新富科技IPO：依賴寧德時(shí)代等大客戶，難掩墨西哥子公司虧損困局

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)火熱的當(dāng)下，不少核心零部件企業(yè)搭上頭部企業(yè)的快車，快步邁向資本市場(chǎng)。

近日，安徽新富新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新富科技”）北交所IPO成功過(guò)會(huì)，距離登陸資本市場(chǎng)再進(jìn)一步。

新富科技是一家專注于新能源汽車熱管理零部件的供應(yīng)商，依托寧德時(shí)代等知名客戶，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙快速增長(zhǎng)。

在光鮮的業(yè)績(jī)背后，新富科技的隱憂同樣不容忽視：對(duì)單一大客戶收入依賴度極高、海外建廠初期持續(xù)虧損，疊加居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率，與沉重的短期償債壓力等問(wèn)題，讓新富科技的IPO之路充滿了不確定性。

1、背靠寧德時(shí)代，大客戶依賴癥難解

新富科技的前身新富有限成立于2015年，由賽富環(huán)新與潘一新等股東以貨幣和技術(shù)共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元。

截至招股書(shū)簽署之日，新富科技實(shí)際控制人為潘一新，他通過(guò)擔(dān)任新富科技股東創(chuàng)新壹號(hào)、創(chuàng)新貳號(hào)、創(chuàng)新叁號(hào)及創(chuàng)新肆號(hào)的普通合伙人，間接控制新富科技61.83%股份。

目前，新富科技專注于新能源汽車熱管理零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品主要包括電池液冷管和電池液冷板。

其中，電池液冷管主要應(yīng)用在電池側(cè)面，管內(nèi)的冷卻液可以把電池工作產(chǎn)生的熱量帶走，防止電池過(guò)熱。

而電池液冷板更像是大塊的“散熱板”，鋪在電池包底部或側(cè)面，可以大面積降溫，是電池?zé)峁芾淼暮诵牟考弧?/p>

按照相關(guān)產(chǎn)品銷售收入測(cè)算，新富科技2024年電池液冷管/板市場(chǎng)占有率為8.34%，電控系統(tǒng)散熱器市場(chǎng)占有率僅為1.89%。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），新富科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4.64億元、6.00億元、13.81億元和7.97億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3964.20萬(wàn)元、4775.07萬(wàn)元、7195.75萬(wàn)元和6517.88萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均處在上漲趨勢(shì)。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

值得一提的是，公司的利潤(rùn)部分來(lái)自政府補(bǔ)助。報(bào)告期內(nèi)，新富科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為320.76萬(wàn)元、770.83萬(wàn)元、785.59萬(wàn)元和178.29萬(wàn)元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為8.09%、16.14%、10.92%和2.74%。

新富科技的客戶包括T公司、寧德時(shí)代、零跑汽車等企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售收入分別為3.61億元、5.09億元、12.44億元和7.25億元，占當(dāng)期銷售收入的比例分別為77.92%、84.84%、90.08%和91.01%，客戶集中度較高。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

其中，新富科技對(duì)第一大客戶T公司的依賴程度較高，報(bào)告期各期對(duì)其銷售收入占比均超過(guò)50%。

截至2025年6月30日，新富科技的在手訂單共計(jì)6.15億元，其中來(lái)源T公司的訂單金額為5.44億元，占在手訂單總額的比例約為88.46%，可見(jiàn)新富科技對(duì)于T公司的依賴。

（圖 / 新富科技問(wèn)詢函回復(fù)）

據(jù)悉，T公司成立于2003年7月，主營(yíng)高性能全電動(dòng)汽車和能源生成和存儲(chǔ)系統(tǒng)，是全球新能源汽車領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。

新富科技的另一大客戶為寧德時(shí)代，主要向其銷售電池液冷板等產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司向?qū)幍聲r(shí)代的銷售金額分別為2210.58萬(wàn)元、8137.75萬(wàn)元、3.42億元和1.75億元，占當(dāng)期收入的比例分別為4.77%、13.56%、24.75%和21.97%。

在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)背后，新富科技過(guò)度依賴前五大客戶，給公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

2、墨西哥工廠虧損，研發(fā)費(fèi)用率走低

為更好地服務(wù)T公司，新富科技正在加快海外布局，在境外投資建廠。

2023年3月，新富科技在墨西哥投資建立新的生產(chǎn)工廠新富墨西哥。新富墨西哥主營(yíng)電動(dòng)汽車圓形電池用矩形連續(xù)鑄造的鋁熱交換器元件的制造、進(jìn)口和出口以及相關(guān)服務(wù)，主要用來(lái)保障T公司的產(chǎn)品需求。

2024年2月，新富墨西哥完成噴涂產(chǎn)線建設(shè)工作，并開(kāi)始為T公司提供噴涂加工服務(wù)。

受限于工廠初期運(yùn)營(yíng)階段的產(chǎn)品良率較低，疊加產(chǎn)能利用率不足，導(dǎo)致當(dāng)期單位生產(chǎn)成本偏高。2024年，新富墨西哥受托加工業(yè)務(wù)毛利率為-26.47%，對(duì)整體盈利水平造成了階段性拖累。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

此外，新富墨西哥2024年開(kāi)始量產(chǎn)一款主流液冷板產(chǎn)品，因量產(chǎn)前期產(chǎn)品不良率較高，導(dǎo)致電池液冷板2024年的毛利率僅有-14.01%，處在虧損狀態(tài)。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

2024年和2025年上半年，新富墨西哥的凈利潤(rùn)分別為-6551.56萬(wàn)元和-1155.05萬(wàn)元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

