高盛“撕報告”：如果霍爾木茲海峽未來幾天沒“如期恢復”，油價“巨大上行風險”迅速擴大

3月7日，據追風交易臺消息，高盛大宗商品研究團隊在3月6日發布的最新石油報告中，實際上已在悄然"推翻"此前的樂觀預期——該行此前的基準情景建立在霍爾木茲海峽流量將在"未來幾天內開始逐步恢復正常"的假設之上。然而，最新數據顯示，現實情況遠比預期更為嚴峻。

高盛明確表示：如果未來幾天內看不到海峽流量恢復正常化的跡象，將立即修訂油價預測。更關鍵的是，報告指出，上行風險正在"迅速擴大"，且直接給出了極端情景下的價格判斷：

若本周內無解決方案跡象，油價下周很可能突破100美元；若海峽流量在整個3月持續低迷，油價（尤其是成品油）將超越2008年和2022年的歷史峰值。

研報指出，能源資產的上行風險正在以前所未有的速度積累，而高盛給出的四大理由，正在逐一擊穿此前"快速恢復"假設的根基。

理由一：海峽流量跌幅遠超預期，實際比假設更糟

高盛估計，霍爾木茲海峽的正常石油流量約為每日2000萬桶（20mb/d），其中原油和凝析油約1400萬桶/日，成品油約400萬桶/日，液化天然氣（NGL）約200萬桶/日。

而當前的實際數據令人震驚：海峽日均流量已較正常水平下降約90%，即減少約1800萬桶/日（18mb/d）。

這一數字已低于高盛本周基準假設中"下降85%（即約15%正常水平）"的預設。換言之，實際情況比高盛的悲觀假設還要更差。這意味著，圍繞基準情景的風險已進一步向"更低流量、持續更長時間"的方向傾斜。

理由二：替代管道繞行能力嚴重不足，實際重定向僅0.9mb/d

面對海峽封堵，市場曾寄希望于管道和替代港口來彌補缺口。理論上，沙特阿拉伯的東西向管道（通往紅海延布港）和阿聯酋的哈布尚-富查伊拉管道（通往阿曼灣）合計估計備用產能不足400萬桶/日（3.6mb/d）。

然而，高盛的實際追蹤數據顯示，過去四天內，通過管道及延布港（紅海，沙特）和富查伊拉港（阿曼灣，阿聯酋）的凈重定向流量僅增加了約90萬桶/日（0.9mb/d），遠低于理論上限。

造成這一巨大落差的原因是多重的：

• 本周對富查伊拉港及石油儲存設施的襲擊，直接打擊了替代出口能力；
  
• 船用燃料（通常從波斯灣經霍爾木茲海峽進口）的本地短缺，導致油輪無法正常運營；
  
• 管道此前遭受的襲擊，進一步壓縮了重定向潛力。
  

這意味著，"管道兜底"的市場預期存在嚴重高估，實際緩沖能力極為有限。

理由三：快速解決方案并不必然迫在眉睫，航運商處于觀望狀態

高盛通過與市場參與者的溝通發現，大多數船東目前處于"觀望"模式，根本原因在于海峽內的實物風險依然極高。

值得注意的是，高盛的分析排除了"保險成本"作為流量驟降主因的假設。數據顯示，目前仍有部分保險可以購買，且從純經濟角度看，穿越海峽的航次在當前運費大幅飆升的背景下依然有利可圖——即便戰爭險溢價已大幅上升（目前約為3%，歷史最高為1980年代兩伊戰爭期間的7.5%）。

這一發現指向一個更令人擔憂的結論：阻止船只通行的核心因素是實物安全風險，而非經濟成本。只要物理風險不消除，經濟激勵再強也無法推動流量恢復。

高盛列出了海峽流量恢復的三條可能路徑：

1. 沖突整體降級（全面停火或外交解決）；
2. 美國為油輪提供強力護航保護；
3. 伊朗允許特定來源/目的地（包括中國）的油輪安全通行。

從各方表態來看（見下表），沖突持續時間的預期從10天到超過一個月不等，分歧極大，進一步加劇了市場的不確定性：

理由四：供應沖擊規模史無前例，需求破壞定價將比歷史更快到來

高盛強調，此次供應沖擊的規模在歷史上沒有可比先例。

波斯灣石油供應受到的總沖擊已達到每日1710萬桶（17.1mb/d）——這一數字是2022年4月俄羅斯產量峰值降幅的17倍。與此同時，波斯灣石油出口總量目前已較正常水平下降74%，僅剩約600萬桶/日。

高盛指出，由于沖擊規模空前，市場將比歷史經驗和簡單模型所預示的更快開始為"需求破壞"定價，原因有二：

1. 庫存消耗速度極快：沖擊規模越大，市場越會在庫存水平仍相對較高時就開始提前定價需求破壞，而非等到庫存真正觸底；
2. 加速因素疊加：消費者囤貨行為，以及非經合組織國家削減成品油出口（如中國已削減油品出口以保障國內供應），將進一步加速經合組織庫存的消耗速度。

理解這份報告的關鍵，在于將其與高盛此前的樂觀預期對照來看。

據華爾街見聞此前文章，此前，高盛策略團隊在市場動蕩中逆勢看多，認為此次回調是買入機會，核心支撐邏輯之一正是對霍爾木茲海峽"四周內恢復正常"的樂觀預期。高盛首席石油策略師Daan Struyven此前設定的路徑是：海峽流量在額外5天內維持約15%的正常水平，隨后兩周內恢復至70%，再經兩周實現100%正常化。

正是基于這一假設，高盛將布倫特原油二季度均價預測上調至76美元/桶，WTI上調至71美元/桶，并將布倫特2026年四季度預測從60美元上調至66美元。

然而，3月6日的這份報告，實際上是高盛在用最新數據公開質疑自己的假設：

• 實際流量（正常水平的約10%）已低于假設（15%）；
• 替代重定向（0.9mb/d）遠低于理論潛力（3.6mb/d）；
• 快速解決方案并不必然迫在眉睫；
• 沖擊規模已超出歷史所有可比情景。

高盛明確表示，如果未來幾天內看不到海峽流量開始逐步正常化的證據，將很快修訂油價預測。這實際上是在向市場發出預警：一份更激進的上調報告可能隨時到來。

不過，高盛也指出，若美國護航計劃或外交努力奏效，海峽流量快速恢復，當前風險溢價將迅速蒸發，布倫特油價可能面臨每桶12至15美元的大幅回落。

據研報，目前，已有12艘油輪在霍爾木茲海峽及周邊水域遭到襲擊（3月1日至6日），且迄今尚無亞洲籍油輪遭到確認攻擊的記錄——這一細節或許是影響局勢走向的重要變量之一。