寶豐能源緩過勁來了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

石油漲價，對大多數化工企業是噩耗，對寶豐能源卻可能是利好。

中東局勢持續動蕩，國際油價大幅走高，用石油生產烯烴的企業成本急劇上升，而以煤炭起家的寶豐能源卻因原料路線不同，得以置身事外。

與此同時，公司剛剛披露的2025年年報顯示，全年營業收入達480.38億元，較上年增長45.64%；歸母凈利潤113.50億元，增幅達79.09%，首次站上百億臺階。全年累計現金分紅50.91億元，分紅率為44.85%。

這份成績單是在行業整體承壓的背景下取得的，過去一年，國內聚烯烴市場供過于求，產品價格持續走低，多數同行利潤收窄。寶豐能源能夠逆勢擴張，背后是一套多年建立的成本護城河在發揮作用。

而進入2026年，外部變量的突然介入，讓這條護城河的價值變得更加顯眼，年內股價累計漲幅已超70%。

2025年對寶豐能源來說，是產能跨越式增長的一年。內蒙古基地的煤制烯烴項目在這一年全面投入正常生產，該項目單廠規模為全球同類裝置之最，年產能達300萬噸。

加上此前在寧夏的產能，公司烯烴總產能達到520萬噸/年，在國內煤制烯烴行業中規模排名第一，約占全國煤制烯烴總產能的34%。

產能擴大的效果直接反映在收入結構上，烯烴產品全年營收比上年接近翻番，達376.06億元，在公司總收入中的占比提升至接近八成。聚乙烯和聚丙烯兩類主力產品的全年產量和銷量均較上年成倍增長，這塊業務的毛利率也同步上行，達到38.16%。

但規模擴張的同時，行業大環境并不配合。據時代財經報道，2025年國內聚乙烯市場新增了逾540萬噸產能，總量突破4100萬噸，而下游需求的增長速度遠不及供給端擴張，導致聚乙烯、聚丙烯全年均價各下滑約7%。

寶豐能源能在這種環境下擴大利潤，關鍵在于成本端的變化與競爭結構。其一，公司擁有自有煤礦，并打通了從采煤到最終化工產品的完整產業鏈，在原材料自給方面有較強保障。

其二，2025年煤炭市場整體供應寬松，價格中樞明顯下移，原料成本的下降在一定程度上彌補了產品售價走弱的影響。相比之下，以石油或天然氣為原料的同類企業在原料成本上波動更大，煤制路線的相對優勢在這一年格外突出。

當然，寶豐也有表現欠佳的板塊。焦化和精細化工業務受焦煤市場低迷拖累，營收均出現兩成以上的下滑，合計收入約100億元，相當于把烯烴板塊的部分增量拉低了。公司全年研發投入逾20億元，在產品品類延伸和技術升級上持續投入，這在財報中也有所體現。

2026年的變數，來得比預期更快。中東地緣緊張態勢持續發酵，油價快速抬升，直接影響了國內聚烯烴市場的供需關系。

Wind數據顯示，自2月底起，聚乙烯、聚丙烯期貨和現貨價格出現明顯反彈，漲幅均在30%上下。其中聚乙烯現貨價格在3月上旬觸及近四年多來的高點，期貨價格也刷新了2024年底以來的峰值。

這背后有兩個疊加效應，一方面，油價上漲推高了以石油為原料的烯烴生產成本，讓煤制路線的成本優勢進一步放大；另一方面，進口端受阻直接減少了國內市場供應。

中國每年聚乙烯進口量超過千萬噸，2025年的進口數據接近1340萬噸，其中將近一半的貨源來自中東各產油國。霍爾木茲海峽的運輸風險上升后，來自這一區域的貨物交付出現明顯障礙，部分國內生產企業也因擔憂原油來源而調減負荷，雙重因素共同支撐了價格走高。

寶豐能源在此輪行情中的受益邏輯相對直接，董秘黃愛軍在接受媒體采訪時說，今年以來煤炭價格走勢平穩，公司單位生產成本變化不大，但銷售價格隨市場上漲，利潤空間相應擴大，生產裝置也一直維持滿負荷狀態。

從中長期供需來看，公司在年報中判斷，2026年有望是國內聚烯烴新裝置集中投放的尾聲，之后新增產能的節奏將明顯放緩。

興業研究在3月初的一篇研報中也持類似看法，認為中東局勢若持續演變，該地區石化產業的競爭力將受壓，國內煤基路線的企業或將受益于出口市場的空間打開，國內過剩壓力也有望得到一定疏解。

不過，機構加倉的動作已先于判斷落地。去年四季度，香港中央結算的持股量增加了約13%，中東主權基金阿布達比投資局也小幅提高了持股比例，兩者均出現在公司前十大流通股東名單中。

值得關注的是，寶豐能源目前在出口方面幾乎還沒有實質性布局，2025年海外收入不足2000萬元，占總營收的比重微乎其微。若國際市場的價差持續擴大，出口方向或許會成為新的增量，但目前這條路還處于起點。

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