資本約束擠壓轉(zhuǎn)型空間 中小險(xiǎn)企“祛魅”分紅險(xiǎn)

南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 林漢垚 實(shí)習(xí)生 徐若萱

2026年的春天，分紅險(xiǎn)的“C位”故事迎來了新的章節(jié)。

在過去兩年里，這款曾被全行業(yè)視為低利率時(shí)代“解藥”的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，完成了從邊緣到主流的跨越。監(jiān)管層的引導(dǎo)、頭部險(xiǎn)企的宣導(dǎo)，加上2024年以來資本市場的回暖，共同將分紅險(xiǎn)推向了歷史舞臺(tái)的中央。

2025年上半年，大部分險(xiǎn)企新單中分紅險(xiǎn)占比已超過50%，部分轉(zhuǎn)型力度大的公司甚至超過90%。遠(yuǎn)東資信研報(bào)指出，2025年，太平人壽、新華保險(xiǎn)等大型險(xiǎn)企的保費(fèi)收入中，分紅險(xiǎn)占比均出現(xiàn)跨越式增長，行業(yè)“全面轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)”的共識(shí)已然形成。

然而，當(dāng)聚光燈下的喧囂逐漸平息，一場更為冷靜甚至充滿分歧的思考正在行業(yè)深處涌動(dòng)。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，與高舉高打的頭部機(jī)構(gòu)不同，越來越多的中小險(xiǎn)企開始對分紅險(xiǎn)“祛魅”。

股東價(jià)值沖突削弱跟進(jìn)意愿

在投資收益率普遍回暖的2025年，一個(gè)曾經(jīng)被掩蓋的矛盾開始在中小險(xiǎn)企內(nèi)部凸顯出來。分紅險(xiǎn)設(shè)計(jì)的初衷是“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，但這種機(jī)制在權(quán)益市場表現(xiàn)優(yōu)異時(shí)，反而成了中小險(xiǎn)企的財(cái)務(wù)包袱。

根據(jù)《分紅保險(xiǎn)精算規(guī)定》，保險(xiǎn)公司分配給保單持有人的紅利比例不低于可分配盈余的70%。也就是說，股東僅能分享不超過30%的盈余。這也意味著，當(dāng)一家險(xiǎn)企投資表現(xiàn)出色時(shí)，大部分收益實(shí)際流向了客戶，而非股東。

天職國際金融業(yè)咨詢合伙人師周瑾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析道，過去兩年股票投資大幅拉升了投資回報(bào)，分紅險(xiǎn)的盈余分配機(jī)制在分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)分享收益，因此雖然降低了險(xiǎn)企的剛性成本壓力，但也同時(shí)會(huì)減少后期達(dá)成高投資回報(bào)的獲益部分。

遠(yuǎn)東資信數(shù)據(jù)顯示，2025年9月末，保險(xiǎn)資金股票投資達(dá)3.62萬億元，較2024年底大幅增加50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類型資產(chǎn)資金運(yùn)用規(guī)模增速。在此背景下，近年來很多保險(xiǎn)公司投資端對利潤的貢獻(xiàn)程度有所上升。這種利潤結(jié)構(gòu)的改變，直接影響了中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品開發(fā)邏輯。

對于那些投資業(yè)績出眾的中小保險(xiǎn)公司而言，他們更傾向于將超額收益留在公司層面，而非分配給投保人。

中國法學(xué)會(huì)保險(xiǎn)法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長兼秘書長，北京航空航天大學(xué)法學(xué)院教授任自力在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，監(jiān)管要求分紅險(xiǎn)盈余不低于70%分給客戶，股東回報(bào)有限，投資能力越強(qiáng)越易引發(fā)股東質(zhì)疑。

周瑾也指出：“部分中小險(xiǎn)企在對未來投資回報(bào)樂觀的情形下，并不愿意全力轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)。”

與此同時(shí)，分紅險(xiǎn)的平滑機(jī)制也對險(xiǎn)企的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)能力提出了更高要求。保險(xiǎn)公司會(huì)將超額投資收益儲(chǔ)存，在收益低谷期釋放，確保紅利分配的跨周期穩(wěn)定性。對中小險(xiǎn)企而言，這種短期業(yè)績與長期經(jīng)營的博弈極具挑戰(zhàn)性。

任自力表示，中小險(xiǎn)企存在缺乏長期投資業(yè)績支撐與分紅平滑儲(chǔ)備，難以穩(wěn)定分紅實(shí)現(xiàn)率，一旦出現(xiàn)銷售誤導(dǎo)，可能直接觸發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。這種能力上的短板也使得中小險(xiǎn)企在分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的態(tài)度上相對謹(jǐn)慎。

