1300億東鵬飲料，高增長之下，有何隱憂？

市值蒸發(fā)超550億！東鵬飲料，繼續(xù)“狂奔”？

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作 者 | 有 叔

作為飲料行業(yè)的一匹“黑馬”，東鵬飲料又向前邁了一步。

成功港股IPO后，東鵬飲料繼續(xù)推進全球化“突圍”。

從目前的發(fā)展來看，公司業(yè)績依舊處于放量增長階段，在尋找第二、第三增長曲線方面，東鵬飲料步伐依舊穩(wěn)健。

此前，東鵬飲料發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)告顯示，預(yù)計2025年公司實現(xiàn)營收207.6億元至211.2億元，與上年同期的158.39億元相比增長31.07%至33.34%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤43.40億元至45.90億元，與上年同期33.27億元相比增長30.46%至37.97%。

對于業(yè)績增長，東鵬飲料稱，2025年公司繼續(xù)堅持“以動銷指導(dǎo)經(jīng)營”的明確共識，持續(xù)推進全國化戰(zhàn)略，通過精細化渠道管理，不斷加強渠道運營能力，繼續(xù)加強冰凍化建設(shè)，提高全品項產(chǎn)品曝光率，拉動終端動銷；同時，公司在夯實東鵬特飲、東鵬補水啦兩大支柱品類的基礎(chǔ)上，積極探索多品類發(fā)展，力圖不斷培育新的增長點，為公司持續(xù)增長注入新活力，從而進一步帶動收入及利潤增長。

對于東鵬飲料的業(yè)績表現(xiàn)，摩根大通發(fā)布研報稱，首次覆蓋東鵬飲料，相信其在中國市場份額的增長將帶領(lǐng)其持續(xù)超越同業(yè)。根據(jù)公司2025年初步業(yè)績預(yù)測，2025年第四季度收入和核心凈利潤的平均增長率分別為25%和16%。對于2026年，該行預(yù)料，能量飲料、運動飲料和其他產(chǎn)品將分別同比上升15%、42%和50%，支撐總收入同比增長22%。

因此，該行給予其目標價315港元，評級為“增持”。

拉長周期來看，這也是東鵬飲料營收首次突破200億元。

東鵬的“三板斧”

東鵬飲料近幾年的爆發(fā)式增長，主要建立在極致性價比、產(chǎn)品多元化以及快速全國化擴張這“三板斧”之上。

從極致性價比來看，東鵬飲料以對標紅牛起家，其核心大單品東鵬特飲的營收占比一度超過九成。但市場上走同類路線的企業(yè)很多，能取得東鵬飲料這樣成績的卻少之又少。實際上，真正讓東鵬飲料從巨頭環(huán)伺的能量飲料紅海中殺出來的關(guān)鍵，是隱藏在高性價比模式背后的極致成本與定價優(yōu)勢。

以東鵬飲料核心大單品為例，500ml裝東鵬特飲零售價常在5元左右。作為對比，同樣主打“提神”需求的國際品牌紅牛，250ml罐裝價格長期在5元以上。算下來，東鵬飲料單位容量價格只有紅牛的一半。要知道，功能性飲料的核心消費人群主要為長途司機、工廠藍領(lǐng)、熬夜工作者等，這類群體普遍對價格敏感，面對同樣具備提神功效的產(chǎn)品，自然會傾向選擇價格更親民的東鵬飲料。

過去幾年，東鵬飲料憑借極致性價比，從紅牛手中搶占了大量市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按銷量計，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續(xù)4年排名第一，市場份額從2021年的15%增長到2024年的26.3%；按零售額計，其是2024年第二大功能飲料公司，市場份額為23%。

再來看產(chǎn)品多元化。在功能飲料領(lǐng)域大獲成功后，東鵬飲料開始將這套打法復(fù)制到其他品類。此前東鵬飲料曾高調(diào)推出“1+6”戰(zhàn)略：其中“1”即核心大單品東鵬特飲，“6”則是第二增長曲線中的核心品類，包括“東鵬補水啦”（電解質(zhì)水）、“東鵬大咖”（拿鐵咖啡）、“鵬友上茶”（無糖茶飲料）、“VIVI”（雞尾酒）、“海島椰”（椰汁）、“多喝多潤”（茶/植物飲料）。

從財報來看，產(chǎn)品多元化是近兩年東鵬飲料業(yè)績大幅增長的關(guān)鍵推手。以2025年上半年為例，當期東鵬飲料實現(xiàn)營收107.4億元，同比增長36.37%。從主營產(chǎn)品來看，能量飲料、電解質(zhì)飲料和其他飲料是三大主營產(chǎn)品，2025年上半年分別實現(xiàn)營收83.61億元、14.93億元和8.77億元，電解質(zhì)飲料和其他飲料合計營收23.70億元，占總營收比重約22%。而在2024年上半年，東鵬飲料主營產(chǎn)品只分為東鵬特飲和其他飲料，其中“其他飲料”營收為10.07億元。換而言之，2025年上半年電解質(zhì)飲料和其他飲料合計營收增長超過一倍，增速明顯高于公司整體營收增速。

