中東沖突引爆能源危機：為何國內油價漲幅遠超國際？

來源：經濟觀察報

因中東沖突引爆的能源危機正在向全球蔓延，且有愈演愈烈之勢。

萬得數據顯示，3月6日，國際原油價格走出大幅飆升行情，其中，ICE布倫特原油（下稱“布油”）主連合約上漲9.26%，NYMEX WTI原油（下稱“美油”）主連合約更是大漲12.67%，雙雙突破每桶90美元的關口。

國內期貨市場上能源品種價格的漲勢更為兇猛，它們在當天日盤已經大漲的基礎上，夜盤繼續高舉高打，漲幅均遠超國際油價。截至夜盤收市，上海國際能源交易中心（INE）原油主連合約大漲14.20%；上海期貨交易所（SHFE，下稱“上期所”）燃油主連合約的漲幅更是高達15.72%，盤中一度摸高至4548元/噸，距離其上市以來的最高價格4556元/噸僅相差了8元/噸。

與此同時，作為石油下游產業鏈的化工板塊，更是在當晚掀起了罕見的漲停潮，包括苯乙烯、PTA、對二甲苯、塑料、聚丙烯等多個能化品種的主連合約集體漲停。

一周暴漲超50%

公開信息顯示，中東地區盛產石油，而在該區域的霍爾木茲海峽則是波斯灣通往印度洋的唯一海道，同時更是全世界最重要的石油“咽喉”要道。2026年2月28日，以色列與美國聯合對伊朗發動軍事襲擊，中東地區局勢驟然升級，并導致霍爾木茲海峽的實質性“限行”，由此引發了本輪能源危機。

在金融市場上，國內資金對這一突發事件所造成的市場影響極為重視。據記者了解，就在上述軍事襲擊的第二天，即3月1日，華南多家私募投資機構便結束周末休假，一方面是對此事件進行沙盤推演，整理出具體的投資策略；另一方面則是積極調動資金“備戰”。同樣地，公募基金方面也在加快對能源板塊入場的步伐。比如，原本定于3月9日進行發售的易方達國證石油天然氣ETF，在中東沖突爆發后立即將發售時間提前至3月5日，并于3月6日提前完成募集。

由于各路資金洶涌入市，在剛剛結束的這一周，能化板塊股期聯動，成為我國證券市場上最大的風口。其中，股票市場上，以中國石油（601857.SH）、中國海油（600938.SH）、中國石化（600028.SH）組成的“三桶油”，連續兩天集體漲停，創造了A股有史以來的新紀錄。

期貨市場的漲勢更為強勁。中東沖突爆發首周（統計時間為截至3月7日夜盤收市，下同），中證能源化工產業期貨價格指數大漲30.91%。其中，作為指數成分當中的龍頭品種，INE原油和SHFE燃油兩大期貨主連合約均在周一至周三走出了讓空頭窒息的連續漲停行情，最終的周漲幅分別為55.56%和53.92%。

相較于境內相關品種的漲勢，境外證券市場對這一事件的態度則顯得較為理性，比如在“三桶油”連續漲停期間，它們在港股市場上的H股僅是被動式跟隨小漲。

期貨市場上的對比則更為明顯。由于我國成品油價的調整是以布油等三大國際油價為基準而進行，所以在很長一段時間內，INE原油和SHFE燃油的主連合約價格往往與布油、美油的主連合約價格呈現亦步亦趨的關系。但從中東沖突爆發首周的表現來看，這一關系已經瓦解。截至3月6日晚11點（國內期貨多數品種收盤時間），布油主連合約的周漲幅只有24.08%，還不到國內漲幅的一半；美油主連合約的漲幅略大，但也僅為31.60%。

一個更為直觀的比較是，布油主連合約3月6日晚的最高點離2022年原油史詩級行情創造的高點還有約47%的距離，但SHFE燃油主連合約3月6日晚的最高點則已約等于2022年最高點的水平。

都說是中東沖突引爆了本輪油價的飆漲，但為何國內漲價幅度遠超國外？當中是否存在資金的過度炒作？

對此，國信期貨能化首席分析師范春華在接受記者采訪時表示，近期國內原油相關期貨品種的價格漲幅遠遠大于外盤，主要有兩大原因：一是因為霍爾木茲海峽運輸的石油84%是到亞洲地區的，所以對亞洲地區造成的供應短缺影響會更大；二是投機做多資金情緒比較高漲，疊加下游能化企業擔心原料采購成本上漲，在恐慌情緒促動下入場進行買入套保，也進一步推高了原油相關期貨品種的價格。

“三板強平”？

隨著國內原油相關期貨品種價格的大幅飆升，尤其是INE原油和SHFE燃油兩大期貨主連合約連續三個漲停板后，市場關于“三板強平”的討論也在升溫。

一般認為，“三板強平”是期貨交易中一種重要的風險控制機制，其大概意思是指當某個期貨合約連續三個交易日出現同方向漲跌停板時，交易所為化解市場風險，可以采取強制平倉或暫停交易等措施。