資本約束擠壓轉(zhuǎn)型空間

如果說股東回報(bào)關(guān)乎股東內(nèi)部的利益權(quán)衡，那么資本約束則是決定中小險(xiǎn)企能否參與這場游戲的一條看得見的紅線。

分紅險(xiǎn)雖然在資產(chǎn)端能有效緩解剛性兌付壓力，但在資本消耗維度卻具有“重資產(chǎn)”屬性。周瑾表示，分紅險(xiǎn)相對消耗資本，一些償付能力緊張的中小險(xiǎn)企無法大力發(fā)展分紅險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率為181.1%，較2024年底下降18.3個(gè)百分點(diǎn)，核心償付能力充足率為130.4%，較2024年底下降8.7個(gè)百分點(diǎn)。這種資本壓力的下降在人身險(xiǎn)行業(yè)尤為突出。中泰證券研報(bào)顯示，對于中小機(jī)構(gòu)而言，資本補(bǔ)充渠道相對狹窄，由于業(yè)務(wù)規(guī)模小、盈利穩(wěn)定性差等因素，部分公司償付能力充足率已逼近監(jiān)管紅線，但因市場認(rèn)可度低、融資渠道狹窄，資本補(bǔ)充難度極大。

任自力也持有相似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，資本約束是中小險(xiǎn)企保守觀望的一大現(xiàn)實(shí)考量，償二代下分紅險(xiǎn)資本占用高，易擠壓本就緊張的償付能力空間。

此外，資產(chǎn)負(fù)債管理的專業(yè)壁壘也讓中小險(xiǎn)企在轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)時(shí)感受到壓力。某券商非銀首席分析師指出，分紅率與投資資產(chǎn)預(yù)期收益率呈現(xiàn)正相關(guān)性，而投資收益率和市場表現(xiàn)及投資能力又息息相關(guān)，對于中小險(xiǎn)企而言，自身投資團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)控能力、資本實(shí)力均與大型險(xiǎn)企無法相比，故很難大力推動(dòng)分紅險(xiǎn)的投入。

周瑾指出，中小險(xiǎn)企在成本控制、投資能力以及資本補(bǔ)充渠道等方面，都面臨著較大公司而言更大的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)負(fù)債的動(dòng)態(tài)分析和平衡能力上，中小險(xiǎn)企的人才和技術(shù)實(shí)力也都很大公司相比存在差異。

任自力認(rèn)為，這種分化不是利率下行帶來的短期波動(dòng)，而是人身險(xiǎn)行業(yè)一次深刻、長期的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。過去幾十年，人身險(xiǎn)行業(yè)走的是“高利率、高保證、拼規(guī)模、拼渠道”的粗放模式。現(xiàn)在進(jìn)入“低利率、嚴(yán)監(jiān)管、重資負(fù)、重穩(wěn)健”的新階段。分紅險(xiǎn)因契合利率下行與監(jiān)管導(dǎo)向，將成為中長期儲(chǔ)蓄主力。然而，未來分紅險(xiǎn)競爭將從“拼保證利率”轉(zhuǎn)向“拼投資能力、分紅穩(wěn)定性與經(jīng)營穩(wěn)健性”。頭部險(xiǎn)企的資源壁壘將持續(xù)強(qiáng)化，馬太效應(yīng)加劇。

上述券商非銀首席分析師進(jìn)一步表示，從長期看，馬太效應(yīng)在各細(xì)分領(lǐng)域都是主流趨勢，且隨著AI的發(fā)展和監(jiān)管對于風(fēng)控重視程度的提升，這種趨勢會(huì)加速演進(jìn)，中小險(xiǎn)企的市占率大概率會(huì)持續(xù)收縮。

分紅險(xiǎn)競爭回歸“長期信任”

事實(shí)上，阻礙中小險(xiǎn)企大力擁抱分紅險(xiǎn)的不僅是內(nèi)部的資本約束與股東利益博弈，更是客戶端難以逾越的隱性門檻。當(dāng)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的核心邏輯從“剛性兌付”轉(zhuǎn)向“浮動(dòng)收益”，這場競爭的本質(zhì)便演變成了一場關(guān)于“長期信任”的較量。

分紅險(xiǎn)分紅水平高度依賴保險(xiǎn)公司的長期投資能力和利潤分配政策，客戶實(shí)質(zhì)上是在購買對保險(xiǎn)公司未來信用履約的信任。任自力指出，大型險(xiǎn)企能夠憑借品牌、渠道與分紅實(shí)力，持續(xù)俘獲中高端儲(chǔ)蓄客戶。

而中小險(xiǎn)企由于品牌影響力有限，且缺乏長期分紅業(yè)績驗(yàn)證，客戶對其未來數(shù)十年分紅發(fā)放的持續(xù)性存在天然顧慮。至于如何跨越這道信任鴻溝？任自力提出，中小險(xiǎn)企需培育三大核心能力：