最后來看快速全國化。東鵬飲料早期從廣東東莞起家，主要瞄準藍領(lǐng)階層，這與東莞龐大的外來務(wù)工人員背景高度契合。

據(jù)東莞市統(tǒng)計局統(tǒng)計年鑒，2000年東莞市從事工業(yè)的外來勞動力有204萬人，到2009年已達到336萬人。憑借東莞龐大的務(wù)工人群，東鵬飲料順利賺到第一桶金，但在過去很長一段時間里，公司也高度依賴廣東大本營。

不過，2021年之后，這種情況開始明顯改變。雖然東鵬飲料廣東地區(qū)營收仍在增長，但營收占比開始明顯下降。

具體數(shù)據(jù)方面，2022到2024年，東鵬飲料在廣東地區(qū)的營收分別為33.54億元、37.61億元、43.6億元，占營收比例分別為39.43%、33.39%和27.53%。與此同時，華東地區(qū)和華北地區(qū)則“異軍突起”：2022年，華東、華北分別實現(xiàn)營收16.38億元和12.32億元，占比19.26%和14.51%；到2024年，兩地分別實現(xiàn)營收22.01億元和18.56億元，占比提升至13.89%和11.72%。

高增長背后的隱憂

過去一年，在業(yè)績持續(xù)高增長推動下，東鵬飲料營收順利邁過200億元大關(guān)，市值保持在千億級別。

不過，近期東鵬飲料股價持續(xù)回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，自去年6月高點至今，東鵬飲料股價跌幅近30%，市值蒸發(fā)超550億。

股價大幅下跌的背后，實則是市場對東鵬飲料未來能否繼續(xù)保持高增長的擔(dān)憂。

從東鵬飲料的成長路徑來看，近些年公司依靠“三板斧”走向成功，但如今，這“三板斧”各自都面臨著不同的問題。

過去，東鵬飲料用“半價紅牛”的策略殺出重圍，但硬幣的另一面是，其單瓶盈利空間被壓縮。

據(jù)西南證券研報分析，頭部能量飲料企業(yè)毛利率普遍在50%以上。但2022到2024年期間，東鵬飲料核心單品毛利率分別為43.26%、45.35%和48.25%。雖然隨著營收增長，毛利率逐步提升，但由于走性價比路線，其毛利率仍低于頭部企業(yè)平均水平。

另外，由于采用性價比策略，東鵬飲料的盈利增長依賴“以量補價”，但如今行業(yè)規(guī)模增速正在放緩。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，中國能量飲料市場零售額增速已從2018—2023年的9.5%年復(fù)合增速逐步回落。當行業(yè)整體從藍海轉(zhuǎn)向紅海，東鵬飲料“薄利多銷”的模式將面臨考驗。

從產(chǎn)品多元化來看。近年來，東鵬飲料多元化還算成功，尤其是電解質(zhì)飲料等新品增速迅猛，目前電解質(zhì)飲料及其他新品占總營收比重已近兩成，在規(guī)模逐步擴大的背景下，想要繼續(xù)維持高增長難度加大。

更為關(guān)鍵的是，東鵬飲料布局的這些新品類賽道，每一個都是巨頭林立、競爭白熱化的紅海。電解質(zhì)水賽道有農(nóng)夫山泉尖叫、元氣森林外星人等強勢品牌；即飲咖啡領(lǐng)域面臨雀巢、星巴克、康師傅等巨頭圍剿；茶飲料市場則是統(tǒng)一、康師傅、農(nóng)夫山泉的天下。目前來看，除電解質(zhì)水取得一定成績外，東鵬其余新品類尚未復(fù)制出東鵬特飲那樣的顛覆性優(yōu)勢或渠道統(tǒng)治力，更多扮演“跟隨者”角色，市場存在感有限。

總的來說，東鵬飲料能有如今的體量，全國化擴張發(fā)揮了重要作用，但這背后同樣暗藏隱患。比如近年來表現(xiàn)亮眼的華北、華東市場，爆發(fā)式增長并非憑空而來。為快速打開陌生市場，東鵬飲料必須提供更高的渠道返利、更密集的廣告投放、更具競爭力的促銷價格，這些投入直接體現(xiàn)為銷售費用激增。2025年前三季度，東鵬飲料銷售費用高達26.13億元，相比2024年前三季度的20.62億元大幅增長26.72%。

值得注意的是，進入2026年之后，東鵬飲料成功在港股IPO，募集凈額約100億港元，計劃用于海外供應(yīng)鏈建設(shè)、渠道開拓和品牌推廣。我們認為，其出海戰(zhàn)略加速落地，H股上市+進軍東南亞市場，公司國際化戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步。當然，東鵬飲料能否成功突圍，未來仍需市場進一步驗證。

THE END

作者：有叔運營：風(fēng)輕言重微信ID：yds_sh

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