永久組合 vs 全天候組合，哪個更適合你？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：摩根在野

來源：雪球

有讀者后臺問我：永久投資組合跟全天候相比哪個更好？或者說這兩種多資產投資策略適合哪種投資者？各有什么優劣勢？在國內資本市場是否有更好的組合方式？今天，我們就來聊聊這個話題。

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兩個組合的結構對比

首先，我們看看兩種組合的設計理念和投資組合結構有什么不同

a、永久組合：

誕生于1987年，由"自由主義投資哲學家"Harry Browne提出，核心邏輯非常簡單：不同資產應對不同經濟環境，被稱為"最無聊的投資策略"。

結構非常簡單：25% 股票，25% 長期國債，25% 黃金，25% 現金。

無論經濟環境如何變化，總有資產在上漲：

經濟環境

表現較好資產

經濟繁榮

股票

通貨緊縮

國債

通貨膨脹

黃金

經濟衰退

現金

通過四種資產均衡配置，理論上可以在任何宏觀環境下保持穩定。之所以被稱為：Permanent Portfolio（永久組合），意思是：一旦配置好，幾乎可以永久持有。

• 優點：極度簡單，只有4類資產，再平衡規則簡單易執行;對通脹有天然保護;任何人都能復制。

• 缺點：持有25%現金拖累收益,牛市期間明顯跑輸,黃金長期無現金流。

永久組合業績回測：過去30年年化收益7.21%。

b、全天候組合：

由橋水基金創始人Ray Dalio在1996年推出，理論基礎是風險平價，他認為傳統配置之所以波動大，是因為各資產對風險的貢獻不均衡，通過大幅增加債券比例來對沖股票的波動，同時引入商品和黃金來防范通脹。這里就不詳細展開講了，有興趣的讀者可以去看之前寫的那篇文章。

• 優點：收益風險比（夏普比率）極高。用較低的風險換取了接近股票市場的長期回報。

• 缺點：對利率環境較為敏感，55%債券在過去40年有效，是因為全球利率長期下降，如果未來進入長期通脹時代，債券表現可能弱。普通投資者難完全復制平價策略，只能簡單模擬。再平衡規則復雜，普通人很難有效執行，

兩種組合的資產結構比例對比：

注：這里展示的全天候配置比例僅為瑞達利歐對個人投資者的建議比例，實際的風險平價計算方法和資產結構非常復雜。 把兩個組合放在一起看，其實差別非常明顯：

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兩個組合最近一年半業績對比

我2024年9月創建了這兩個組合，到現在一年半時間，看一下業績對比：

永久組合：收益率31.12%，受益于25%的黃金，收益非常亮眼

全天候組合：收益率15.41%，收益率可以接受，但未能跑贏標普500指數 。

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普通投資者應該怎么選？

我在這里給一個簡單的選擇標準：

適合永久組合的人：不想研究宏觀，不想頻繁調倉，追求低波動，投資經驗不多。那么永久組合更適合你。它的核心優勢是：簡單，可長期執行。

適合全天候組合的人：對資產配置理解較深，可以做全球資產配置，能定期再平衡，能接受債券比例較高，那么全天候組合可能更優。

在各大第三方平臺上也有很多基于永久組合投資策略的投顧，但個人覺得完全沒必要花這個投顧費，自己去做個業績回測，DIY組合成本會更低，業績也不會有太大差異，大家可以自己動手做做數據回測，也歡迎在留言區分享。

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我的個人建議

如果你覺得永久組合太“笨”，全天候組合又太“難”，我建議采用一個更具普適性的折中版本，作為你資產配置的起點：

40% 股票 + 40% 債券（短債+長債） + 10% 黃金 + 10% 商品

這個組合本質上就是：永久組合 + 全天候組合的折中版本。

增加了股票比例，降低了債券比例，減少了不生息的黃金資產，去掉了現金（用短債替代），且通過國內的ETF工具就能輕松實現，我組合清單如下：

股票類(40%)：滬深300，中證500，標普500，納斯達克100；

短期債券(20%)：1-3年期國債；

長期債券(20%)：7-10年期國債；

黃金(10%)：黃金；

大宗商品(10%)：大宗商品。

根據上述策略進行的數據回測分析，2018年至今總收益率112.38%，年化收益10.51%，最大回撤12.31%，年化波動率7.74%。

（對比我之前自建的全天候組合業績表現回測：2018年至今總收益96.66%，年化收益率9.41%，最大回撤8.89%，年化波動率5.91%。）

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資產配置領域最有影響力的兩句話來自這兩位大師：

Harry Browne：不要預測未來，要為所有未來做好準備。

Ray Dalio：不要押注單一環境，要構建能適應所有環境的組合。

他們的方法不同，但目標一樣：讓投資組合穿越周期。

而真正決定投資結果的，從來不是組合本身。

而是：你能不能堅持它。

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