醫藥漲價邏輯，強的可怕

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芯片漲價，石油漲價，金屬漲價帶動了各自行業板塊的極致上漲行情，醫藥漲起價來，同樣也能強的可怕。

石油，是化工原料之母，也是工業的血液。本次美以伊地區沖突，石油價格的飆漲，同時帶動了國內醫藥產業原料漲價潮，反饋了中國供應鏈的韌性和強大的基建能力。

石油的漲價，正在傳導影響到醫藥行業的方方面，手套出廠價上漲、維生素價格狂飆、青霉素價格爬升等等，各自細分賽道的龍頭都走出了凌厲的走勢，那還有誰沒漲？

目前從走勢來看，維生素細分的龍頭是最強的，邏輯也是最硬的。

01

維生素價格狂飆，新和成千億市值

自委內瑞拉事件以來，新和成的股價在2個月左右的時間內已經漲了近40%，而美以伊沖突以來則是漲近20%。

維生素（如維A、維E等）的生產原料多為石油衍生物，例如異戊二烯、甲酚等。

新和成是全球維生素領域絕對的龍頭， 截至2024年末，新和成的維生素A、維生素E、維生素C年產能分別為0.8萬噸、6萬噸和4.5 萬噸，分別居全球第2、第1和第3。

同樣，蛋氨酸的生產依賴甲醇、丙烯、硫磺?等原料，這些產品源于 石油或天然氣化工體系， 其價格與國際油價高度聯動?。

新和成的固體蛋氨酸年產能30萬噸（未來山東基地 新增7萬噸/年產能投產 ），公司 18萬噸/年液體蛋氨酸項目在去年投產，蛋氨酸產能將躍居全球第3。

“ 維生素+蛋氨酸 ”占公司營養品板塊絕大多數收入，2025H1營養品板塊占公司收入 占比64.86%。

我們以維生素品種為例，來看看為什么新和成的股價表現那么“強”，本質上是“價格上漲+競爭格局變化”的“雙擊”結果。

大多數核心維生素品種在2025H2都處于過去5年的價格低點，其中對油價敏感度最高的維生素E已經率先大漲（合成路徑較長且起始原料與油價高度相關+CR5集中+價格歷史底部），新和成的產能全球第1，同樣可以看到維生素A和維生素C漲幅也隨之跟上。

（圖源：中泰醫藥、Wind）

本輪維生素漲價是成本驅動，而復盤2024-2025年的維生素價格大漲，有相似之處，也有本質上的不同之處。

2024年7月，巴斯夫路德維希港工廠發生爆炸火災，其VA、VE產能分別為0.8萬噸/年、2萬噸/年，占全球產能的22.22%和14.81%。該工廠的爆炸使得全球維生素供給驟然緊張，而部分供給短暫推出推動了產品價格的大幅上漲，其中維生素D3最大漲幅超過1000%；最終，該工廠VA延至2025年4月、VE延至2025年7月才復產，至此上一波維生素周期結束。

本輪維生素漲價由上游成本提價而驅動，同時歐美主要產能方獲取石油衍生合成原料成本更高改善國內產能的市場競爭力，本輪漲價高度跟隨油價（中東沖突的時間軸），不過從目前各個品種的漲幅來看，似乎上漲幅度遠不及2024年，可能后面隨著局勢變化仍有不小的空間。

02

一次性手套，風險出清后迎來甜點時間

一次性手套賽道同樣也來到行業出清、關鍵原料隨油價上漲的路口，比如 丁腈手套的核心原料丁二烯?和?丙烯腈是石油裂解產物、?PVC手套?的基礎原料?氯乙烯?來自石油、PE手套的原料?聚乙烯?與國際油價緊密相關。

以賽道中 需求增長更快、產線要求更高的 丁晴手套成本結構為例，原材料占成本大約40%-45%， 其中丁腈膠乳占原材料成本的90%以上（ 丁二烯：丙烯腈=6:4 ），另外能源成本占15%-20%（不同地區能源結構不同，主要結構為煤、天然氣等），其余成本包括人工、折舊攤銷費用等。

據開源醫藥統計丁二烯、丙烯腈目前較2025年底分別上漲84.43%、45%，手套成本增加3.5-4美元/箱，預計出廠價有望從15.5-16美元/箱提升至19美元以上。

