末，隆源股份應收票據、應收賬款、應收款項融資合計（以下統稱“應收款”）占營業收入的比例分別為34.14%、37.58%、43.04%、41.41%。

據可比企業旭升集團、愛柯迪、晉拓股份及嶸泰股份2022-2024年報，2022-2024年各期末，隆源股份上述同行業可比企業應收款占營業收入的比例均值分別為33.63%、34.04%、34.07%。

上述可知，2023-2025年，隆源股份營收增速放緩，2025年凈利增速雖較2024年有所上漲，但較2023年下滑13.48%。2022-2025年，隆源股份收現比皆小于1。此外，2022-2024年，隆源股份前五大客戶銷售收入占比均超77%且高于可比企業均值。2022-2024年末，隆源股份應收款占營收比重呈上升趨勢且已超四成，并且高于同行可比企業均值。

二、行業產能利用率不足八成，募資擴產合理性遭問詢后調減募集金額五千萬元

值得注意的是，近三年又一期，隆源股份汽車零部件貢獻超九成主營業務收入，外銷業務占比超三成。2021年起，國內乘用車零部件制造業增速呈下滑趨勢，2022年起國內汽車零部件出口額增速放緩。此番上市，隆源股份曾調減擬募集資金金額，且兩度被問詢募投項目的必要性和合理性。

2.1 近三年一期汽車零部件貢獻超九成主營業務收入，2021年起國內乘用車零部件制造業營收增速呈下滑趨勢

據簽署于2026年2月26日的招股書，隆源股份從事鋁合金精密壓鑄件的研發、生產與銷售，形成了以汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產品體系，產品主要應用于汽車發動機系統、新能源汽車三電系統、汽車轉向系統和汽車熱管理系統等關鍵領域。

2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份主營業務收入分別為5.05億元、6.77億元、8.44億元、4.64億元，占營業收入的比例分別為97.23%、96.75%、97.12%、97.55%。

其中，隆源股份鋁合金零部件包括汽車類零部件和非汽車類零部件。2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份汽車類零部件的銷售收入分別為4.48億元、6.23億元、7.98億元、4.43億元，占主營業務收入的比重分別為88.78%、92.04%、94.55%、95.42%，為隆源股份業務核心組成部分。

據天海汽車電子集團股份有限公司（以下簡稱“天海電子”）簽署于2026年2月6日的招股書（以下簡稱“天海電子招股書”）援引的數據，2020-2024年，國內乘用車零部件制造業營業收入分別為2.89萬億元、3.32萬億元、3.68萬億元、3.82萬億元、4.04萬億元。

經測算，2021-2024年，國內乘用車零部件制造業營收增速分別為14.86%、10.67%、3.76%、5.75%。

再來關注隆源股份產品銷售情況。

2.2 2022-2024年外銷收入占比超四成，同期國內汽車零部件出口額增速放緩

據簽署于2026年2月26日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份主營業務中，外銷收入分別為2.55億元、3.29億元、3.42億元、1.6億元，占其當期主營業務收入的比例分別為50.54%、48.55%、40.51%、34.51%。

可見，2022-2024年，隆源股份外銷收入持續增長，占同期主營業務收入的比例均超四成。

據天海電子招股書援引的數據，2019-2024年，國內汽車零部件出口金額分別為530.43億美元、565.16億美元、755.68億美元、810.89億美元、876.61億美元、934.33億美元。

經測算，2020-2024年，國內汽車零部件出口金額增速分別為6.55%、33.71%、7.31%、8.1%、6.58%。

值得注意的是，隆源股份所處的汽車制造業或“降溫”。

2.3 2022-2025年國內汽車制造業產能利用率均不足75%，而近三年又一期隆源股份產能利用率超八成

據簽署于2026年2月26日的招股書，隆源股份屬于“汽車制造業（C36）”之“汽車零部件及配件制造業（C3670）”。

2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份產能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%、82.15%。

據國家統計局分別發布于2023年1月17日、2024年1月17日、2025年1月17日、2026年1月19日的公開信息，2022-2025年，國內汽車制造業產能利用率分別為72.7%、74.6%、72.2%、73.2%。

在此背景下，隆源股份募投項目合理性及必要性被問詢。

2.4 募資擴產項目遭問詢后募資額調減五千萬元，調減后募投合理性再遭問詢

據簽署于2026年2月26日的招股書，隆源股份的主要產品為鋁合金精密壓鑄件。2022-2024年及2025年1-6月，隆源股份壓鑄設備的壓鑄環節產能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%、82.15%。

