雙良節(jié)能從節(jié)能巨頭到立案調(diào)查，光伏豪賭緣何慘敗？

作者｜睿研君 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

2026年2月12日，雙良節(jié)能(600481.SH)在微信公眾號(hào)拋出一則重磅消息，宣稱獲得海外訂單，產(chǎn)品將用于美國(guó)SpaceX星艦發(fā)射基地?cái)U(kuò)建。此消息猶如一顆重磅炸彈，瞬間引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)，當(dāng)天下午公司股價(jià)直接漲停，投資者們仿佛看到了一只潛力無(wú)限的“太空概念股”，市場(chǎng)情緒一片高漲。

然而，當(dāng)晚劇情急轉(zhuǎn)直下。交易所要求公司補(bǔ)充披露訂單詳情后，真相浮出水面：這筆訂單實(shí)際金額僅1392.3萬(wàn)元，僅占2024年總收入的0.11%，而且公司只是給SpaceX的供應(yīng)商供貨，并非直接與SpaceX合作。

上交所當(dāng)天就發(fā)出監(jiān)管警示函，嚴(yán)厲批評(píng)公司信息披露不完整、誤導(dǎo)投資者。2月27日，證監(jiān)會(huì)更是直接對(duì)公司立案調(diào)查。

截圖來(lái)自：雙良節(jié)能公司公告

市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，3月2日復(fù)牌后股價(jià)“一字跌停”，3月4日跌至7.58元/股，兩個(gè)交易日，市值蒸發(fā)了30多億。這不禁讓人疑惑，一家做節(jié)能設(shè)備的公司，為何要編造這樣的“高科技故事”呢？

業(yè)績(jī)暴跌與債務(wù)重壓

深入探究雙良節(jié)能的財(cái)報(bào)，便能發(fā)現(xiàn)這次“蹭熱點(diǎn)”事件背后，是公司近年來(lái)正面臨至暗時(shí)刻。公司業(yè)績(jī)?nèi)缤^(guò)山車一般，從巔峰急轉(zhuǎn)直下。2023年，公司還處于輝煌時(shí)期，當(dāng)年?duì)I收高達(dá)231.49億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到15.02億元，可謂風(fēng)光。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind

但到了2024年，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，營(yíng)收腰斬至130億元，凈利潤(rùn)巨虧-21.34億元。2025年依舊虧損，業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)虧損近5億元。

公司虧錢的主要原因在于光伏業(yè)務(wù)。2024年，公司的“光伏產(chǎn)品”業(yè)務(wù)營(yíng)收88.62億，占總收入的68%，本應(yīng)是公司的賺錢主力，卻成了“無(wú)底洞”。

該業(yè)務(wù)每賣1塊錢產(chǎn)品要倒虧1毛6，毛利率為 -16.63%，全年毛虧損高達(dá)14.74億。2025年上半年情況稍有好轉(zhuǎn)，但仍虧損2.97億。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司原本的老本行節(jié)能節(jié)水設(shè)備和新能源裝備業(yè)務(wù)，毛利率保持在20% - 35%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。然而，這兩塊業(yè)務(wù)加起來(lái)一年收入約39.5億，根本無(wú)法填補(bǔ)光伏業(yè)務(wù)的巨額虧損。

除了業(yè)績(jī)虧損，公司還面臨著沉重的債務(wù)壓力。為了發(fā)展光伏業(yè)務(wù)，公司瘋狂借錢擴(kuò)張。截至2025年三季度，短期借款高達(dá)75.61億，但賬上現(xiàn)金僅有43.35億，資金鏈緊繃到了極限。

資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的46%一路飆升到2025年三季度的81.91%，這意味著公司80%的錢都是借的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高。股東權(quán)益也被虧得只剩46億，比兩年前減少了30億。唯一值得欣慰的是，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還能產(chǎn)生17.49億現(xiàn)金，說(shuō)明主業(yè)尚未完全崩潰，但這點(diǎn)錢對(duì)于償還債務(wù)和填補(bǔ)光伏業(yè)務(wù)的窟窿來(lái)說(shuō)，只是杯水車薪。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind

