德業(yè)股份把場(chǎng)子找回來(lái)了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

A股近期受地緣沖突拖累，全市場(chǎng)多家個(gè)股下跌，德業(yè)股份卻在這波震蕩中逆勢(shì)突破，盤中觸及126.45元/股，總市值重返千億以上。

這已不是它第一次站上這道門檻，2022年9月，公司曾借光伏景氣期短暫觸及這一高度，隨后隨行業(yè)下行而跌落。時(shí)隔三年多再度回來(lái)，支撐股價(jià)的核心業(yè)務(wù)已有所不同。

表面上，這是一次估值修復(fù)；往深里看，是公司在行業(yè)調(diào)整期間逐步將業(yè)務(wù)重心從光伏逆變器轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能系統(tǒng)，并在戶用儲(chǔ)能細(xì)分市場(chǎng)取得了一定的市場(chǎng)份額。

德業(yè)股份的業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能，并非一蹴而就，而是有較長(zhǎng)的鋪墊期。

公司2000年成立，早期以塑料模具和家電配件為主業(yè)，客戶包括美的、長(zhǎng)城汽車等制造商。2007年切入空調(diào)熱交換器領(lǐng)域，進(jìn)入蒸發(fā)器、冷凝器及空調(diào)控制器的配套生產(chǎn)，熱交換器在此后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)是公司營(yíng)收的重要來(lái)源之一。

2016年，公司將在空調(diào)電路控制領(lǐng)域積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，延伸到光伏逆變器的開發(fā)上，2018年開始向海外市場(chǎng)擴(kuò)展。2020年之后全球光伏需求集中釋放，德業(yè)股份逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收在2021年同比增長(zhǎng)約262%。

然而行業(yè)景氣并未持續(xù)，2022年四季度全球光伏需求開始收縮，德業(yè)股份光伏逆變器業(yè)務(wù)在2023年?duì)I收同比下滑近四成。這個(gè)階段，多數(shù)逆變器企業(yè)處于被動(dòng)調(diào)整之中，德業(yè)股份已提前在儲(chǔ)能系統(tǒng)方向有所布局。

2022年，公司推出首款儲(chǔ)能電池包，與自家逆變器配合使用，形成一體化方案。儲(chǔ)能行業(yè)當(dāng)時(shí)尚處早期，上游電池供應(yīng)商尚未形成強(qiáng)勢(shì)地位，由逆變器企業(yè)切入系統(tǒng)集成是一條可行路徑。

儲(chǔ)能電池包業(yè)務(wù)2023年?duì)I收達(dá)到8.84億元，同比增長(zhǎng)近10倍；2024年擴(kuò)張至24.51億元，占總營(yíng)收比重約22%。儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)同期也從2022年的24.18億元增長(zhǎng)至2023年的35.01億元。幾塊儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)合并計(jì)算，已成為拉動(dòng)公司整體增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

德業(yè)股份2024年總營(yíng)收達(dá)到112.06億元，同比增長(zhǎng)約50%；歸母凈利潤(rùn)29.60億元，同比增長(zhǎng)約65%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年銷售金額計(jì)，德業(yè)股份在全球戶用儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)收入排名第一，市場(chǎng)份額24.4%。

客戶結(jié)構(gòu)方面也有一些變化，前五大客戶收入占比從2023年的53.2%降至2025年前三季度的31.5%，單一最大客戶占比從19.4%降至10.5%，客戶集中度有所下降，對(duì)單一客戶的依賴程度比此前有所減輕。

在市場(chǎng)拓展路徑上，德業(yè)股份選擇了一個(gè)與多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有所不同的方向，沒有集中資源進(jìn)入歐美主流市場(chǎng)，而是先從南非、巴基斯坦、東南亞等地區(qū)入手。這些地區(qū)電網(wǎng)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，停電頻繁，戶用儲(chǔ)能有一定的實(shí)際需求支撐，早年進(jìn)入時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也相對(duì)較小。

這一布局在2023年歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)供給過(guò)剩期間起到了一定的緩沖作用，公司受到的沖擊相對(duì)小于重倉(cāng)歐洲的同行。

目前，德業(yè)股份在巴基斯坦和東南亞戶用儲(chǔ)能領(lǐng)域市場(chǎng)份額約60%，南非市場(chǎng)超過(guò)55%，產(chǎn)品銷往全球150余個(gè)國(guó)家及地區(qū)。2025年前三季度海外收入合計(jì)67.15億元，占總營(yíng)收接近76%。

不過(guò)，依賴新興市場(chǎng)的戶用儲(chǔ)能支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，空間終究有限。歐洲工商業(yè)儲(chǔ)能從2025年起增速有所加快，彭博新能源預(yù)測(cè)當(dāng)年歐洲工商業(yè)儲(chǔ)能新增裝機(jī)將達(dá)1.3GWh，同比增長(zhǎng)87%；美國(guó)數(shù)據(jù)中心建設(shè)也帶來(lái)一定規(guī)模的儲(chǔ)能配置需求，工商業(yè)儲(chǔ)能整體進(jìn)入增長(zhǎng)階段。

德業(yè)股份2025年上半年工商儲(chǔ)能逆變器銷量同比增長(zhǎng)逾兩倍至4.29萬(wàn)臺(tái)，2025年11月宣布投資11.12億元新建年產(chǎn)7GWh工商業(yè)儲(chǔ)能生產(chǎn)線。產(chǎn)能布局方面，泰國(guó)工廠已于2024年投產(chǎn)，馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地正在推進(jìn)，計(jì)劃投資不超過(guò)1.5億美元，規(guī)劃產(chǎn)能約3GW逆變器及20萬(wàn)套儲(chǔ)能電池包。

2026年1月，德業(yè)股份向港交所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司、中信證券、招銀國(guó)際，募資用途指向海外儲(chǔ)能產(chǎn)能擴(kuò)張、工商儲(chǔ)產(chǎn)線建設(shè)及研發(fā)投入。

技術(shù)層面，公司目前正在研發(fā)800V固態(tài)變壓器，該產(chǎn)品被認(rèn)為與下一代數(shù)據(jù)中心供電體系有關(guān)聯(lián)，相關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2026年有所進(jìn)展，但目前仍處于早期階段。

風(fēng)險(xiǎn)同樣不少，歐洲對(duì)中國(guó)逆變器的關(guān)稅審查進(jìn)展尚不明朗，結(jié)果將直接影響公司的歐洲業(yè)務(wù)節(jié)奏；核心原材料供應(yīng)商集中，2024年對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)占比達(dá)23.6%；工商儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代等在該領(lǐng)域已有較深積累，德業(yè)股份能否在這一市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，還有待觀察。

創(chuàng)始人張和君雖已在2022年將總經(jīng)理職位交予次子張棟業(yè)，但74歲的他仍擔(dān)任董事長(zhǎng)，家族控股比例超60%，公司治理的獨(dú)立性是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的背景因素。當(dāng)下股價(jià)已站在歷史高位，后續(xù)能否維持，還要看新業(yè)務(wù)能否真正兌現(xiàn)增長(zhǎng)。

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