藥明生物押注AI制藥：雙抗ADC亮眼，業(yè)績(jī)反彈難掩“代工”本質(zhì)

3月12日消息，藥明生物宣布與AI制藥企業(yè)Earendil Labs達(dá)成戰(zhàn)略合作，將為其多款用于治療自身免疫性疾病、腫瘤的雙特異性/多特異性抗體及抗體偶聯(lián)藥物（ADC）提供一體化開發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)。

關(guān)鍵的十字路口

這一合作恰逢公司2025年年報(bào)業(yè)績(jī)落地，在全球生物藥CRDMO行業(yè)復(fù)蘇、AI與前沿藥物加速融合的背景下，藥明生物的業(yè)績(jī)韌性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、技術(shù)壁壘與長期價(jià)值備受市場(chǎng)關(guān)注。

一邊是亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與訂單儲(chǔ)備，一邊是地緣政治、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與模式爭(zhēng)議，這家CXO龍頭正站在增長與轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵十字路口。

2025年，藥明生物交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)營收217.90億元，同比增長16.7%；歸母凈利潤49.08億元，同比大增46.3%；毛利率提升5個(gè)百分點(diǎn)至46%，經(jīng)調(diào)整凈利潤65.86億元，同比增長22%。

圖片來源：公司公告

業(yè)績(jī)?cè)鲩L核心來自復(fù)雜分子業(yè)務(wù)的爆發(fā)式突破，雙特異性/多特異性抗體收入貢獻(xiàn)接近20%，同比增幅超120%。

截至2025年末，公司綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)945個(gè)，臨床III期項(xiàng)目74個(gè)，商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目25個(gè)。

2025年6月末，北美市場(chǎng)是最大收入來源，占比達(dá)60.5%，新加坡、歐洲基地產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，全球化布局進(jìn)一步降低單一市場(chǎng)依賴。

從財(cái)務(wù)質(zhì)量看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，資產(chǎn)負(fù)債率維持健康水平，規(guī)模效應(yīng)與技術(shù)溢價(jià)共同推動(dòng)盈利能力上行，已經(jīng)擺脫新冠業(yè)務(wù)退坡帶來的增長壓力。

多輪驅(qū)動(dòng)格局

當(dāng)前藥明生物已完成從傳統(tǒng)CDMO向一體化CRDMO的轉(zhuǎn)型，形成“雙抗+ADC+CGT”多輪驅(qū)動(dòng)格局，與Earendil Labs的合作更是其卡位AI制藥浪潮的重要落子。

Earendil作為AI驅(qū)動(dòng)的生物藥研發(fā)企業(yè)，擁有領(lǐng)先的蛋白設(shè)計(jì)與高通量篩選能力，此前已與賽諾菲達(dá)成逾18億美元合作，而藥明生物憑借WuXiBody雙抗平臺(tái)、WuXiDARx ADC平臺(tái)及全流程CMC開發(fā)能力，可快速將AI設(shè)計(jì)分子推進(jìn)至臨床與商業(yè)化生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“AI發(fā)現(xiàn)+藥明制造”的高效協(xié)同。

從行業(yè)趨勢(shì)看，全球生物藥CDMO市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，2026年規(guī)模有望突破1189億美元，雙抗、多抗、ADC等復(fù)雜分子取代單抗成為創(chuàng)新主流，外包滲透率持續(xù)提升，AI+CRDMO正成為行業(yè)新范式。

國內(nèi)MAH制度深化、創(chuàng)新藥出海加速，疊加亞太產(chǎn)能轉(zhuǎn)移紅利，頭部企業(yè)持續(xù)享受行業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利。

不過，地緣政治與監(jiān)管政策波動(dòng)持續(xù)影響海外業(yè)務(wù)拓展；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國際巨頭與本土企業(yè)紛紛加碼復(fù)雜分子賽道，價(jià)格戰(zhàn)壓力逐步顯現(xiàn)；客戶管線推進(jìn)不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張過快、技術(shù)迭代放緩等因素，均可能直接影響業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與毛利率穩(wěn)定性。

此次與Earendil Labs的戰(zhàn)略合作，是藥明生物綁定AI創(chuàng)新源頭、鞏固復(fù)雜分子賽道優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵一步，也讓市場(chǎng)重新審視其從“賣水人”向“技術(shù)合伙人”轉(zhuǎn)型的真實(shí)成色。

短期來看，公司訂單儲(chǔ)備充足、產(chǎn)能釋放有序，業(yè)績(jī)?cè)鲩L具備較強(qiáng)確定性，AI合作也有望進(jìn)一步提升項(xiàng)目獲取能力與技術(shù)溢價(jià)。

長期而言，公司能否真正擺脫代工標(biāo)簽、建立不可替代的技術(shù)壁壘，仍取決于平臺(tái)轉(zhuǎn)化效率、全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與合規(guī)管控能力。

對(duì)投資者而言，需重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目轉(zhuǎn)化率、毛利率持續(xù)性、海外業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力三大核心指標(biāo)，在賽道紅利與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中保持理性判斷。

藥明生物的2025年業(yè)績(jī)證明了其龍頭韌性，但AI制藥究竟是真實(shí)轉(zhuǎn)型還是資本故事，高增長能否持續(xù)穿越周期，最終仍需臨床數(shù)據(jù)、訂單兌現(xiàn)與市場(chǎng)表現(xiàn)共同檢驗(yàn)。

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