楊德龍：中東局勢動蕩對市場沖擊接近尾聲 慢牛長牛行情有望延續

三月份，受中東局勢急劇升級影響，國際原油價格一度飆升至每桶119美元。隨后，隨著有關特朗普可能釋放信號以盡快結束美伊沖突的消息傳出，市場情緒趨于緩和，油價在單日內大幅下跌28%，從高位回落至每桶約85美元。

由于伊朗局勢再度趨于復雜不明朗，近期油價出現一定程度的反彈，目前仍維持在較高水平。此次美國對伊朗實施襲擊，遭到伊朗的強烈反擊；加之伊朗最高領袖及多名高層將領在美方“斬首行動”中喪生，伊朗國內各派系暫時擱置分歧，展現出空前團結、一致對外的局面。

伊朗隨后宣布封鎖霍爾木茲海峽。該海峽作為全球石油運輸的戰略咽喉，掌控著約20%的世界原油運輸量，一旦封鎖生效，將對國際油價造成顯著沖擊，相當于全球石油供應驟減20%，各國不得不動用現有庫存，導致每日石油儲備持續消耗。目前，油價走勢主要取決于中東局勢的進一步發展。

中期選舉臨近之際，特朗普在美國國內面臨較大壓力。據報道，他并不希望深陷戰爭泥潭，因此近期一直在尋求一種體面的方式退出沖突。然而，目前尚未找到合適路徑，若貿然撤出又恐有失顏面。故而特朗普單方面宣稱“我們已大獲全勝”，并表示不愿長期卷入戰爭。此類表態實際上釋放出本次中東沖突不會持久的信號，因此此次沖突對油價的影響預計不會長期持續。

但本次事件也使各國深刻認識到石油儲備戰略的重要性。即使沖突結束、霍爾木茲海峽恢復通航，油價亦難以回歸戰前水平，而可能維持相對高位。各國或將進一步加大石油儲備，以應對類似突發風險。石油作為工業命脈，其價格上漲將廣泛傳導至各行業，尤其是消費品價格，最終推動全球通脹回升。

美聯儲可能因此推遲降息步伐，或至六月份以后方考慮實施降息。當前，美國期貨市場相關產品定價已將年內降息概率調整至零，這表明本次沖突對全球通脹的影響不容忽視。

今年五月份，美聯儲主席鮑威爾任期屆滿，其后預期將由特朗普提名的沃什接任美聯儲主席。沃什以往言論偏向鷹派，其上任令市場擔憂一方面可能推進縮表，另一方面或進一步延后降息。特朗普為提振股市及支持率，持續向美聯儲施壓要求加快降息，而沃什又是其親自提名之人，因此沃什大概率將采取縮表與降息并行的政策組合：一方面抑制物價過快上漲，另一方面通過降息回應特朗普需求。據此預計，至年底前或將出現一至兩次降息操作，并可能同步進行縮表。此舉將對全球資產價格產生一定影響。

本次沖突后，國際金價并未如許多人預期的那樣出現“大炮一響、黃金萬兩”的顯著上漲，反而出現一定回落。這反映出市場預期：油價上漲推升通脹，美聯儲降息節奏放緩，反而不利于黃金價格。

過去數年，我始終堅定看好黃金的長期走勢。黃金長期上漲的根本邏輯在于去美元化進程。在美元持續增發、聯儲多次實施量化寬松乃至無限量寬松的背景下，以美元計價的黃金價格必然水漲船高。同時，多國央行減持美債、增持實物黃金，亦顯著拉動黃金實際需求。

此外，美國政府債務規模已達38.5萬億美元，每年利息支出超過1.1萬億美元，占財政收入的20%。美債信用受質疑與去美元化趨勢共同作用，推動國際金價長期呈上行態勢。因此，預計黃金仍將隨時間推移進一步上漲。我一直建議在投資組合中配置約20%的黃金類資產，以對沖美元潛在貶值風險，目前該策略仍具有效性。

每年年底，我會發布次年十大預言。從過去十年表現看，基本八年準確驗證，兩年出現偏差。去年年底發布的十大預言中指出，2026年大趨勢為：美聯儲延續降息周期，美元指數繼續回落，美股或現見頂回落風險；人民幣匯率趨于升值；國際金價將突破5000美元，甚至1萬美元僅為時間問題。目前，這些判斷已得到初步印證，年底再回顧，整體趨勢料無根本改變。

雖然短期受中東沖突影響，美元指數一度反彈至99附近，但長期趨勢仍將逐步回落，主要源于去美元化及美國債務持續攀升引致的資本外流。而人民幣今年已顯現明顯升值態勢。去年預判人民幣將“破7”，年底已實現；今年則預計回升至6.6至6.8區間，此觀點系去年底在中國首席經濟學家論壇年會上提出，目前匯率已接近6.85。

人民幣升值趨勢已逐步確立。當然，過快升值將影響出口，故央行已將外匯存款準備金率從20%下調至零，以防止匯率過快升值，維持溫和、可控的升值節奏，保持在合理均衡區間。近期美元指數有所回升，人民幣升值步伐相應放緩。匯率的長期走勢歸根結底取決于國家經濟增速、進出口貿易實力及貨幣信用。從這些維度看，我長期看好人民幣匯率升值，美元指數則趨于回落。

近期，國家統計局公布的一二月份國民經濟運行數據顯示，CPI已出現一定回升。今年全國兩會政府工作報告將CPI目標定為回升至2%左右，這意味著需進一步擴大內需、提振消費增速、帶動投資增長，以推動CPI溫和上漲。

一二月份CPI同比上漲0.8%，而去年全年為零增長，顯示春節因素及消費回暖帶動物價有所回升。同時，一二月份社會消費品零售總額同比增長2.8%，較去年12月份加快1.9個百分點，消費增速已現回暖跡象。本次油價上漲或將傳導至PPI。一二月份PPI同比下降1.2%，跌幅收窄。若油價持續高位運行，三四月份PPI跌幅有望進一步收窄，甚至轉為正增長。

物價溫和上漲有利于經濟增長。我國擁有較為完備的石油儲備，短期霍爾木茲海峽封鎖雖影響全球供給，但對國內各行業沖擊相對有限；加之中國商船、油輪獲得特許通行，對經濟增長的整體影響可控。在更加積極有為的宏觀政策及適度寬松貨幣政策的共同作用下，今年我國經濟有望在多方面實現明顯改善。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）