3月2日，職業投資者趙先生在漲停板附近買入了INE原油主連合約，并在3月3日和3月4日收獲了兩個漲停板。“由于考慮到‘三板強平’這個因素，擔心會遭遇暫停交易等措施，所以我在3月4日進行了平倉。但盤后，上期所并沒有采取‘三板強平’的措施，我也有些奇怪。”趙先生說。

上期所官網顯示，3月4日盤后，確實只有關于調整INE原油和SHFE燃油相關合約漲跌幅限制及保證金水平的公告，并沒有市場傳言的“三板強平”方面的內容。

記者留意到，在網絡論壇上，網友關于INE原油和SHFE燃油沒有被采取“三板強平”的意見也是各執一詞。那么，究竟真實的情況是怎么樣的呢？

為此，記者致電上期所進行咨詢。上期所風險管理部的相關工作人員表示，他們確實會對那些出現“三板”的合約采取風險控制措施，但這和市場傳言的“三板強平”有一定的區別。

“首先，這個‘三板’指的是連續三個單邊市（指收盤前5分鐘要持續封住漲跌停板），而不是簡單的連續三個漲跌停板。INE原油主連合約在3月4日最后5分鐘曾有過瞬間的打開動作，所以被排除。當天符合‘三板’定義的，只有SHFE燃油主連合約。”上述工作人員進一步表示，針對這些“三板”品種可采取的措施有很多并不局限于強平，這一次他們對SHFE燃油主連合約采取“繼續交易、擴板提保”的措施。

記者留意到，在2026年1月1日發布的《上海期貨交易所風險控制管理辦法》第十五條至第十九條相關規定中，明確對于“三板”合約，交易所可以采取繼續交易或者暫停交易一天等風控措施；如果采取繼續交易的，則需要采取下列一種或者多種措施：（一）調整漲跌停板幅度，但調整后的漲跌停板幅度不得超過20%；（二）對部分或者全部會員、部分或者全部境外特殊參與者單邊或者雙邊、同比例或者不同比例提高交易保證金；（三）暫停部分或者全部會員、部分或者全部境外特殊參與者開新倉；（四）限制出金；（五）限期平倉；（六）強行平倉；（七）交易所認為必要的其他措施。

很顯然，這次對于SHFE燃油主連合約的“三板”，上期所是采取了較為溫柔的措施。在這一措施發布后，INE原油和SHFE燃油兩大期貨主連合約僅在3月5日出現了放量寬幅震蕩行情，其后便再次大幅拉升，并在3月6日夜盤引發了下游化工品種的漲停潮。

高油價能持久嗎？

隨著3月6日夜盤能化品種的全面爆發，由中東沖突引發的能源危機已開始向下游蔓延。那么，本輪能源危機何時會解除？國內外油價又將如何走向？它們短期漲幅巨大的差異能夠修復回來嗎？

對此，范春華表示，原油內外價差能否修復，取決于中東局勢發展變化以及霍爾木茲海峽的通行規則。中東地區石油，大部分是銷往亞洲地區，尤其經霍爾木茲海峽運輸的石油84%都是銷往亞洲地區。如果中東地區戰爭擴大化，周邊產油國產油和儲油設施都遭到破壞，或者霍爾木茲海峽完全封鎖住，那么國內油價可能繼續強過國際油價。

“但是，就目前的情況來看，伊朗主要對抗目標還是美國和以色列為主，雖然他們也轟炸了中東一些國家的美軍基地，但是并沒有上升到中東混戰的地步。此外，3月5日，伊朗軍方澄清伊朗方面并未封鎖霍爾木茲海峽。目前，伊方正根據國際相關規則和既定協議，對通過該海峽的船只進行處理，意味著伊朗可能主要會阻止美國和以色列相關船只通行。”范春華認為，按此形勢發展下去，亞洲地區石油供應中斷的風險稍有緩解；與此同時，沙特原油出口也在考慮改道繞行，霍爾木茲海峽通行風險下降，原油內外價差出現修復的可能正進一步加大。

深圳市叱咤信息咨詢公司首席研究員黃穗亦表示，首先，國內油價漲幅遠超國外是非理性的短期現象，無法持久，修復是必然的；其次，國際油價短期飆升行情也不可能持久，因為原油是“商品之王”?，其在現代經濟中有著不可或缺的基礎性作用，如果放任油價被大幅炒作必將對全球經濟（包括美國經濟）帶來巨大的傷害，美國對高油價的忍耐度也是有限的。

“當然，本輪能源危機能否解除取決于中東沖突能否降溫，我相信這個轉折點很快就會到來。”黃穗說。