其一，極致的專業(yè)與透明能力。應(yīng)建立清晰的產(chǎn)品信息披露機(jī)制，用通俗易懂的方式講解保障責(zé)任、理賠流程與風(fēng)險(xiǎn)提示，盡最大可能減少甚至杜絕銷售誤導(dǎo)行為，以專業(yè)贏得客戶認(rèn)可。

其二，穩(wěn)定高效的服務(wù)與理賠能力。保險(xiǎn)的信任主要體現(xiàn)在理賠環(huán)節(jié)，中小險(xiǎn)企較之頭部險(xiǎn)企品牌是劣勢，但可以拼服務(wù)時(shí)效、服務(wù)態(tài)度和確定性。比如，可依托科技打造小額案件直付、閃賠，復(fù)雜案件明確流程、時(shí)限、材料，在規(guī)則范圍內(nèi)優(yōu)先傾向被保險(xiǎn)人，用可靠的理賠體驗(yàn)積累口碑。

其三，細(xì)分場景的深耕能力。不應(yīng)和頭部拼“全市場、全人群”，而應(yīng)深耕特定客群、場景或區(qū)域的服務(wù)能力，如老年、少兒、新市民、靈活就業(yè)人員、特定縣域或小微企業(yè)等，提供“保險(xiǎn)+服務(wù)”一體化方案，如慢病管理、就醫(yī)綠色通道，通過差異化價(jià)值建立不可替代的信任紐帶。

深耕差異化謀求“護(hù)城河”

面對大型險(xiǎn)企在主流儲(chǔ)蓄險(xiǎn)市場的強(qiáng)勢地位，中小險(xiǎn)企正在尋找差異化的生存路徑。

周瑾指出，中小險(xiǎn)企由于在品牌、渠道和投資能力等方面較大型公司相對缺乏優(yōu)勢，因此很多公司只能通過高費(fèi)用的模式競爭。這種粗放式的競爭模式在“報(bào)行合一”實(shí)施后無法持續(xù)。因此，中小險(xiǎn)企必然要選擇在特色化經(jīng)營和差異化競爭上下功夫。無論是客群細(xì)分和需求聚焦，還是產(chǎn)品錯(cuò)位和服務(wù)創(chuàng)新，都是在新形勢下的必然路徑。

而轉(zhuǎn)向健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等保障型業(yè)務(wù)，為中小險(xiǎn)企提供了差異化的發(fā)展空間。

任自力分析認(rèn)為，保障型業(yè)務(wù)對中小險(xiǎn)企而言是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。其機(jī)遇在于保障型業(yè)務(wù)契合“保險(xiǎn)姓保”監(jiān)管導(dǎo)向，市場需求隨健康中國戰(zhàn)略持續(xù)增長，且頭部險(xiǎn)企難以完全覆蓋細(xì)分場景（如縣域普惠醫(yī)療、特定職業(yè)意外險(xiǎn)），中小險(xiǎn)企可通過場景化、定制化產(chǎn)品切入藍(lán)海。此外，保障型業(yè)務(wù)資本占用更低、利潤結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健，利于緩解資本壓力。

不過，券商非銀首席分析師也提醒到，在當(dāng)前收入、預(yù)期收入和財(cái)富效應(yīng)沒有出現(xiàn)明確拐點(diǎn)前，無論是大型險(xiǎn)企還是中小險(xiǎn)企，面對健康險(xiǎn)等高價(jià)值、高價(jià)格險(xiǎn)種都很難有加快突破的可能性，相比之下，中小險(xiǎn)企的空間更小，因?yàn)楫a(chǎn)品線、定價(jià)能力、議價(jià)能力和渠道等均處于劣勢。

周瑾?jiǎng)t認(rèn)為，中小公司的彈性也是一種優(yōu)勢。中小公司的體量小，存量業(yè)務(wù)的負(fù)擔(dān)相對輕，如果能夠建立靈活的機(jī)制，在市場急劇變化后的應(yīng)對和調(diào)整可以更具彈性。可以通過快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)型，抓住資本市場的機(jī)會(huì)，也有機(jī)會(huì)更快擺脫利差損壓力，在新的市場格局中找到自己的位置。

展望未來三到五年，中小險(xiǎn)企的產(chǎn)品策略將走向進(jìn)一步分化，而非趨同。任自力判斷，部分資本與能力較強(qiáng)的中小險(xiǎn)企，會(huì)聚焦細(xì)分儲(chǔ)蓄或保障賽道，打造特色產(chǎn)品矩陣；多數(shù)機(jī)構(gòu)則被迫收縮戰(zhàn)線，深耕區(qū)域或特定客群，走“小而美”路線；缺乏核心能力的機(jī)構(gòu)可能會(huì)逐步退出市場。