京東“失血”466億：一場豪賭，兩種邏輯

3月5日，京東集團(tuán)交出了2025年的成績單，數(shù)據(jù)一出爐就引發(fā)市場討論。

一邊是全年收入首次突破1.3萬億元，同比增長13%，核心零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率達(dá)4.6%，比上年提升0.6個百分點；另一邊是全年凈利潤196億元，同比腰斬，第四季度甚至錄得27億元的凈虧損。

兩組反差明顯的數(shù)據(jù)，把京東推到了輿論中心。

按常理，這種“增收不增利”甚至“增收反虧”的財報，往往會讓市場看空。然而，細(xì)看財報，給投資者的感覺是“穩(wěn)了”。隨后的股價也說明了市場態(tài)度，3月6日，京東大漲近10%。

為什么凈利潤腰斬，反而讓人對京東放心了？

這看似相悖的一幕，是資本市場的邏輯正在發(fā)生變化。過去，投資者盯著當(dāng)期利潤，如今卻更關(guān)心這些錢花在了哪里、能換回什么，繼移動互聯(lián)網(wǎng)輝煌期之后，又一次開始為未來定價。

現(xiàn)金都去哪兒？

在傳統(tǒng)財務(wù)模型里，凈利潤腰斬意味著警報拉響。但京東這份財報的特殊之處在于，越細(xì)看越覺得這錢花得“值”。466億元的虧損，更像是京東為下個十年提前支付的“過路費”。

拆解這份財報，能看到京東的兩副面孔。

一面是依然穩(wěn)健的零售基本盤。

2025年，京東商品收入突破1萬億元，同比增長10.3%。在價格戰(zhàn)打得最慘烈的3C家電戰(zhàn)場，京東守住了城墻，電子產(chǎn)品及家用電器收入同比增長7.1%。更值得玩味的是日用百貨品類，全年收入同比增長15.3%，連續(xù)五個季度保持雙位數(shù)增長。京東零售全年經(jīng)營利潤514億元，同比增長25.1%。

這些高頻剛需品類像毛細(xì)血管一樣，為京東大盤輸送著新的增長血液，證明主營業(yè)務(wù)的造血機(jī)能不僅沒有衰竭，反而還在增強(qiáng)。

另一面是令人心驚的戰(zhàn)略性投入。

全年歸母凈利潤196億元，較2024年的414億元腰斬；第四季度甚至錄得27億元的凈虧損。如果只看這些數(shù)字，很容易得出“京東不行了”的結(jié)論。但細(xì)究虧損的結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)錢的去向非常清晰。

首先是外賣為代表的即時零售業(yè)務(wù)。

2025年，以京東外賣為首的新業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營虧損達(dá)466億元。這筆錢換來了什么？上線一年，京東外賣獲得超過2.4億用戶下單，市場份額超過15%。

其中，相當(dāng)一部分燒進(jìn)了外賣補(bǔ)貼和騎手福利里。這是一場錯位競爭，京東用全職騎手團(tuán)隊構(gòu)建差異化履約能力，試圖在美團(tuán)的腹地撕開一道口子。

其次是技術(shù)研發(fā)的持續(xù)加碼。

2025年第四季度，京東體系的研發(fā)投入同比增長66%，創(chuàng)下歷史同期新高。全年研發(fā)費用222億元，同比增長30.5%。這筆錢相當(dāng)一部分投向了JoyAI大模型。

值得關(guān)注的是，京東沒有像一些互聯(lián)網(wǎng)公司那樣搞大模型的“軍備競賽”，而是把AI塞進(jìn)了倉庫、客服、供應(yīng)鏈預(yù)測這些最“重”的地方。

對于這些投入，市場分析師們心照不宣地將此次虧損定義為“健康的增長代價”。他們重新定義了“好財報”的標(biāo)準(zhǔn)：不再盯著每股收益的微薄波動，而是審視這筆巨資投入的質(zhì)量、方向以及它所能撬動的未來杠桿。

為“重”資產(chǎn)劃下邊界：虧損的底線與底牌

盡管如此，主動虧損不是一場沒有終點的無限游戲。

市場的耐心是有限的，京東必須在2026年的財報中證明，今天的“重”投入已經(jīng)接近收獲期的臨界點。

那么，京東的虧損邊界在哪里？它又手握哪些底牌？

判斷投入產(chǎn)出比的轉(zhuǎn)折點，首先要看外賣業(yè)務(wù)的“止血”信號。

財報電話會上，京東集團(tuán)CEO許冉給出了一個關(guān)鍵預(yù)期：2026年外賣業(yè)務(wù)總投入將比2025年有所降低。她同時補(bǔ)充了一句，“當(dāng)然這取決于外賣市場的競爭態(tài)勢”。這句話的潛臺詞是：京東已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，如果行業(yè)回歸理性，燒錢就會收窄；但如果對手繼續(xù)加碼，京東也不會退縮。