新富墨西哥的虧損也拉低了公司整體盈利水平。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新富科技的綜合毛利率分別為25.86%、25.37%、15.94%和23.15%。其中，2024年的毛利率快速下滑，且低于同行可比公司的毛利率平均值21.47%。

2025年上半年，公司的毛利率雖然有所增長(zhǎng)，但仍未恢復(fù)至2023年的水平。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

在海外工廠虧損拖累整體盈利的同時(shí)，新富科技的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走低，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其構(gòu)建長(zhǎng)期技術(shù)壁壘的擔(dān)憂。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2990.05萬(wàn)元、3589.56萬(wàn)元、4774.83萬(wàn)元和2700.47萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為6.45%、5.98%、3.46%和3.39%，處在持續(xù)下滑趨勢(shì)。

同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均數(shù)分別為4.88%、5.12%、4.49%和4.24%。2024年和2025年上半年，新富科技的研發(fā)費(fèi)用率均低于同行可比公司平均水平。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

從研發(fā)成果來(lái)看，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司共獲得了170項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利29項(xiàng)，實(shí)用新型專利141項(xiàng)。

但新富科技與同行業(yè)企業(yè)相比仍存在明顯差距。招股書(shū)顯示，截至2024年，三花智控的發(fā)明專利數(shù)量就已經(jīng)達(dá)到2261項(xiàng)，且銀輪股份僅在2023年就新增了57項(xiàng)發(fā)明專利，從發(fā)明專利數(shù)量來(lái)看均高于新富科技。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

整體來(lái)看，新富墨西哥投產(chǎn)初期良率偏低、處在產(chǎn)能爬坡階段。與此同時(shí)，新富科技的研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)下滑且低于行業(yè)均值，反映出公司在海外產(chǎn)能盈利、研發(fā)投入力度等方面均面臨著不小挑戰(zhàn)。

3、實(shí)控人關(guān)聯(lián)收購(gòu)遭問(wèn)詢，貨幣資金難覆蓋短期借款

目前，潘一新不僅是新富科技實(shí)控人，還是環(huán)新集團(tuán)董事長(zhǎng)。

2020年4月，潘一新控制的環(huán)新集團(tuán)以貨幣增資的方式成為新富有限的控股股東；2022年4月，環(huán)新集團(tuán)與潘一新將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四家員工持股平臺(tái)，徹底退出直接股東序列；2022年7月，新富有限整體變更為股份有限公司。

據(jù)悉，環(huán)新集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)核心零部件為基礎(chǔ)，同時(shí)大力布局新能源汽車配套業(yè)務(wù)。其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括活塞環(huán)、氣門座圈、缸套、活塞等發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵精密部件；新能源板塊聚焦動(dòng)力電池、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)及輕量化結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。

天眼查顯示，潘一新是環(huán)新集團(tuán)的實(shí)際控制人，合計(jì)控制環(huán)新集團(tuán)約49.48%的股權(quán)。目前，環(huán)新集團(tuán)和新富科技屬于同一實(shí)控人控制下的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

2022年，環(huán)新集團(tuán)存在為新富科技代發(fā)工資、獎(jiǎng)金、社保等情況，涉及金額96.03萬(wàn)元。

（圖 / 天眼查）

值得一提的是，2022年新富科技（當(dāng)時(shí)為新富有限）以1.13億元的價(jià)格，向大連源通達(dá)，以及潘一新控制的環(huán)新集團(tuán)、新安商事，收購(gòu)大連環(huán)新100%股權(quán)。

（圖 / 新富科技問(wèn)詢函回復(fù)）

新富科技解釋，大連環(huán)新基于多年的精密線材的研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，目前在金屬加工處理行業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)積累和成熟的生產(chǎn)工藝，可為公司汽車熱管理系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品提供技術(shù)支持、生產(chǎn)及服務(wù)協(xié)同。

針對(duì)此次交易的公允性，北交所也進(jìn)行了問(wèn)詢。對(duì)此，新富科技在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)PE為10.66倍，同行業(yè)可比交易案例平均PE為9.62倍，接近行業(yè)平均值。

然而，在斥資上億元收購(gòu)大連環(huán)新之后，其后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出，對(duì)新富科技的盈利貢獻(xiàn)相對(duì)有限。2024年和2025年上半年，大連環(huán)新的凈利潤(rùn)分別為553.28萬(wàn)元和340.07萬(wàn)元。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

然而，收購(gòu)大連環(huán)新在一定程度上加劇了新富科技的資金壓力，疊加前期海外建廠等資本開(kāi)支，新富科技資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性面臨考驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，新富科技的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為89.70%、81.29%、75.94%和74.92%；同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為53.48%、51.75%、55.34%和53.46%，均低于新富科技的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

（圖 / 新富科技問(wèn)詢函回復(fù)）

從償債能力來(lái)看，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，新富科技均低于同行業(yè)公司平均值。

對(duì)此，新富科技在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司的平均比率，可見(jiàn)公司的償債能力低于同行業(yè)可比公司，主要是因?yàn)楣救谫Y渠道相對(duì)單一，主要通過(guò)銀行借款進(jìn)行融資來(lái)滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的營(yíng)運(yùn)資金需求所致。

截至2025年6月30日，新富科技的短期借款為4.02億元，貨幣資金僅有2.94億元，貨幣資金難以覆蓋短期借款。

（圖 / 新富科技招股書(shū)）

在資金壓力高懸的情況下，未來(lái)新富科技能否盡快推動(dòng)墨西哥工廠實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，加大研發(fā)投入筑牢核心技術(shù)壁壘，同時(shí)緩解償債壓力，將直接影響其上市后的長(zhǎng)期發(fā)展質(zhì)量與資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

接下來(lái)，新富科技能否在北交所成功上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」也將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。