除了石油漲價推動的行業成本驅動漲價行情外，一次性手套的國產企業龍頭在這輪行情中崛起更取決于生產能源結構優勢、產能利用率提升傳導的競爭格局變化。

新冠疫情爆發（2020年-2021年）到2025年，一次性手套行業經歷了需求激增（供小于求）、需求回落（供過于求）、渠道庫存消化、產能出清和價格企穩回升期。

以 丁晴手套為例，在2024年已經進入了供需平衡，顯著特點便是產能利用率率先修復至55%-60%，而PVC手套在40%左右。而可以看到， 丁晴手套產能利用率在2025出現大幅波動，原因是受中美關稅影響，美國轉進口東南亞產品，隨著國內廠商提升非美客戶占比和中美關稅戰緩和，產能利用率重回穩定。

（圖源： 隆眾資訊 ）

供需平衡后行業將重回穩定期，而其中需求提升的丁晴手套細分將迎來價格上漲期，帶動行業盈利回升。可以看到一次性手套行業主要是國產廠商和東南亞廠商的產能競爭，在疫情前國產廠商合計全球市占率不到30%，近年來快速擴產，2025年合計全球市占率已經超過40%，而東南亞廠商產能新增有限。

另外，國內廠商在新增產能和價格戰背景下不斷推動技術革新降低生產成本（如推動自動化產線），成本優勢進一步優化（其他東南亞廠商老舊產線需要產品價格上漲至有利可圖的價格才會開工）。

（圖源：平安證券）

國內廠商的成本優勢正在加強，同時也可以看到產品出口的單價自2025Q3以來有觸底回升的趨勢。

（圖源：平安證券）

還有便是中國一次性手套廠商與東南亞廠商生產能源成本的差異，以英科醫療為例，其消耗清潔燃煤為主，反觀頂級手套公司（Top Glove）生產主要依賴天然氣，國內生產企業能源優勢明顯（據開源醫藥資料： 國內動力煤成本約4.17美元/MBTU，馬來西亞天然氣成本約8美元/MBTU）。

并且，英科在近年提升了 丁腈膠乳自供的比例，而東南亞企業可能面臨丁腈膠乳進口運費的上漲，進一步拉大雙方的成本差距，對比行業公司的利潤率可見一斑。

再羅列三家國產廠商最近走勢，國內行業公司走勢同樣凌厲。

03

滯漲的品種——泛酸鈣？

前面分析了兩個強邏輯的漲價品種，那么還有沒有滯漲的品種？也不少，而泛酸鈣可能算其中一個。

同樣，泛酸鈣（ 維生素B5 ）價格受到油價的高度影響， 生產高度依賴化工原料（異丁醛、甲醛、丙烯醛等）。2026年以來，泛酸鈣的絕對漲幅并不算大，從年初的 35-38元/kg至3月13日的40-44元/kg，漲幅比例只有15%上下。

最新一周， 主流廠家本周停報停簽，這是一種 典型的協同挺價信號。

從供給格局上看，目前泛酸鈣的80%以上的供應都來自于中國廠商，包括億帆醫藥、兄弟科技等，其中億帆醫藥以0.8萬噸產能位居全球第1。

國產主導的全球供給的優勢在于，如果國產廠商形成漲價同盟一致挺價，那么漲價行情會非常極致；另一方面，由于沒有其他強海外產能競爭，所以劣勢在于不涉及其他競爭對手市場需求的轉移，但這個影響較小，以前述一致挺價邏輯為主導。

那么泛酸鈣上一輪的漲價邏輯和持續性如何？

2021H1因環保、前幾年價格低迷大量小廠退出導致歷史低價60-75元/kg的水平， 2021年12月主流廠家集體停報停簽推動價格起漲，一直持續到2022年5月，最高超過400元/kg。

目前價格40-44元/kg有較大的潛力空間，同樣是主流廠家 停報停簽，疊加成本端的上調，我們可能站在泛酸鈣新的漲價周期的起點。

不過，上一輪泛酸鈣挺價對弈龍頭億帆醫藥的市值表現持續性并不協同，看看新的這一輪趨勢能否造成持續的影響。

結語： 醫藥板塊的漲價邏輯，同樣可以很猛，就看大家是否能有敏銳的嗅覺抓住這波α。

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