海外研選日報0427｜美銀稱美國關(guān)稅難以全面恢復(fù)

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

美銀：美國關(guān)稅難以全面恢復(fù) 對通脹的直接影響預(yù)計有限

美國最高法院裁決顯著削弱關(guān)稅水平，使有效關(guān)稅率下降約5個百分點(diǎn)，雖部分通過10%的Section 122關(guān)稅彌補(bǔ)，但該措施將于7月到期，后續(xù)以232和301關(guān)稅替代，整體仍難恢復(fù)至此前水平。

預(yù)計年底有效關(guān)稅率將降至6%-8%，低于2025年約11%的高點(diǎn)。

關(guān)稅收入持續(xù)低于理論水平，反映執(zhí)行、豁免及貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)明顯。未來更偏向“國家-行業(yè)定向關(guān)稅”，雖具針對性，但更易引發(fā)貿(mào)易轉(zhuǎn)移與豁免，從而壓低實(shí)際稅率。

政策層面，能源沖擊疊加中期選舉，使政府重新大幅加征關(guān)稅的政治成本上升，限制政策激進(jìn)性。

宏觀影響方面，關(guān)稅下降對增長略有利，但對通脹影響有限（企業(yè)不太可能主動降價），整體對經(jīng)濟(jì)影響屬“次要變量”。核心PCE預(yù)計2026年底約3.1%。

財政方面，關(guān)稅收入回落將擴(kuò)大赤字約0.3%-0.4%GDP，加上潛在退稅（最高或超1600億美元），赤字率或重新升至6%以上。

高盛：下調(diào)歐元區(qū)2026年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期

下調(diào)了2026年歐元區(qū)GDP增長預(yù)期約0.8個百分點(diǎn)，并大幅上調(diào)通脹預(yù)期，其中歐元區(qū)上調(diào)約1.4個百分點(diǎn)，英國上調(diào)0.9個百分點(diǎn)。

沖突導(dǎo)致現(xiàn)貨汽油價格和電力遠(yuǎn)期價格上漲。模型預(yù)測，能源沖擊將使今年歐洲經(jīng)濟(jì)增長降低約0.2個百分點(diǎn)。

投資者和消費(fèi)者信心出現(xiàn)軟化，尤其是德國、意大利和西班牙的情緒受挫明顯。

自沖突開始以來，歐元區(qū)金融條件指數(shù)（FCI）已收緊約20個基點(diǎn)。

盡管目前存在負(fù)面影響，但預(yù)計當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)沖擊持久性將低于2022年（俄烏沖突時期）。

美銀：AI驅(qū)動美國制造業(yè)復(fù)蘇

在經(jīng)歷超過2.5年的下滑后，制造業(yè)生產(chǎn)自2025年1月起轉(zhuǎn)為正增長并持續(xù)攀升。AI及數(shù)據(jù)中心投資是此次復(fù)蘇的關(guān)鍵因素，顯著提升了制造業(yè)的年增長率。

鑒于超大規(guī)模云服務(wù)商今年預(yù)計投入約占GDP2.1%的資本支出，AI將繼續(xù)作為制造業(yè)的利好因素。

由于3月零售銷售強(qiáng)勁及往期數(shù)據(jù)上修，第一季度GDP跟蹤值上調(diào)至 2.3%

全球央行

ING：若油價升至110美元上方 歐洲央行和英國央行今年或加息兩次

油價受中東局勢影響持續(xù)攀升，布倫特原油已重回100美元/桶上方。

若進(jìn)一步升至110美元，預(yù)計歐洲央行和英國央行今年可能至少加息兩次（超過50個基點(diǎn)），將推升2年期歐元互換利率至3.0%，英鎊至4.4%以上，美國10年期國債收益率或突破4.5%。

高企的能源及食品價格（肥料成本驅(qū)動）加劇了通脹預(yù)期。

盡管風(fēng)險積聚，標(biāo)普500指數(shù)仍處于高位。但這種平衡必然會被打破，如果霍爾木茲海峽持續(xù)關(guān)閉，股市可能轉(zhuǎn)為“避險（Risk-off）”模式并大幅下挫。

美國政府目前對強(qiáng)硬立場感到舒適，部分源于股市的堅挺表現(xiàn)。然而，一旦股市大幅回落或收益率飆升，將直接觸發(fā)政策制定者（如總統(tǒng)和財政部長）的警覺。

產(chǎn)業(yè)

摩根大通：DeepSeek V4發(fā)布利好行業(yè)整體

DeepSeek V4發(fā)布后，智譜與MiniMax股價大跌是市場過度反應(yīng)。V4的發(fā)布并非零和競爭，而是行業(yè)向好的催化劑。

V4驗(yàn)證了國產(chǎn)芯片（如華為昇騰）在大規(guī)模模型推理上的可行性與成本競爭力，這將直接幫助智譜和MiniMax提升ARR（年度經(jīng)常性收入）轉(zhuǎn)換效率。

