恒科有救了？

原創(chuàng)大財可富司機

恒科的苦，投資者都懂。

有人問：投資恒生科技能成百萬富翁嗎？買了恒科的人回答：能！前提是你投之前是千萬富翁。

還有人問：恒科投資者和坐牢有啥區(qū)別？回答：坐牢有刑期，恒科沒有。

前段時間，“我能為恒科做的15件小事”刷屏全網(wǎng)，恒科投資者為了自救，已經(jīng)積極行動起來。

從2025年10月高點算起，恒生科技指數(shù)一路狂瀉，最大回撤近30%，直接跌入技術(shù)性熊市，2月單月跌幅超10%，3月初更是連番下挫，騰訊、阿里、美團等巨頭集體重挫，不少股民基民被深度套牢。

就在所有人都以為恒科要徹底躺平的時候，一道驚雷炸響！華爾街傳奇“大空頭”邁克爾·巴里，日前公開發(fā)文看多恒生科技，直言這里出現(xiàn)歷史性投資機會！這個靠做空一戰(zhàn)成名的男人，突然轉(zhuǎn)身唱多恒科，恒科真的見底了？

作為電影《大空頭》的原型，邁克爾·巴里在華爾街久負盛名。2005年，當所有人都沉浸在房地產(chǎn)泡沫的狂歡中，巴里通過深入研究市場動態(tài)，發(fā)現(xiàn)次貸危機即將爆發(fā)。于是，他開始大量購買信用違約掉期（CDS）押注次貸市場的崩潰，但這一決策在當時并未得到市場認可。

巴里頂著巨大壓力，選擇堅定地執(zhí)行自己的策略。最終，他的預測被證實是正確的。次貸危機爆發(fā)，巴里的基金分別在2007年和2008年實現(xiàn)了166%和489%的投資回報率。

巴里從不盲從市場，只信數(shù)據(jù)和基本面，這種特立獨行的風格，讓他的每一次發(fā)聲都備受關(guān)注。

這次看多恒科，巴里拿出了硬核分析。他在Substack發(fā)布港股估值分析文章，直言人類金融史上一百多年，從沒見過恒生科技這樣的奇葩走勢：股價跌出1929年大蕭條式的腰斬再腰斬，嚴重程度超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，可背后公司的營收和利潤卻在穩(wěn)步增長，估值與基本面嚴重背離，純粹是估值壓縮+情緒潰敗砸出來的投資真空。

他通過五個維度精準復盤了這場危機的成因。從2020年的監(jiān)管風暴，到2021年全球投機泡沫的破裂，再到中國房地產(chǎn)市場崩盤蒸發(fā)掉的數(shù)萬億美元財富，以及地緣政治陰云等，這些因素共同推高了中國家庭的儲蓄率，卻極度抑制了消費欲望。

他通過復雜的席勒周期調(diào)整市盈率（CAPE）對比發(fā)現(xiàn)，恒生科技指數(shù)這五年的跌幅，在人類歷史上所有重大熊市中排名第二或第三，嚴重程度甚至超過了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

不僅看指數(shù)，巴里還剖析了部分個股。對比亞迪，他直擊垂直整合成本優(yōu)勢，刀片電池安全廉價還不外授，更關(guān)鍵的是比亞迪94%研發(fā)投入費用化，調(diào)整后真實市盈率僅13-14倍，給出7/10評級。

看海底撈，他抓住均值回歸邏輯，前期盲目擴張的減值已完成，未來折舊下降會機械推升利潤，加上全國連鎖龍頭、高派息、零負債，潛力十足。

唯獨對拼多多，他保持警惕。盡管拼多多憑借著讓供應商等待500到600天才付貨款的驚人“現(xiàn)金流游戲”，建立起了一個坐擁330億美元浮存金的金融帝國，甚至其利潤的三分之一都來自于這些資金的利息收入。

但伯里對這種“黑箱”式的財務披露表達了極大的警惕。拼多多至今沒有披露按地理位置或業(yè)務線劃分的收入明細，這種透明度的缺失讓他堅決拒絕給出買入目標價，僅給予了6/10的評級，并計劃等待其在香港上市、更換審計師后再做評估。

當然，巴里的預測也不是次次都準。成名之后，他也有翻車的操作。比如，2023年初，他在社交平臺只發(fā)一個單詞“Sell”，喊空美股，結(jié)果市場反手大漲，他只能認錯離場；2021年警示市場泡沫，被馬斯克嘲諷是“壞掉的鐘”；去年，又重倉做空英偉達、Palantir，押注AI泡沫破裂，可 AI 股依舊強勢，這筆做空至今難言成功。

對中國投資者來說，這位在華爾街呼風喚雨的傳奇大佬，關(guān)閉自己的Scion基金，搞起了知識付費這件事情，讓人大跌眼鏡。

巴里在Substack開起的付費專欄，年費幾百美元，把自己當年用來賺百億利潤的分析框架，打包成文字賣給普通投資者，做起了穩(wěn)賺不賠的生意。

不止華爾街大空頭喊話，國內(nèi)多家頭部券商在3月港股策略中同步看多恒生科技，形成內(nèi)外共振。

中金公司、中信證券、華泰證券等機構(gòu)一致指出，截至2026年3月，恒生科技指數(shù)PE(TTM)約20倍，處于近十年歷史極低分位，估值已充分反映悲觀預期，安全邊際充足。

機構(gòu)普遍認為，當前恒科已走完估值殺、情緒殺、流動性殺三殺階段，政策邊際回暖、海外流動性預期改善、企業(yè)盈利修復三大邏輯逐步兌現(xiàn)，中期修復空間明確，迎來中長期左側(cè)布局黃金窗口。

說回核心問題：恒科到底有沒有機會一雪前恥？司機認為，巴里的判斷戳中了核心，恒科當前估值確實處于歷史低位，基本面與估值背離明顯，長期配置性價比凸顯，但估值底≠市場底，想要真正反轉(zhuǎn)，還需要流動性改善、政策催化、AI商業(yè)化落地等利好點火。

一邊是華爾街大佬站臺，一邊是內(nèi)資券商力挺，恒科的春天，好像真的不遠了？！