港股IPO“3·15”觀察：20%新股業績“變臉” 超百家遞表近3年連虧

作者：阿飛

從2025年開始，港股IPO市場迎來了一輪久違的“高光時刻”。伴隨著宏觀環境的階段性回暖與政策紅利的釋放，一大批企業爭相赴港上市，募資額與上市數量雙雙攀升，市場情緒一度高漲。

據IPO參考統計，2025年共有114家企業在港交所完成上市，募資總額超過2863億港元，而這一數字也讓港交所以絕對優勢登頂全球證券交易所募資榜首。

2025年初至今還有421家企業在港交所遞表，可以預見2026年港股IPO市場仍將延續火爆狀態。

隨著“3·15”、財報季等節點如期而至，部分擬IPO企業和新上市公司的業績表現卻與招股書中的美好藍圖相去甚遠，“業績變臉”“連續虧損”等現象頻頻進入公眾視野，為這場資本狂歡投下了一道陰影。

上市即“變臉”：38家新股業績預警

截至3月12日，2025年在港股新上市的114家企業中，已有38家披露2025年業績預告。

整體來看，這份提前曝光的“成績單”可謂“冰火兩重天”。既有上市公司業績“火箭式躥升”，預計凈利潤同比增長動輒數倍甚至數十倍；但也有部分企業出現上市即“變臉”的情況，面臨著一定經營挑戰。

在這波港股新上市企業業績預告成績單中，有22家企業凈利潤實現增長，但其余16家企業的凈利潤卻“變臉”，更有9家企業虧損，占比約為24%。

這其中，天岳先進（02631.HK）以2.08億元的凈虧損額成為2025年港股新上市的企業中，業績“變臉”幅度最大的企業。

天岳先進主營碳化硅半導體材料的研發、生產和銷售業務，2022年登陸A股科創板，2025年8月登陸港股完成二次上市。天岳先進財報顯示，2024年該公司凈利潤為1.79億元，此次業績下滑幅度超過200%。

為何剛剛港股上市后就由盈轉虧？天岳先進在公告中歸因于收入、費用、損益三方面因素共同影響，例如行業競爭激烈，費用支出上升，營收規模下滑等。

不過IPO參考注意到，天岳先進業績“變臉”的另一大原因是補繳了大量稅金。

2026年1月，天岳先進發布公告稱，根據稅務部門要求開展涉稅自查，2019年至2020年期間需補繳企業所得稅及滯納金合計8297.28萬元。補繳上述稅款及滯納金將計入2025年當期損益，將直接減少2025年度凈利潤。

2025年12月上市的英矽智能（03696.HK）是2025年新上市企業中業績下滑幅度最大的。根據其3月6日發布的公告，該公司預計歸母凈虧損為3.52億美元至3.56億美元，同比下滑近2000%。

英矽智能主營AI驅動藥物發現及開發業務，屬于“AI制藥”概念股，目前該公司已實現了一定的商業化規模，2024年營業收入為8580萬美元。2025年，英矽智能收入卻下滑至5500萬美元左右，可見其商業化進程受到一定阻礙。

主營光伏電池的鈞達股份（02865.HK）的業績“變臉”則具備一定的典型意義。

鈞達股份2025年5月登陸港股實現A+H上市，但依然未能逃脫行業周期底部的沖擊，其2025年預虧12億元至15億元，主要原因為行業供需失衡，產業鏈價格傳導不暢。

鈞達股份的案例可以說是近年光伏賽道面臨的普遍問題。近年來光伏主產業鏈各環節產能集中釋放導致市場供應遠大于需求。同時，原材料成本上漲未能及時向下游傳導，擠壓利潤空間。除了鈞達股份之外，近期多家光伏上市公司也公布業績預虧公告，虧損理由均提及產業鏈價格傳導問題。

遞表企業盈利難題：141家近3年累計虧損

除了已上市企業的業績“變臉”，那些仍在排隊等待上市的遞表企業財務表現同樣值得關注。不少企業帶著靚麗的營收增長故事而來，但翻開招股書可以發現，不少企業存在持續虧損的情況。

根據IPO參考統計，2025年至今遞表的421家企業中，近3年累計虧損的企業多達141家，近3年持續虧損的企業有101家，最新一期報告期虧損的企業則為70家。其中，奕斯偉、阿維塔、錢大媽3家企業頗具代表性，它們分別代表了半導體設計、新能源汽車、社區生鮮零售這三個熱門但“燒錢”的賽道。

由“中國半導體顯示產業之父”王東升掌舵的奕斯偉，2025年5月在港交所更新招股書，意圖沖擊“RISC-V第一股”，背后站著IDG資本、君聯資本等一眾明星投資機構，累計融資額高達90億元。

然而，巨額融資背后是同樣驚人的虧損。招股書顯示，2022-2024年，奕斯偉計算的凈虧損分別為15.70億元、18.37億元和15.47億元，3年累計虧損已接近50億元。進入2025年，虧損仍在持續，僅前三季度虧損就達11億元。這意味著，自成立以來奕斯偉的累計虧損額已遠超60億元。

虧損的背后是芯片設計行業高研發投入、長回報周期的特性。奕斯偉需要持續投入巨資用于RISC-V內核、IP模塊的研發以及生態建設。此外，其營收高度依賴招股書中的單一客戶（客戶A），2022年至2024年，來自該客戶的收入占比均超過75%，客戶集中度過高也帶來了潛在的風險。赴港上市成為這家技術明星企業為持續“燒錢”研發尋求“資金活水”的重要途徑。

背靠長安汽車、華為、寧德時代三大巨頭的阿維塔科技，2025年11月正式遞表港交所。從招股書來看，其營收增長堪稱迅猛：從2023年的56.45億元躍升至2024年的151.95億元，2025年上半年達122.08億元。

不過這家被視為“含著金鑰匙出生”的新能源車企虧損數字同樣驚人。2022年至2025年上半年，阿維塔累計虧損已超過113億元。其中，僅2024年就虧損40.18億元，2025年上半年虧損15.85億元，虧損額同比擴大。

而為了加深與華為的“聯合共創”模式，阿維塔甚至2025年2月斥資115億元收購了華為車BU獨立公司“引望”10%的股權，這筆巨額開支進一步加劇了其財務壓力。

以“不賣隔夜肉”口號深入人心的社區生鮮連鎖巨頭錢大媽，于2026年1月遞交了港股上市申請。根據灼識咨詢報告，其已連續5年位居中國社區生鮮零售市場GMV第一，2024年GMV達148億元。

港股IPO熱潮吸引了眾多懷揣夢想的企業前來叩門。但新上市公司們的業績“變臉”與大量遞表企業的巨額虧損也構成了這場熱潮中的另一面鏡像。

值得注意的是，2025年底，香港證監會與港交所曾發布聯合信函，指出新上市申請數量激增背景下，部分投行提交的材料存在內容不全、質量低下等問題。在保持市場活力的同時，提升IPO質量或將成為2026年港股IPO市場的重點方向。

對于投資者而言，在追逐賽道光環和巨頭背書的同時更需要穿透招股書中的敘事，審視企業真實的盈利能力和財務健康度。對于這些企業來說，如何利用募集資金提升競爭力，改善盈利，或許才是比上市更為重要的考題。