賽道牛股頻出 , 下一個千億龍頭是它？

作者 | 弗雷迪

數(shù)據(jù)支持 | 勾股 大數(shù) 據(jù)（www.gogudata.com）

AI在A股的造富神話還在延續(xù)。

從ChatGPT問世以來，鏟子變得越發(fā)金貴，工業(yè)富聯(lián)、中際旭創(chuàng)、勝宏科技、寒武紀(jì)...各個AI基建賽道的大牛股，市值扶搖直上。

當(dāng)算力邏輯延伸至上游能源供應(yīng)，電網(wǎng)設(shè)備作為市場近來少有最受資金歡迎的核心主線之一，同樣迎來了爆發(fā)，近一年翻倍股不勝其數(shù)。

去年，我們聊過的思源電氣就成功邁入了千億大關(guān)。

不知不覺，另一只特高壓龍頭今年累計漲幅達到了112%。

離千億市值，僅一步之遙了。

01電網(wǎng)投資大周期

當(dāng)大模型邁向由數(shù)十億用戶主導(dǎo)的實時推理階段，科技局頭們都逐漸意識到一個關(guān)鍵現(xiàn)實：

制約AI技術(shù)發(fā)展與商業(yè)落地的最核心物理瓶頸，變成了穩(wěn)定且低成本的電力供應(yīng)。

本周，微軟、谷歌、OpenAI、亞馬遜、Meta、xAI和甲骨文這七家公司代表在美國白宮簽署相關(guān)文件，承諾自行供應(yīng)或購買AI數(shù)據(jù)中心所需電力。

也就是說，這些巨頭造數(shù)據(jù)中心想用電，都得自己掏腰包拉電源，以至于國外燃?xì)廨啓C訂單都賣爆了。受益于美國燃?xì)廨啓C訂單，具備承接溢出訂單能力的濰柴動力、東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣股價都漲得很快。

但是，就算拉來了電想要接入電網(wǎng)，最終還得要看電網(wǎng)的承受能力。

這場關(guān)于AI霸權(quán)的科技競賽，正在演變?yōu)橐粓霾粩嗌壍哪茉锤傎?，同時也激活了電網(wǎng)設(shè)備板塊，為了近一年的上漲提供了支撐。

2025年4月以來A股電網(wǎng)設(shè)備股累計漲幅top20

先看國內(nèi)，“十五五”兩大電網(wǎng)五年總投資將突破5萬億元，這一史無前例的投資規(guī)模，為特高壓、智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化等細(xì)分領(lǐng)域提供了確定性的需求支撐。

而國外，近期美國部分地區(qū)的電網(wǎng)運營商相繼推動總額高達750億美元的輸電擴建計劃，核心是建設(shè)一批765kV的超高壓交流線路，預(yù)計將擴至10000英里。

還有歐盟在2025年12月10日也曾發(fā)布了《歐洲電網(wǎng)一攬子計劃》，擬投資1.2萬億歐元于2040年前實現(xiàn)電網(wǎng)全面現(xiàn)代化。

看到這里，我們應(yīng)該能懂，這是一輪全新大規(guī)模的電網(wǎng)投資周期。

此前占據(jù)了電氣設(shè)備領(lǐng)域的外企訂單多到接不過來，需求可能會外溢到日韓、中國的高壓/超高壓公司。

AI算力狂飆與電力供給之間的矛盾，表面上是基礎(chǔ)設(shè)施的陣痛，本質(zhì)上卻是一次全球科技話語權(quán)的重新分配。

02Token出海

作為一個普通的個體，我們或許無法體會到，每年斥巨資鋪設(shè)特高壓線路，大規(guī)模風(fēng)電光伏裝機...這些基礎(chǔ)設(shè)施的快速堆砌能否給下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來多大的幫助。

那么，先來看一組數(shù)據(jù)。

OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2026年2月中國AI模型調(diào)用量三周大漲127%，首次超越美國，全球前五中占據(jù)四席，合計占比85.7%。一年前份額尚不足2%。

而且，該平臺的用戶主要由海外開發(fā)者構(gòu)成，其中美國用戶占比高達47.17%，中國開發(fā)者僅占6.01%。

全球上榜大模型每周調(diào)用量趨勢

這不僅是簡單的模型競爭力在贏，背后必須依托龐大且低成本的國家能源基礎(chǔ)設(shè)施，向全球AI社區(qū)進行著價值輸出。

要理解這一點，我們得重新解構(gòu)Token。

作為大模型處理和生成信息的最小語義單元，在商業(yè)模式上，Token是服務(wù)計費的核心錨點。而在成本結(jié)構(gòu)中，單個Token生產(chǎn)成本中，電力與算力硬件折舊占比超70%。

正如“杰文斯悖論”所預(yù)測的那樣，算力效率的提升反而引爆了對算力總量的指數(shù)級需求，徹底打破了原有的能源平衡 。

進入推理階段后，真正決定AI 商業(yè)可行性的，并非模型越大越好，而是推理電效——每一瓦時電力能產(chǎn)出多少推理結(jié)果。

目前在一顆頂尖芯片的推理成本中，電費占比可能只有6%-8%，但隨著國產(chǎn)推理芯片的快速迭代和模型架構(gòu)的極致優(yōu)化，單位Token消耗的硬件成本將持續(xù)下降，而日常運營成本的電費反而會隨著推理場景的爆發(fā)推高.

