高油價之外

核心觀點：

1.兩次踏入，同一河流？中東戰局牽動市場敏感的神經。確定的是油價高企對全球經濟產生的“滯脹”效應，不確定的則是其持續強度。最終的均衡結果，固然取決于對未來戰事演繹等供給沖擊的預判，也有賴于對全球需求等基本面的評估。主觀客觀，兼而有之。

2.與過往不同，近年來全球經濟的主要驅動力來自投資，而非傳統消費，如此“K型”分化日益明顯。尤其是公共衛生事件之后，全球貿易集中度的提升加劇了對于產業鏈脆弱性的擔憂。效率與安全，現實的天平快速向后者傾斜，貿易體系與經濟理論正面臨重構。

3.油價通常是影響全球經濟的關鍵變量。但經濟結構的最新變化，疊加近年來AI科技等發展，使得油價與制造業為代表的經濟景氣度出現顯著背離。高油價仍沖擊經濟，但強度降低。受影響更大的是傳統領域，全球投資和消費之間的“K型”分化或進一步放大。

4.展望未來，市場已將“更長時間、更高油價”作為基準假設。本輪原油供給沖擊發生在全球資本開支等需求擴張的背景下，對“量”“價”具有不對稱影響，通脹抬升大于經濟趨緩效應。相較海外，較高的石油儲備、更分散的能源結構等使得我國短期緩沖余地更大。

正文：

中東戰局牽動市場敏感的神經。確定的是油價高企對世界經濟產生的“滯脹”效應，不確定的則是其持續強度。最終的均衡結果，固然取決于對未來戰事演繹等供給沖擊的預判，也有賴于對全球需求等基本面的評估。主觀客觀，兼而有之。

一、經濟基本面：這次有何不同？

與過往不同，近年來全球經濟的主要驅動力來自投資，而非傳統消費，如此“K型”分化日益明顯。全球經濟結構的轉型也映射在貿易數據上，以資本品和技術密集型中間品為代表的貿易占比趨于擴張。

圖1. 全球周期的新驅動：投資，而非消費

來源：WIND，CEIC，筆者測算

值得一提的是，公共衛生事件之后，全球貿易集中度的提升加劇了對于產業鏈脆弱性的擔憂。效率與安全，現實的天平快速向后者傾斜，傳統貿易體系與經濟理論正面臨重構。

圖2. 安全，而非效率

來源：WTO，CEPII，MediaCloud，筆者測算

注：集中度以出口份額計算；關注度為“經濟安全”等報道詞頻。

二、高油價沖擊：這次有何不同？

油價通常是影響經濟的關鍵變量。但經濟結構的最新變化，疊加近年來AI科技等發展，使得油價與制造業為代表的經濟景氣度出現顯著背離。高油價仍沖擊經濟，但強度降低。受影響更大的是傳統領域，全球投資和消費之間的“K型”分化或進一步放大。

圖3. 全球周期與油價的異步

來源：WIND，筆者測算

展望未來，市場已將“更長時間、更高油價”作為基準假設。本輪原油供給沖擊發生在全球資本開支等需求擴張的背景下，對“量”“價”具有不對稱影響，通脹抬升大于經濟趨緩效應。相較海外，較高的石油儲備、更分散的能源結構等使得我國短期緩沖余地更大。

圖4. 同樣的油價沖擊，不同的通脹預期

來源：WIND，筆者測算

注：海外含G7國家、韓國、印度等。

風險提示：地緣風險超預期。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、徐謹智、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2026年3月8日

2.，2026年2月25日

3.，2026年1月28日

4.，2026年1月18日