岡田智能IPO闖關：對喬鋒智能的降價與收入疑云，價格下行及研發隱憂待解

《港灣商業觀察》蕭秀妮

作為數控機床核心功能部件領域的頭部企業，岡田智能（江蘇）股份有限公司（以下簡稱“岡田智能”）正沖刺深交所主板上市，保薦機構為華泰聯合證券。

2026年2月9日，岡田智能披露第二輪審核問詢的回復函，公司圍繞產品價格持續下行、政策依賴度較高、研發投入不足等核心問題的回應，仍難掩其在資本市場闖關路上的多重挑戰。此次公司擬募資9.85億元用于擴產及研發，能否憑借行業紅利與自身優勢突破增長瓶頸，備受市場關注。

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產業鏈雙向擠壓，價格與成本風險凸顯

天眼查顯示，岡田智能成立于2013年。公司深耕數控機床核心功能部件賽道，主營業務聚焦刀庫、主軸、轉臺的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于金屬切削類數控機床，終端覆蓋汽車、通用機械、電子制造、航空航天等多個領域。

根據弗若斯特沙利文研究數據，2024年度我國金屬切削數控機床核心功能部件行業市場規模為314.4億元，其中刀庫產品市場規模50.6億元，主軸產品市場規模104.7億元，轉臺產品市場規模54.1億元；國內刀庫、主軸行業呈現相對分散的競爭格局，岡田智能刀庫產品與主軸產品分別以14.8%、1%的市場占有率位居行業第一、行業第五。

2022年至2024年及2025年1-6月（報告期內），公司經營業績整體呈增長態勢，期內營業收入分別為7.67億元、7.73億元、9.32億元、5.64億元，凈利潤分別為1.19億元、1.32億元、1.69億元、1.1億元。

公司報告期內主營業務收入來自刀庫產品，收入占比在80%左右。報告期內，岡田智能主營業務收入分別為7.59億元、7.65億元、9.22億元、5.58億元。其中，刀庫的收入分別為6.42億元、6.29億元、7.46億元、4.37億元，占主營業務收入的比例分別為84.54%、82.25%、80.96%、78.26%。

岡田智能于招股書中表示，2024-2025年行業市場規模分別增長14.54%、12.98%，業績增長受到《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》等政策支持，該政策實施至2027年。

從發展前景來看，岡田智能深度受益于國家工業母機產業扶持政策。核心產品刀庫、主軸、轉臺被納入《產業結構調整指導目錄》鼓勵類，疊加設備更新、可靠性提升等專項政策拉動市場需求；公司作為國家級專精特新“小巨人”企業，參與國家科技重大專項等研發項目，獲政策、市場、技術多維度支持，發展潛力與成長確定性突出。

獨立經濟學家、股權投資專家、財經評論員王赤坤結合行業政策指出，當前行業支持政策驅動型增長的長期價值，取決于產業賽道屬性與企業轉化能力。政策在產業0到1階段提供需求兜底與技術試錯窗口，在1到N階段通過設備更新、以舊換新激活存量、加速迭代，但僅對符合產業升級方向的行業有效，對落后產能意義有限。

他強調，企業后續增長邏輯，關鍵在于將政策紅利轉化為內生競爭力：依托政策窗口期做大規模、打磨產品、構建技術、渠道與服務壁壘，從政策依賴轉向市場化驅動。只有形成獨立適應市場的經營能力，才能在政策退坡或行業迭代時存活并脫穎而出，實現可持續增長。

盡管行業前景向好，但岡田智能面臨的產業鏈上下游的雙重壓力同樣不容忽視。

下游方面，數控機床行業競爭加劇導致客戶產品價格下降。招股書顯示，報告期內公司主要產品售價均呈下降趨勢。刀庫產品售價從2022年的1.59萬元/臺降至2025年1-6月的1.41萬元/臺，主軸產品從0.91萬元/支降至0.77萬元/支，轉臺產品從1.14萬元/臺降至0.99萬元/臺，價格下行趨勢貫穿報告期始終。

對此，深交所要求岡田智能結合數控機床功能部件市場競爭、下游數控機床產品價格傳導機制、發行人產品定價調整機制、報告期后價格和銷量變動等，說明主要產品預計價格走勢，量化分析產品價格持續下跌對發行人未來業績穩定性的影響及相關應對措施。