老本行有料，跨界擴(kuò)張“踩雷”

雙良節(jié)能原本在節(jié)能和裝備領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累和強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是其真正的“硬實(shí)力”所在。公司以溴化鋰制冷機(jī)（溴冷機(jī)）起家，是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的隱形冠軍，靠工業(yè)余熱制冷/供熱，技術(shù)領(lǐng)先，客戶涵蓋化工、電力等大企業(yè)，市占率常年位居前三。多晶硅還原爐業(yè)務(wù)也是公司的得意之作，作為光伏上游的核心設(shè)備，公司在大爐型設(shè)計(jì)和電耗控制方面是專家，國(guó)內(nèi)市占率第一，憑借這項(xiàng)業(yè)務(wù)也曾賺得盆滿缽滿。這些業(yè)務(wù)雖然規(guī)模占總收入的比例約30%左右，但毛利率高、客戶穩(wěn)定、技術(shù)門檻高，本應(yīng)是公司穩(wěn)定發(fā)展的“現(xiàn)金牛”。

然而，2021年公司做出了一個(gè)重大的戰(zhàn)略決策，也是導(dǎo)致如今困境的關(guān)鍵因素——跟風(fēng)涉足光伏硅片業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)光伏行業(yè)異常火爆，硅片需求大增。雙良原本是設(shè)備供應(yīng)商（“賣鏟人”），卻突然決定自己下場(chǎng)生產(chǎn)硅片（“挖礦人”）。但這次跨界存在諸多問(wèn)題，首先是技術(shù)不沾邊，做硅片和做制冷機(jī)完全是兩個(gè)不同的領(lǐng)域，公司缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

其次是時(shí)機(jī)不佳，正好趕上行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，硅片價(jià)格暴跌，全行業(yè)都在虧錢。再者，公司瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，砸下重金建設(shè)生產(chǎn)線，結(jié)果產(chǎn)能上去了，卻陷入了價(jià)格戰(zhàn)的泥潭，每賣一片硅片都在虧錢。此次“SpaceX訂單”的炒作，實(shí)際上是公司在光伏業(yè)務(wù)巨虧、股價(jià)暴跌的背景下，為了拉股價(jià)而采取的手段，充分暴露了管理層的焦慮和短視。

割舍、減負(fù)與重塑信譽(yù)

雙良節(jié)能未來(lái)的路并不好走，首先是要?jiǎng)冸x虧損源，聚焦核心業(yè)務(wù)；其次要削減債務(wù)壓力，確保生存底線；最后是重建信任，杜絕“信息操縱”行為，知易行難。

警惕“故事股”，回歸價(jià)值投資

對(duì)于持有或關(guān)注雙良節(jié)能的投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)1 - 2年需要密切關(guān)注一些關(guān)鍵信號(hào)。積極信號(hào)包括光伏業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)正，這表明行業(yè)可能回暖或者公司成本控制取得了成效；資產(chǎn)負(fù)債率的變化等核心指標(biāo)。

雙良節(jié)能的案例給我們敲響了警鐘。一家原本擁有技術(shù)底蘊(yùn)的公司，由于盲目跟風(fēng)跨界、管理層急功近利，最終陷入了債務(wù)和信任危機(jī)。未來(lái)公司能否成功翻身，關(guān)鍵在于是否有決心砍掉虧損業(yè)務(wù)，回歸主業(yè)，重建市場(chǎng)信任。對(duì)于投資者而言，這既是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)警示，也是一次價(jià)值發(fā)現(xiàn)的考驗(yàn)。在投資過(guò)程中，不要被短期的“熱點(diǎn)”所迷惑，真正有價(jià)值的公司，最終還是要依靠扎實(shí)的業(yè)務(wù)和誠(chéng)信的經(jīng)營(yíng)來(lái)贏得市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

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