星瞰IPO | 3年半虧損超38億元，上海超硅半導體尋求IPO輸血

在國產半導體材料自主替代的浪潮下，上海超硅半導體股份有限公司（下稱“超硅股份”）正試圖叩響科創板IPO的大門。

超硅股份成立于2008年，主要從事全球半導體市場需求最大的300mm和200mm半導體硅片的研發、生產、銷售，同時公司還從事包括硅片再生以及硅棒后道加工等受托加工業務。公司的主要產品包括300mm、200mm半導體硅片，以市場需求較大的P型硅片產品為主，也包括少量摻磷的N型硅片，已發展成為國際知名的半導體硅片廠商。

然而在2022年—2025年上半年，超硅股份卻在三年半時間里交出了一份累計虧損超過38億元的“成績單”，令市場大跌眼鏡。這場IPO征程，既是超硅股份尋求資本“輸血”的突圍之戰，也是對其能否破解發展瓶頸的一次考驗。

越賣越虧，持續失血

2025年10月，超硅股份更新了招股說明書，并于11月回復了上交所的審核問詢。

招股書信息顯示，2022年—2024年，公司的營業收入呈現持續增長趨勢，從9.21億元上漲至13.27億元，然而歸母凈虧損卻從8.03億元擴大到了12.99億元，三年累計虧損31.46億元。2025年上半年，公司虧損勢頭未改，歸母凈虧損達7.36億元，三年半時間累計虧損超38億元。

▲超硅股份招股書截圖

“由于半導體硅片行業前期資本性投資規模大、客戶認證周期長，受制于固定成本以及期間費用較高等因素，公司仍處于產能爬坡、規模效應逐步釋放的關鍵節點，目前尚未實現盈利。”超硅股份稱。

報告期內，超硅股份綜合毛利率持續為負，分別為-11.09%、-7.05%、-3.31%、-2.87%，而同期行業平均值分別為30.54%、22.24%、13.26%、13.26%。

除了產能爬坡導致的固定成本持續攀升，不斷增長的研發費用也是侵蝕利潤的原因之一，2022年—2025年上半年，超硅股份研發投入分別為7761.5萬元、1.59億元、2.46億元、1.32億元，研發投入占收入的比重分別為8.43%、17.15%、18.55%、17.43%。同期管理費用也分別達到了2.8億元、2.6億元、2.77億元以及1.7億元，各年占營收的比例均在20%以上。

▲超硅股份招股書截圖

此外，隨著公司產能擴張，超硅股份報告期內存貨規模大幅提升，各期期末存貨賬面余額分別為7.77億元、11.9億元、15.1億元和16.2億元。

超硅股份的持續虧損也引發了監管層關注，上交所要求其披露與同行業公司相應發展階段的業績情況是否可比，是否符合行業發展規律，量化分析發行人持續虧損且幅度逐漸增大的原因及合理性。

超硅股份在回復中與同行業公司進行了營收和產能的對比，稱半導體硅片行業企業需要在發展前期進行重資產投入，建設周期與產能爬坡周期長，需要經歷多年的虧損才能實現盈利，公司與同行業公司相應發展階段的業績情況具有可比性，當前業績情況符合行業發展規律。

值得關注的是，超硅股份預計2028年或2029年實現合并報表盈利，并指出上述測算不構成盈利預測或業績承諾。盈利預期依然渺茫。

資產負債率高，客戶集中

事實上，超硅股份面臨的不只是持續虧損的難題。

在現金流方面，超硅股份的境遇也不甚樂觀。招股書顯示，2022年—2025年上半年公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-5.91億元、-4.35億元、-3.89億元和-4.35億元。截至2025年上半年末，公司賬上現金及現金等價物為6.97億元。

與此同時，公司的負債總額持續增加，2022年—2025年上半年分別為50.69億元、81.8億元、81.04億元和90.97億元；公司總資產雖然從2022年的125.86億元增加到了2025年上半年的157.79億元。但同期對應的合并口徑資產負債率也從40.27%擴大到57.65%，流動比率分別為3.37、1.00、0.98和1.49，存在一定的短期償債壓力。

由于超硅股份目前正處于產能快速爬坡期，對營運資金的需求較高，若未來公司不能有效地拓寬融資渠道，將會對短期償債能力造成不利影響。

▲超硅股份招股書截圖

另外，在客戶集中度方面，2022年—2025年上半年，超硅股份前五大客戶的銷售金額占各期營業收入的比重分別為56.04%、58.33%、63.66%和59.52%。“如果公司未來與主要客戶無法維持繼續合作，或者公司主要客戶的生產經營發生波動，或者客戶調整發展戰略方向導致其所需的產品類型發生變化，導致對公司產品的需求量減少，有可能給公司的持續經營帶來不利影響。”超硅股份表示。

多名高管離職，特別表決權存風險

與失血的業績和并不樂觀的財務數據同樣值得關注的，還有超硅股份內部的治理。

首先便是核心高管層的變動。報告期內，超硅股份多名董事、高管等關鍵崗位人員發生變化。如公司財務總監自2023年3月至今先后更換3人，分別為劉旺、王錫谷和王紅梅。2025年5月，公司原董事、副總裁、核心技術人員彭海鯨離職……

相關情況也引發了監管部門的關注，對此，超硅股份進行了具體披露。盡管公司表示上述人員變動不構成重大不利變化，未對發行人生產經營產生重大不利影響，但在IPO關鍵期出現高管動蕩，難免讓外界對公司管理團隊的穩定性產生擔憂。

▲超硅股份首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核問詢函之回復報告截圖

需要說明的是，超硅股份的股權架構設計，是另一個值得關注的焦點。

據招股書，超硅股份法定代表人、總裁、董事長陳猛直接持有公司股權比例為0.71%，通過其支配的上海沅芷和上海沅英持有發行人股權比例為11.07%，合計持有股權比例為11.78%。

而超硅股份采用了特別表決權架構，即陳猛持有的公司約837.64萬股股份為A類股，上海沅芷持有的公司約1.25億股股份為A類股份，上海沅英持有公司548.6萬股股份為A類股，A類股份合計約為1.39億股。其余股東合計持有的公司約10.38億股股份為B類股份，即普通股股份，A類股表決權為B類股的8倍。

通過特別表決權架構，陳猛直接及間接控制公司51.64%的表決權，系公司的實際控制人。這種機制在保障了決策效率的同時，也埋下了中小股東權益旁落的隱患。另外，總裁辦員工王曉輝直接持有發行人股權比例為0.26%，對應控制發行人表決權比例為0.14%，而王曉輝是陳猛的配偶，即陳猛、王曉輝夫婦合計控制發行人表決權比例為51.78%。

▲超硅股份招股書截圖

本次IPO，超硅股份擬募集資金近50億元，投資于集成電路用300毫米薄層硅外延片擴產項目、高端半導體硅材料研發項目以及補充流動資金。對于公司而言，上市不是終點，而是真正考驗的開始。在科創板的舞臺上，超硅股份還需要用實實在在的盈利能力，證明自己不是“講故事”的泡沫。