岡田智能表示，公司通常與客戶每年進行1-2次議價，公司根據市場競爭情況并結合自身的成本情況與客戶議定新的價格。報告期內，受市場競爭及上游原材料價格下降等因素影響，公司產品銷售價格整體呈下降趨勢。

同時，公司披露報告期后價格和銷量變動，主要產品預計價格走勢。岡田智能表示，2025年7-12月，主要產品期后銷售單價總體保持穩定，銷量總體保持增長趨勢，公司主要產品預計未來銷售價格不存在大幅下降的風險。

產品價格的持續下降，或將經營成本壓力向上游傳導。上游方面，報告期內，岡田智能營業成本分別為5.31億元、5.3億元、6.27億元、3.78億元，主營業務成本分別為5.3億元、5.29億元、6.25億元、3.76億元。其中，直接材料成本分別為4.07億元、3.92億元、4.6億元、2.83億元，占主營業務成本的比例分別為76.71%、74.14%、73.53%、75.18%。

岡田智能原材料包括鋼件加工件、鑄件、電機等。雖然原材料價格在報告期內整體呈下降趨勢，為公司提供了一定的成本緩沖，2022-2024年鋼材價格指數從122.78降至93.38，生鐵價格從3.77元/kg降至2.75元/kg。但公司坦言，若未來下游客戶降價壓力持續傳導，且原材料成本無法同步下降，或產品結構優化不及預期，經測算，若銷售單價下降5%，各期扣非歸母凈利潤將下降23.15%-28.65%。

在運營成本層面，深交所要求公司結合發貨頻次、金額、各區域的運輸半徑、運輸量、運輸方式等，說明報告期內單位運輸費用及其公允性，運輸費用與發貨量、運輸距離的匹配性。

招股書顯示，報告期內公司運費支出分別為1055.11萬元、1122萬元、1326.1萬元、808.98萬元，占主營業務收入的比例穩定在1.39%-1.47%之間。盡管當前運費占比相對可控，但未來若出現運輸方式調整、運輸距離延長或物流行業價格上漲等情況，將直接增加公司運營成本，進而侵蝕盈利能力，尤其在產品價格呈下行趨勢的背景下，成本端的波動對利潤的影響更為敏感。

岡田智能于回復函中披露相關資料并表示，報告期內，公司不同地區、不同物流供應商的報價不存在明顯差異，不同地區實際發生的單位運費均處于物流供應商報價范圍內，公司運費價格公允，不存在明顯異常的情形。

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客戶集中較高，對喬鋒智能的降價與收入疑云

客戶結構與市場布局作為企業經營的核心基石，成為岡田智能IPO進程中不可忽視的關注焦點。深交所在審核問詢函中指出，報告期內公司對主要客戶的依賴度呈現持續攀升態勢，公司對前十大客戶的銷售收入分別達到2.85億元、3.18億元、3.97億元、2.33億元，占各期主營業務收入的比例從37.5%逐步提升至41.79%。

在數控機床行業競爭加劇、下游客戶經營策略調整的背景下，若主要客戶因市場環境變化、業務轉型等因素減少采購甚至終止合作，將直接對公司業績穩定性產生較大沖擊，凸顯出公司在客戶結構優化方面的緊迫性。

同時，數控機床功能部件行業訂單普遍呈現小批量、多品種、多批次的特點。報告期內，岡田智能累計執行生產訂單達3.76萬個，覆蓋產品規格型號多達3361個，對企業的柔性化生產與定制化服務能力提出了極高要求。其中，鏈式刀庫的定制化率更是高達76.62%，需要企業具備快速響應客戶差異化需求的技術儲備與生產調度能力。

若未來公司在生產工藝優化、產能調配效率等方面未能及時跟上市場變化，導致定制化需求無法滿足，或新增產能利用率不足，不僅會影響訂單交付的及時性，還可能因生產效率下降、單位成本上升而擠壓盈利空間，制約整體盈利水平的提升。

聚焦在單一客戶上，公司與核心客戶喬鋒智能（301603.SZ）的合作中還暴露出價格與經營數據的潛在爭議。作為喬鋒智能的刀庫供應商，2020-2023年岡田智能對其刀庫產品銷售單價從1.34萬元/套持續降至0.95萬元/套，2021-2023年累計降幅達25.2%，這一價格顯著低于公司刀庫產品的整體銷售均價。