V4顯著的價格分層驗(yàn)證了智譜和MiniMax堅持的“高端任務(wù)付費(fèi)”邏輯，而非強(qiáng)制全行業(yè)進(jìn)入“商品化低價競爭”。

V4在通用推理上表現(xiàn)出色，但在B2B核心領(lǐng)域（如代碼編寫、智能體任務(wù)）仍未超越GLM-5.1或KimiK2.6。

大宗商品

高盛：油價將維持高位 上行風(fēng)險持續(xù)時間更長

4月份波斯灣原油產(chǎn)量損失高達(dá)1450萬桶/日（戰(zhàn)前水平為2640萬桶/日）。預(yù)計將產(chǎn)生50萬桶/日的持續(xù)性“疤痕效應(yīng)”（即永久性產(chǎn)能受損）；在基準(zhǔn)情境下，到2026年12月，累計供應(yīng)損失將達(dá)到18.3億桶。

通過三種方法測算，4月份全球石油供應(yīng)缺口達(dá)到1130萬桶/日。主要驅(qū)動因素：海灣供應(yīng)沖擊以及“隱形庫存”消耗（非OECD國家的成品油庫存大幅下降620萬桶/日）。

將2026年第四季度布倫特原油預(yù)期從80美元上調(diào)至90美元。上調(diào)原因：海灣地區(qū)生產(chǎn)正常化進(jìn)程推遲（從5月中旬延至6月底）、產(chǎn)能受損以及庫存持續(xù)去化。

即使在良性情境下，全球顯性庫存也將降至2018年以來的歷史低位。

預(yù)計海灣產(chǎn)量到2026年7月可恢復(fù)70%（高盛基準(zhǔn)預(yù)測為68%），到12月恢復(fù)90%。

良性情境：生產(chǎn)能在6月中旬恢復(fù)正常，油價目標(biāo)價為80美元。

不利情境：海灣地區(qū)出口直到7月底才恢復(fù)正常，油價目標(biāo)為100美元。

極度不利情境：海灣地區(qū)產(chǎn)能遭受持久性削減，油價目標(biāo)價為120美元，

公司

摩根大通：維持特斯拉減持評級 目標(biāo)價定為145美元

特斯拉Q1營收、毛利率和自由現(xiàn)金流均高于預(yù)期。然而，毛利率的大幅提升（19.2%）主要得益于質(zhì)保準(zhǔn)備金釋放和關(guān)稅減免等一次性因素，其可持續(xù)性存疑。

公司大幅上調(diào)2026年資本支出預(yù)測至250億美元（此前為200億美元，2025年僅為85億美元）。高額投入主要流向尚未產(chǎn)生收益的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致嚴(yán)重的現(xiàn)金流流出，甚至需要股權(quán)融資。

管理層對全自動駕駛（FSD）的立場轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，承認(rèn)數(shù)百萬配備Hardware 3的車輛無法實(shí)現(xiàn)真正的全自動駕駛，需大規(guī)模硬件改造。這可能引發(fā)嚴(yán)重的民事賠償責(zé)任和客戶不滿。

由于執(zhí)行風(fēng)險高、競爭加劇及估值過高，摩根大通維持“減持”評級，目標(biāo)價定為145美元。盡管市場情緒因財報電話會議而轉(zhuǎn)暖，但其基本面數(shù)據(jù)與股價走勢已顯著脫節(jié)。

摩根大通：維持英特爾減持評級 上調(diào)目標(biāo)價至45美元

Q1業(yè)績超預(yù)期受庫存驅(qū)動，可持續(xù)性存疑。營收135.8億美元（同比+7.2%），毛利率達(dá)41.0%（創(chuàng)5年新高），均超出預(yù)期。但增長源于客戶端計算（CCG）業(yè)務(wù)的庫存回補(bǔ)，而非內(nèi)生性需求；下半年毛利率將面臨逆風(fēng)，且代工業(yè)務(wù)的不確定性依然存在。

基于2026年1.40美元每股收益（EPS）及25-30倍市盈率，將目標(biāo)價從35美元上調(diào)至45美元。然而，目標(biāo)價已無上行空間，因?yàn)楫?dāng)前估值已充分反映了復(fù)蘇預(yù)期；PC半導(dǎo)體板塊交易市盈率為156.6倍，遠(yuǎn)高于共識預(yù)期的113.8倍，信號顯示估值過高。

CCG業(yè)務(wù)的庫存壓力、下半年毛利率下滑以及代工業(yè)務(wù)的不確定性，是計算與多元化進(jìn)程中的主要執(zhí)行風(fēng)險。盡管第一季度業(yè)績超預(yù)期，但仍維持“減持”評級。

（財聯(lián)社 夏軍雄）