中國境外市場毛利率超40%，為中國內地市場兩倍以上，仍未盈利的倉儲機器人公司赴港IPO

每經記者：王琳 每經編輯：黃博文

倉儲機器人企業深圳市海柔創新智能科技集團股份有限公司（以下簡稱“海柔創新”）于近期遞表港交所。

《每日經濟新聞》記者注意到，2023年、2024年以及2025年前三季度（以下簡稱“報告期”），海柔創新在中國境外市場的毛利率均超過40%，且至少是中國內地市場毛利率的2倍。因此，中國境外市場逐漸成了海柔創新更為倚重的市場。

然而，雖然在報告期內實現收入持續增長，但面對銷售及市場開支持續高企等情況，海柔創新仍未實現盈利。

贖回負債利息和衍生負債公允價值變動虧損成為了海柔創新在報告期內盈利能力的重要拖累。這源于海柔創新在此前多輪融資中給予了投資者包括贖回權在內的特殊權利，而在公司高額的贖回負債下，公司資產負債率（按負債總額除以資產總值計算）也維持在2倍以上。

報告期內尚未實現盈利，銷售及市場開支一度占總收入一半以上

根據招股書，海柔創新是倉儲自動化領域的全球領軍企業，為各垂直領域的企業提供一體化自動化箱式倉儲機器人（ACR）解決方案，用于自動揀選以及搬運倉庫中的個別貨箱。

從業績情況來看，報告期內，海柔創新的收入分別為8.07億元、13.60億元和12.63億元，但其在報告期內尚未實現盈利，期內虧損額分別為10.09億元、12.56億元和5.89億元。

記者注意到，報告期內，海柔創新來自最大單一客戶的收入分別為1.26億元、1.72億元和3.84億元，分別占公司相應期內總收入的15.6%、12.7%和30.4%。

招股書顯示，海柔創新在2025年前三季度的第一大客戶F為一家全球領先的電子商務公司，主要從事線上設計驅動的服裝營銷及零售，其在全球均有運營。海柔創新自2022年開始與客戶F進行業務合作，客戶F在2024年和2025年前三季度分別成為海柔創新的第二大和第一大客戶，海柔創新從客戶F獲得的收入也從2024年的1.43億元大幅增長至2025年前三季度的3.84億元。客戶F無疑成為海柔創新在報告期內收入持續增長的“重要功臣”。

在虧損背后，則是海柔創新持續高企的銷售及市場開支，報告期內分別達到4.24億元、4.89億元和3.86億元，分別占到相應報告期內公司總收入的52.7%、35.9%和30.5%。

同時，海柔創新的銷售及市場開支高于其研發開支，后者占相應報告期內公司總收入的比例分別為38.3%、24.5%和20.4%。

海柔創新表示，高企的銷售及市場開支，主要是因為擴大銷售及解決方案團隊以支持日益增長的項目以及全球營銷及品牌建設活動。

贖回負債占負債總額六成以上，股東特殊權利拖累海柔創新盈利能力

報告期內，海柔創新還分別產生了贖回負債利息2.11億元、2.40億元和2.12億元，這與公司授予若干IPO前投資者贖回權所產生的贖回負債有關。

招股書顯示，海柔創新此前進行了多輪融資，并給予了投資者贖回權、清盤優先權、反攤薄權等特殊權利。其中，贖回權已于緊接著海柔創新首次向聯交所提交XX日期前終止，但在發生以下任何事件（以較早者為準）時自動恢復：一是公司主動撤回XX之時；二是相關證券監管部門及╱或證券交易所拒絕XX之時；三是公司于提交XX后18個月內未完成合資格XX。海柔創新授予XX前投資者的其他特殊權利則將于XX后全部終止（注：本段中“XX”為招股書中的“編纂”，指?資料被隱去、節選或待填寫?的狀態，下同）。

值得一提的是，贖回負債也將海柔創新的杠桿拉到了很高水平。截至各報告期末，海柔創新的資產負債率（按負債總額除以資產總值計算）分別達2.31、2.36和2.43，其中贖回負債分別為28.86億元、35.12億元和39.61億元，始終占到當期公司負債總額的六成以上。

海柔創新表示，上述杠桿水平反映了支持公司增長及持續投資所需的資本，也顯示了公司在此期間對外部融資的日益依賴。

此外，海柔創新在2024年還產生了衍生負債公允價值變動虧損3.33億元，這主要是由于向若干XX前投資者授予反攤薄權而產生衍生負債公允價值變動，而有關權利在2024年前三季度觸發，導致該期間錄得重大的重新計量收益。

毛利率是中國內地市場兩倍以上，境外市場重要性愈發突出

中國境外市場已愈發成為海柔創新更為倚重的市場。

報告期內，海柔創新來自中國內地市場業務的毛利率分別為18.7%、21.1%和20.0%，而同期來自中國境外市場業務的毛利率分別為45.7%、41.4%和43.9%。海柔創新來自中國內地市場的收入占比也從2023年的75.8%下降至了2025年前三季度的60.4%，來自中國境外市場的收入占比則從同期的24.2%提升至了39.6%。

借此，海柔創新來自中國境外市場的毛利占比也從2023年的約四成，逐年攀升至了2025年前三季度的近六成。

海柔創新在招股書中表示，中國境外客戶往往對整個項目生命周期的服務標準有更高要求，從而推動對增值服務的持續需求，而增值服務可產生經常性收入并具有結構性的更高毛利率。相比之下，中國內地市場的特點是競爭更加激烈，價格敏感度更高，這通常會導致中國內地項目定價空間受限，利潤率水平更低。

與此同時，海柔創新將公司的產品應用領域劃分為流通業領域和制造業領域。根據招股書，海柔創新在2025年前三季度來自制造業領域的收入同比下降了10.5%，主要原因是公司對業務組合進行了戰略調整，在制造業領域轉向利潤率更高的項目，以將資源重新分配給高價值客戶并擴大公司的全球影響力。

記者注意到，海柔創新在報告期內來自制造業領域業務的毛利率均高于來自流通業領域業務的毛利率，尤其是在2025年前三季度，來自制造業領域業務的毛利率高達41.8%，同比提升了12.6個百分點，而來自流通業領域業務的毛利率為27.0%，同比下降了0.1個百分點。

在這種情況下，2025年前三季度，海柔創新來自流通業領域業務的收入同比增長超五成，而來自制造業領域業務的收入同比下降超一成。

那么，海柔創新為何寧愿加大力度去做毛利率遠低于制造業領域項目的流通業領域項目，而不是相反呢？對此，《每日經濟新聞》記者于3月9日向海柔創新發去采訪函，但截至發稿時間，尚未收到回復。