喬鋒智能曾以采購金額持續增長為由解釋降價原因，但實際數據顯示，2022-2023年其采購額均維持在3000余萬元，并未出現大幅增長，而2023年采購單價仍同比下降20.2%，甚至低于競爭對手德速數控的同類產品價格。

更引人注意的是，喬鋒智能在2024年4月16日披露的《發行人關于第二輪審核問詢函的回復意見（2023年年報更新版）》深交所創業板IPO審核文件中稱，岡田智能年經營規模約為12億元，而岡田智能2023年實際營業收入僅為7.73億元，數據差異較大；同時，與喬鋒智能需求相近的公司第一大客戶紐威數控，在采購規模更大的情況下，卻未出現類似的大幅降價，使得岡田智能產品均價的支撐邏輯引發市場質疑，這一爭議或對公司的市場信譽與合作穩定性產生潛在影響。

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研發投入遠不及同行，左手分紅后右手募資

岡田智能的研發投入風險也成為監管問詢的重點。招股書顯示，公司研發水平顯著低于同行業可比公司均值。報告期內，公司研發費用分別為3800.88萬元、3639.57萬元、4464.4萬元、2351.62萬元，研發費用率分別為4.96%、4.71%、4.79%、4.17%，而同行業可比公司均值分別為8.83%、8.17%、7.61%、7.91%。

盡管公司擁有授權專利198項，其中發明專利92項，與頭部競爭對手昊志機電相比，差距顯著。岡田智能專利數量僅為昊志機電413項的48%，發明專利92項僅為昊志機電206項的45%。

如今，數控機床行業正朝著高速化、高精化、智能化、復合化方向快速迭代，若未來研發投入無法匹配行業技術升級需求，可能影響公司的技術創新與產品升級能力，核心技術優勢存在弱化風險。

王赤坤向《港灣商業觀察》給出專業解讀：“機床行業存在‘高投入低轉化’的典型特征。受制于技術瓶頸，研發周期較長的改良型創新項目往往難以匹配現行會計準則對研發費用的界定標準。這直接導致大量研發相關支出被迫歸入其他成本科目，最終造成企業研發費用占比呈現失真的低水平現象。這種會計處理方式與產業特性的錯位，實際上掩蓋了企業真實的研發投入強度。”

在合規性方面，公司三期廠房施工質量問題引發市場關注。招股書顯示，2024年公司對在建三期廠房因施工質量問題全額計提498萬元減值準備，盡管公司強調問題源于施工單位責任，已通過計提減值并提起訴訟等方式妥善處置，但在擬主板上市企業中，核心基建項目因質量問題全額計提減值較為罕見，暴露出公司在項目立項、供應商資質審核、施工過程監督等資本開支管理環節存在內控漏洞，這也成為監管后續審查的重要關注點。

此外，合規風險還體現在稅務與行政處罰方面。招股書顯示，2022年和2023年，公司營業外支出中滯納金分別為696.13萬元、6.09萬元，其中2022年主要系及其子公司常州岡田補繳報告期以前年度企業所得稅稅款所繳納的滯納金；2022年11月，子公司大島川智能因未按期辦理納稅申報被罰款500元，反映出公司在稅務合規管理方面仍有優化空間。

股權結構方面，招股書顯示，實控人陳亮、蔡麗娟夫婦通過直接及7家持股平臺合計控制公司91.74%的股份，股權集中度較高。在歷史沿革中，實控人陳亮夫婦在公司設立之初曾多次將其股權交由父親、岳父、岳母等親屬代持，近十年內股權輾轉騰挪多達6次。

招股書顯示，岡田智能僅在2022年度分紅1.2億元，陳亮夫婦分紅金額超過1億元。而在此次IPO擬募資中，岡田智能擬募集資金9.85億元，其中6.61億元用于數控機床刀庫、主軸及轉臺生產線擴建項目，1.48億元用于研發及信息化升級改造項目，其余5632.7萬元用于營銷技術服務網絡建設項目，1.2億元用于補充流動資金。

值得注意的是，補充流動資金金額與2022年現金分紅金額一致，該安排是否合理也引發市場討論，未來需進一步向投資者解釋資金使用的必要性與合理性。（港灣財經出品）