再來對比中美主流AI大模型的Token輸出價格，當(dāng)前美國主流人工智能模型的Token輸出價格，普遍維持在10美元/百萬Token（約合72元人民幣）的高位區(qū)間。而中國主流大模型的輸出價格，已經(jīng)被大幅壓縮至10至20元人民幣/百萬Token的區(qū)間 。

AI模型API定價參考

這是近七倍的價格優(yōu)勢。

大家如果用過Claude Code的應(yīng)該有所體會，通過api接口，我們可以將底層大模型換成智譜、Minimax，kimi等國內(nèi)模型，使用效果不會有太大的差異，但是token價格卻要比國外模型拍便宜很多。

通過這種近7倍的價格勢能，中國大模型得已在對標(biāo)國際一線模型性能的同時，以極低的商業(yè)化成本迅速占領(lǐng)了全球開發(fā)者市場，我們稱之為“Token出海”。

“Token出?！蹦Ｊ街阅軌虺闪ⅲx不開一個大背景：中美電力供應(yīng)能力出現(xiàn)了分化。

據(jù)預(yù)測，美國數(shù)據(jù)中心的電力需求，將從2023年的176太瓦時，激增至2028年的325至580太瓦時 。到2028年，僅人工智能的年耗電量，就將相當(dāng)于全美所有家庭用電總量的22% 。

美國數(shù)據(jù)中心的電力需求

面對如此迅猛的需求增長，美國老化的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和漫長的行政審批程序，使其電力供應(yīng)在結(jié)構(gòu)上陷入了困境。

具體來看，美國最大的電網(wǎng)運營商PJM面臨嚴(yán)重積壓，新項目從提交并網(wǎng)申請到商業(yè)運營，平均等待時間已超8年 。同時，受制于土地私有制及多重監(jiān)管，新建高壓輸電線路的許可審批通常需要3至5年 。此外，大型變壓器等核心設(shè)備也嚴(yán)重短缺，主要制造商訂單已排至2028年后 。

這種極度遲緩的并網(wǎng)效率，迫使科技巨頭不得不尋求與私人發(fā)電企業(yè)直接簽約，甚至選擇物理“脫網(wǎng)”以換取時間 。

相比之下，中國電力工業(yè)體系的優(yōu)勢開始凸顯，相對寬松且穩(wěn)定的電力供需環(huán)境，成為了AI算力出海的堅實底座。

一方面，近幾年中國部署的清潔能源容量一直領(lǐng)先世界其他地區(qū)；另一方面，保持化石能源的產(chǎn)能，以確保當(dāng)前電網(wǎng)的絕對穩(wěn)定性和基荷供應(yīng)。在核電領(lǐng)域，中國也展現(xiàn)出了龐大的在建規(guī)模與絕對的產(chǎn)能壓制。

此外，“東數(shù)西算”工程在空間布局上發(fā)揮了極致的成本優(yōu)勢。

該工程打破了算力必須依附于東部沿海城市的傳統(tǒng)邏輯。通過在西部能源富集區(qū)布局國家級算力樞紐，并依托特高壓電網(wǎng)技術(shù)，中國實現(xiàn)了“算力網(wǎng)絡(luò)”與“能源網(wǎng)絡(luò)”的深度融合。

（網(wǎng)易）

這不僅解決了新能源的消納難題，更為大規(guī)模的算力運營提供了堅如磐石的物理支撐，最終必然會傳導(dǎo)至商業(yè)層面，形成極具殺傷力的價格優(yōu)勢。

深入到“東數(shù)西算”的西部節(jié)點，得益于豐富的風(fēng)光資源與政策引導(dǎo)，2025年上半年新疆、甘肅、寧夏、青海等地的綠電結(jié)算電價，更是低至0.202至0.276元/千瓦時不等 。

這種處于全球底部的極致電價紅利，直接重塑了大模型的商業(yè)化成本曲線。可以說，中國電價能夠直接轉(zhuǎn)化為全球AI定價權(quán)，中國算力服務(wù)能夠“賣向全球”的首要利器正是極具競爭力的能源價格。

生產(chǎn)Token的過程，實質(zhì)上就是將國內(nèi)豐富的電能，通過高端計算集群轉(zhuǎn)化為可跨境交付的智能服務(wù)過程 。

更深一層，這套“電力—算力—Token”的商業(yè)閉環(huán)，構(gòu)建起了一種全新的數(shù)字能源貿(mào)易，中國的數(shù)字服務(wù)正在向高附加值的“價值出口”進行升級 。

03訂單接到手軟

在這個電力缺口巨大、電網(wǎng)改造迫切的歷史性窗口期，中國電力裝備企業(yè)憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢出擊，實現(xiàn)從產(chǎn)品跟隨者向技術(shù)規(guī)則制定者的轉(zhuǎn)身。

以最新披露的2025年業(yè)績快報為例.