此番上市，隆源股份擬募集資金5.6億元，分別用于建設“新能源三電系統及輕量化汽車零部件生產項目（二期）”（以下簡稱“零部件生產項目”）、“研發中心建設項目”，擬投入募資金額分別為5.15億元、0.45億元。“零部件生產項目”將形成每年1,420萬件鋁合金壓鑄件的新增產能。

而此前，隆源股份擬投入募集資金方案曾發生調整。

據隆源股份簽署于2025年9月29日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函之回復》，北交所對隆源股份募投項目必要性與合理性進行問詢，要求隆源股份結合現有生產經營場地、生產線、軟硬件設備、員工數量以及各類產品的產能利用率、產銷率、在手訂單、新能源汽車市場需求變動趨勢等，分析說明是否存在生產經營場地、生產線、軟硬件設備閑置風險，募投項目達產后新增產能、產量、經營規模是否有足夠的市場消化能力，是否存在產能過剩或產能閑置風險。

對此，隆源股份回復稱，不存在生產經營場地、生產線、軟硬件設備閑置的風險。隆源股份本次募投項目適應了下游汽車產業新能源化與輕量化發展趨勢，隆源股份定點產品充足且已經積累了豐富的客戶資源為本次募投項目未來新增產能消化提供了堅實的基礎；募投項目新增產能具備較強的市場消化基礎，產能過剩或閑置的風險較低。

據隆源股份簽署于2025年12月5日的《關于調整公司向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市的募集資金金額的公告》，隆源股份擬調整本次發行上市具體方案中募集資金金額，調整募集資金使用方案前，“零部件生產項目”的擬投入募集資金金額為5.65億元，調整后，該項目的擬投入募集資金金額為5.15億元。“研發中心建設項目”的擬投入募集資金金額未發生調整。

據隆源股份簽署于2025年12月17日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復》，北交所對隆源股份募投項目的必要性及合理性進行問詢，要求隆源股份結合同行業可比公司同類項目建設投入、費用測算情況，說明募投項目的建筑工程費、設備購置及安裝費的測算是否合理，測算依據是否充分。結合隆源股份現有設備成新率，說明募投項目的設備采購是否具有必要性，是否符合行業慣例。結合隆源股份定點產品的具體情況、客戶對募投項目生產產品的需求、以及產能利用率存在下滑的情況，進一步論證新能源三電系統及輕量化汽車零部件項目的產品競爭力和產能消化能力。

對此，隆源股份回復稱，“零部件生產項目”建筑工程費、設備購置及安裝費、設備成新率處于同行業可比公司合理區間，募投項目的設備采購具有必要性。隆源股份核心產品關鍵指標超過行業標準、客戶標準及競品指標，產品競爭力突出；隆源股份現有產能利用率水平較高，已經難以支撐業務規模持續擴張，為持續承接新訂單，通過募投項目擴充產能具有必要性；此外，隆源股份客戶需求旺盛、定點產品充足，募投項目具備較強的產品競爭力和充分的產能消化能力。

不難看出，此番上市，隆源股份曾調減募集資金金額，且募投項目合理性遭兩連問。

總的來說，2023-2024年及2025年1-6月，隆源股份超九成主營業務收入來源于汽車零部件，然而，2021年起國內乘用車零部件制造業營收增速呈下滑趨勢。此外，2022-2024年，隆源股份外銷收入持續增長，占主營業務收入比例均超四成，同期，國內汽車零部件出口金額增速放緩。

在行業方面，2022-2025年，國內汽車制造業產能利用率均不足75%。在此背景下，隆源股份兩度被問詢募資擴產項目的合理性及必要性，且隆源股份在第一次被問詢后調減“零部件生產項目”的擬募資金額，調減金額為五千萬元。

三、結語

綜上而言，2023-2025年，隆源股份營收增速放緩，2025年凈利的增速雖較2024年有所增長，但較2023年下滑13.48%。2022-2024年，隆源股份前五大客戶收入占比均超77%且高于可比企業均值。不僅如此，隆源股份應收款占比呈上升趨勢且高于同行可比企業均值，其中2024年及2025年1-6月各期末，隆源股份應收款占比超四成。

在行業方面，2022-2024年，隆源股份超九成主營業務收入來自汽車零部件銷售，且超四成為外銷收入。2021年起國內乘用車零部件制造業營收增速整體下滑，2022年起國內汽車零部件出口金額增速放緩。此外，2022-2025年，國內汽車制造業產能利用率均不足75%。在此背景下，隆源股份調減擬募資金額，不僅如此，隆源股份兩度被問詢募投項目的合理性和必要性，或值得關注。