這意味著，外賣業(yè)務(wù)正在從“燒錢換規(guī)?！钡碾A段，逐步向“精細(xì)化運營”過渡。

其次，要看安全墊的厚度。

這里的“安全墊”有兩個維度。

一個是產(chǎn)業(yè)端和國際業(yè)務(wù)扮演的關(guān)鍵角色。

這一年，除了外賣業(yè)務(wù)，京東還持續(xù)拓展線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，上線“百億超市”，京喜自營也為京東帶來1.5億新用戶。這些業(yè)務(wù)承擔(dān)的是“獲客入口”的功能，與主站用戶形成互補(bǔ)，而非當(dāng)下的利潤負(fù)擔(dān)。

國際業(yè)務(wù)同樣如此，京東在歐洲的全品類電商平臺JOYBUY將于2026年3月正式上線，海外倉覆蓋全球25個國家。CFO單甦在電話會中明確，國際業(yè)務(wù)將按節(jié)奏逐步增加投入，規(guī)模保持可控，公司會堅守嚴(yán)格的投入紀(jì)律。

另一個安全墊是現(xiàn)金流。

盡管凈利潤減少，但京東現(xiàn)金儲備保持在健康水平。這是支撐戰(zhàn)略投入的“彈藥庫”，也是京東敢于在當(dāng)下大手筆投入的底氣所在。截至2025年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金及短期投資總計人民幣2254億元（322億美元）。

值得一提的是，京東對投入有著很清醒的思考，戰(zhàn)略思維是最后一道底線。

現(xiàn)階段的大手筆投入是必要的?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)告別野蠻生長，電商步入存量博弈的深水區(qū)，京東選擇用一種看似決絕的方式去換取一張通往下一場競賽的入場券。

但與此同時，要看到財報背后，京東的戰(zhàn)略投入方向不只是外賣、線下等生意場景，還有AI與供應(yīng)鏈。

這是一次關(guān)乎生存范式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，從追求規(guī)模增長的“流量思維”，徹底轉(zhuǎn)向押注效率革命的“供應(yīng)鏈思維”。

外賣、門店只是入口，真正的棋局在更深處。

超級供應(yīng)鏈的“乘數(shù)效應(yīng)”

市場還在為京東的“高投入”爭論不休時，京東已經(jīng)悄然把目光放在了另一個維度。

2025年四季度，京東體系的技術(shù)研發(fā)投入同比增長66%，創(chuàng)下歷史同期新高。

這筆錢投向的是倉儲、客服、供應(yīng)鏈預(yù)測這些最“重”的地方。

京東的選擇很明確：不做大模型的“軍備競賽”，而是用AI把產(chǎn)業(yè)重做一遍。劉強(qiáng)東在多年前就說過，京東能走到今天靠的是成本、效率和體驗。

這句話放在今天依然適用，只是“效率”的定義正在被AI重寫。

2025年，京東庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步縮短至30天左右，對于一家管理著超1000萬種商品的零售平臺來說，這是一個驚人的數(shù)字。履約成本占收入的比例持續(xù)優(yōu)化，背后是AI對供應(yīng)鏈全鏈路的滲透，從倉儲機(jī)器人的調(diào)度到需求預(yù)測的算法，從智能客服到數(shù)字人直播，JoyAI大模型已經(jīng)深度融入超過2000個業(yè)務(wù)場景。

在內(nèi)部，AI驅(qū)動的效率提升直接轉(zhuǎn)化為利潤空間的釋放。京東零售的經(jīng)營利潤率從4.0%提升至4.6%。京東找到了“向技術(shù)要毛利”的能力，可以在不犧牲服務(wù)品質(zhì)的前提下，通過AI降低運營損耗。

在外部，京東把這種能力開放給商家。截至2025年四季度末，京東數(shù)字人服務(wù)商家數(shù)量突破5萬家，全年累計帶動GMV突破235億元。這種B端粘性，遠(yuǎn)比流量的采買更牢固。

顯然，這種供應(yīng)鏈滲透正在釋放“乘數(shù)效應(yīng)”。對此，許冉在2025年京東全球科技探索者大會上提出過一個公式：“AI價值=模型×體驗×產(chǎn)業(yè)厚度的平方”。

這個公式的潛臺詞是：AI的價值取決于它嵌入產(chǎn)業(yè)的深度。

京東的“產(chǎn)業(yè)厚度”是什么？

是1600個庫房，是覆蓋全國的倉配網(wǎng)絡(luò)，是超過40萬一線員工，是20年積累的供應(yīng)鏈能力。當(dāng)JoyAI嵌入這套體系，它就不是一個懸浮在云端的“大模型”，而是能真正改變成本結(jié)構(gòu)的“生產(chǎn)工具”。

繼Meta收購Manus、阿里千問戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向商業(yè)化之后，京東這份財報再次重申了AI產(chǎn)業(yè)落地的重要性。

也許，2026年，是平臺型企業(yè)在AI時代戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折的一年，也是資本市場投資風(fēng)格的拐點。投資者從迷戀短期利潤的“短期主義”，轉(zhuǎn)向押注長期壁壘的“長期主義”。

展望一下，京東提出在未來三年持續(xù)投入，帶動形成萬億規(guī)模的人工智能生態(tài)。這個目標(biāo)的成敗，將決定京東在智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)下的位置，是憑借供應(yīng)鏈+AI的雙重壁壘實現(xiàn)騰飛，還是在高昂的投入中艱難著陸。

至少從目前看，市場愿意給京東回答這個問題的時間。

來源：港股研究社