思源電氣吃到了國內(nèi)智能算力擴容和海外電力設(shè)備因AI需求而短缺的雙重紅利，高壓開關(guān)、變壓器等產(chǎn)品在海內(nèi)外的訂單加速交付。

它去年的營收達到212.05億元（+37.18%），歸母凈利潤更是暴漲54.35%至31.63億元。

金盤科技也印證了這套邏輯，全年拿下6.59億元凈利潤（+14.89%），憑借其在高效干式變壓器領(lǐng)域的優(yōu)勢，AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的銷售收入正在大幅增長，成為拉動利潤的核心引擎。

這便是算力中心直接的賣水人。

其次，為了滿足新建算力中心綠電占比超過80%的要求，數(shù)據(jù)中心未來還需要大規(guī)模引入分布式新能源和微電網(wǎng)技術(shù)，設(shè)備商也不再只提供單一硬件，而需要具備提供液冷、儲能、構(gòu)網(wǎng)型變流器等在內(nèi)的一體化方案的能力。

在國內(nèi)，國電南瑞的源網(wǎng)荷儲協(xié)同控制技術(shù)和虛擬電廠方案是保障算力中心穩(wěn)定使用綠電的核心大腦。四方股份同樣采取了二次設(shè)備與高端控制相結(jié)合的路線。除了傳統(tǒng)的變電站自動化產(chǎn)品外，其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中極力提升新型高端成套設(shè)備的占比，譬如固態(tài)變壓器（SST）。

還有，未來底層的主干物理電網(wǎng)（特高壓）得繼續(xù)高強度擴容，以解決能源的跨區(qū)域調(diào)配問題。

中國西電與特變電工作為特高壓換流變壓器、GIS等一次設(shè)備的主力，其業(yè)務(wù)基本盤將得到全社會用電量中樞上移以及新能源消納需求的剛性支撐。

其中，特高壓換流變壓器代表了電壓等級與制造工藝的極限，技術(shù)壁壘很高。根據(jù)頭豹，國內(nèi)市場，特變電工、中國西電與保變電氣構(gòu)成了寡頭壟斷格局，三家企業(yè)合計占據(jù)了約85%的市場份額。

中國西電股價走勢

但相比業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更多元化的特變電工，中國西電的業(yè)務(wù)高度聚焦在一次設(shè)備（高壓開關(guān)、變壓器）上，是國內(nèi)唯一能夠提供交直流全系列特高壓輸配電設(shè)備的企業(yè),掌握了±800kV及以下全套交直流特高壓設(shè)備的研制能力.

在特高壓直流換流變壓器領(lǐng)域，公司實現(xiàn)了100%的國產(chǎn)化，且成本較歐美同類產(chǎn)品低20%-30%,構(gòu)成了招投標(biāo)市場重的競爭優(yōu)勢.

2023-2024年的國家電網(wǎng)特高壓設(shè)備招標(biāo)中，公司中標(biāo)份額穩(wěn)定在19%到20%之間，換流變壓器市占率更是高達27%，排在行業(yè)第一。

去年的最后兩個月，公司又先后中標(biāo)了國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)的特高壓項目,金額合計就超過50億元.

從營收角度，中國西電是典型的訂單驅(qū)動型企業(yè)。

作為央企，他的業(yè)績增長邏輯緊密契合了國家電網(wǎng)投資的脈搏。國家電網(wǎng)在“十五五”期間規(guī)劃投資將達到4萬億元，其中特高壓工程投資超過8000億元。

在這一龐大的資金池中，中國西電作為核心供應(yīng)商，直接受益于特高壓交直流線路的密集開工。

而高毛利的特高壓設(shè)備占比提升，則是公司擴大利潤回報的關(guān)鍵。

公司整體毛利率從2020年的16.50%攀升至2025年前三季度的22.14%。

中國西電毛利率表現(xiàn)

雖然與部分專注于二次設(shè)備或特定細(xì)分領(lǐng)域的同行相比，公司的凈利率還是比較低，但在重資產(chǎn)、長周期的輸變電行業(yè)，且毛利率受制于原材料（鋼材、硅鋼片、銅鋁有色金屬）的剛性成本約束，盈利水平還看得到改善空間。

04尾聲

總的來說，電網(wǎng)設(shè)備板塊的高景氣度有望持續(xù)，是未來5-10年的優(yōu)質(zhì)賽道。具備核心技術(shù)壁壘與充沛產(chǎn)能的設(shè)備企業(yè)，正迎來跨越周期的增長機遇。

但是，中國西電市盈率超過80倍，電網(wǎng)設(shè)備板塊的整體市盈率也處在較高的歷史水平中。

現(xiàn)在行情的推進節(jié)奏與政策/訂單預(yù)期高度掛鉤，未來如果不及預(yù)期，或者面臨原材料成本波動等挑戰(zhàn)，都可能影響這些公司的實際業(yè)績表現(xiàn)。

所以，大家要多關(guān)注基本面與估值之間的動態(tài)平衡，盲目追高需要審慎權(quán)衡波動的風(fēng)險。

本文來自微信公眾號“格隆匯APP”，作者：弗雷迪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。