科沃斯與追覓相愛相殺，高速增長能否持續成最大隱憂

作者：龔進輝

今天上午，在馬年春晚出盡風頭的追覓發布依法追究網絡水軍侵權行為的聲明，雖然沒直接點名友商科沃斯，但還是出現了科沃斯的身影，聲明特意提及“科沃斯T80S閉眼入！3000價位掃拖一體天花板~”是虛假評論。

追覓官方以委婉的方式暗諷科沃斯，這并不出人意料。畢竟，此前追覓創始人俞浩早就這么干過。1月30日，他直言科沃斯大量購買水軍，“我們以前那么多黑子黑粉黑稿怎么來的？答案很明顯。”

2月9日，俞浩再次炮轟科沃斯，稱評論區說追覓產品不好或售后有問題的，基本上都是科沃斯和添可家請的水軍，并怒懟科沃斯道德水平低下。對此，科沃斯官方發布聲明予以駁斥，稱對出于任何目的蓄意抹黑科沃斯的不法行為，公司法務部門已依法取證并保留追究相關責任方法律責任的權利，呼吁行業各參與方秉持公平競爭理念，恪守公序良俗，聚焦經營本質。

科沃斯到底有沒有雇傭水軍抹黑追覓，讓人傻傻分不清楚，也許很難有一個定論。不過，可以確定的是，這兩家同在蘇州且均聚焦清潔電器賽道的公司，不可避免要一爭高下，未來雙方競爭只會越來越激烈。當行業老炮與市場新貴掰手腕，你更看好誰？由于追覓并未上市且業務布局廣泛，暫時無法根據翔實的財務數據來評估其整體實力。

不過，科沃斯可是實打實的上市公司，可以根據最新的2025年Q3財報，來窺見其發展現狀，亮點和隱憂都能盡數掌握。

亮點方面，最大亮點當屬業績爆發式增長，盈利質量顯著改善。財報顯示，科沃斯Q3單季營收42.01億元，同比增長29.26%，前三季度累計營收128.77億元，同比增長25.93%。在消費電子需求普遍疲軟的背景下，科沃斯取得近30%的增速，顯示出其品牌認可度在穩步提升，尤其是高端掃地機器人和洗地機系列越來越受歡迎，產品結構優化帶來量價齊升。

同時，科沃斯凈利潤實現炸裂式增長。Q3凈利潤達到4.38億元，同比激增7160.87%。這一驚人增速主要得益于去年同期基數較低，僅603.88萬元，當時受市場環境和去庫存影響利潤承壓。Q3扣非凈利潤為4.24億元，成功實現扭虧為盈，反觀去年同期虧損約2656萬元。

這表明科沃斯主業造血能力大幅增強，而非依賴一次性收益。前三季度累計凈利潤14.18億元，同比增長130.55%，扣非凈利潤12.84億元，同比增長141.99%，確立全年高增長的基調。今年1月底，科沃斯發布公告稱，預計2025年凈利潤17-18億元，同比增長110.9-123.3%。

此外，公司盈利能力大幅提升也是一大亮點，最直觀的表現是毛利率與凈利率雙增。其Q3毛利率高達49.74%，同比提升8.31個百分點。這既與高毛利新品（比如X系列、T系列旗艦款）占比提高有關，也與成本控制得當密不可分；Q3凈利率達到11.01%，同比大幅提升，背后是費用管控效率改善，以及規模效應開始顯現。

值得一提的是，科沃斯前三季度經營性現金流同比增長1780.6%，達到19.63億元，創近年新高。這顯示出公司回款能力極強，產業鏈話語權增強，資金鏈非常健康。

隱憂方面，截至2025年9月底，科沃斯應收賬款為21.81億元，較去年同期的13.75億元增長58.56%，遠高于營收25.93%的增速。在我看來，這可能意味著為了沖銷量，公司對下游經銷商或電商平臺放寬信用政策，比如賒銷增加。如果后續回款不暢，將占用大量資金并增加壞賬計提風險，影響未來利潤。

同時，科沃斯三費支出依然高企，營銷依賴度高。雖然其凈利率提升，但前三季度銷售、管理、財務費用總計仍高達41.86億元，占營收比重約32.5%。這表明科沃斯仍高度依賴高強度的營銷投入（比如直播帶貨、廣告代言等）來維持高增長。一旦營銷效果邊際遞減，高昂的費用率可能會再次侵蝕利潤。

事實上，高速增長能否持續已經成為科沃斯的最大隱憂，其增長動能減弱正在真實上演。別看科沃斯Q3營收、凈利潤同比雙增，但環比卻呈現雙降的態勢。其中，Q3營收環比下滑12.8%，凈利潤環比下滑13.1%，一個重要的原因在于，行業競爭加劇，其面臨的價格戰壓力陡增。

雖然科沃斯市場表現優異，但石頭科技、追覓等競爭對手也在不斷推出高端新品，價格戰（比如石頭科技以價換量）和技術內卷（比如機械臂、AI識別）從未停止。換言之，AI清潔電器賽道擁擠，技術迭代與營銷投入持續加大，即便科沃斯盈利韌性比友商更強，毛利率承壓風險也難免上升，能否維持高毛利，取決于其能否持續推出具有顛覆性技術的爆款產品。

對了，科沃斯Q3高達7160.87%的凈利潤增速，屬于典型的“困境反轉”數據，并非真實增量突破。可以預見的是，未來幾個季度，其很難維持如此夸張的同比增速，資本市場對科沃斯的預期將從爆發轉向穩健，估值邏輯可能發生變化。

整體來看，2025年Q3，科沃斯交出一份高質量的“翻身仗”成績單，公司通過產品高端化成功走出去年低谷，盈利能力和現金流大幅改善。說白了，Q3是科沃斯短期業績反彈、現金流修復的季度，短期趨勢向好固然可喜可賀，但仍需警惕高速擴張帶來的財務杠桿風險和競爭格局惡化。

顯然，科沃斯2025年Q4和全年財報更加值得關注，以驗證其增長韌性，讓子彈先飛一會！都說同行是冤家，不管如何，科沃斯都將與追覓繼續上演相愛相殺的精彩戲碼。