要努力多花錢

大家好，我是量子熊貓。

騰訊今天盤后公布了2025Q4財報，營收和凈利潤具體數據以及市場預期如下，簡單說就是 4 季度營收略超預期，而利潤增速相比市場預期直接翻了一倍，不過如果按 Non-IFRS 凈利潤看是 646.94 億，同比增長 17%，但略低于市場預期的 649.26 億。

關于利潤超預期，馬化騰在后面電話會議上給出的解釋是“”得益于AI技術提升了我們的廣告定向能力及玩家在游戲中的互動，以及云業務收入加速增長并實現了規模化盈利。”

寫文這會電話會議現在還在開，不過已經到 Q&A 環節最后幾個問題，上面截的預期數據以及電話會議接入都可以在某 F 某牛找到，并且電話會議會有回放，全文轉錄以及 AI 總結，非常方便。

騰訊財報具體業務板塊表現如下圖，里面律師是超預期，紅色是低于預期。

增值服務同比增長+14%，拆分來看本土游戲營收382 億，同比+15%，國際游戲市場營收 211 億，同比+32%，而社交網絡也就是視頻號等同比只有+3%；

對比3 季度財報增值服務增速是+16%，本土游戲是+15%，國際游戲是+43%，社交網絡是 5%；

營銷服務同比增長 17%，主要靠 AI 帶動廣告業務提升，對比 3 季度+21% 的增速同樣有較大放緩；

金融科技及企業服務收入同比增長8%，對比 3 季度10% 也是放緩；

不過好消息是三個板塊的毛利率相比去年繼續提升，總體毛利率56% 跟 3 季度持平維持高位，其中：

增值服務 4 季度毛利率60%，去年同期是57%， 3 季度是61%；

營銷服務 4 季度毛利率58%，去年同期是55%， 3 季度是57%；

金融科技及企業服務收入 4 季度毛利率51%，去年同期是47%， 3 季度是50%；

至于原因，增值服務和營銷服務靠的都是 AI 驅動，而金融科技與企業服務主要因為云服務的需求帶動，這也是凈利潤能夠超市場預期的主要原因。

2025 年騰訊資本開支792 億，其中 4 季度 196 億，全部創了歷史新高，然后電話會議上總裁 劉熾平提到去年騰訊為AI新產品開發投入了180億，其中 4季度就投了超過70億，預計 AI 產品投入至少翻倍，而資本開支沒有給出具體數字，但是說了希望有較大提升。

至于為什么說是希望， 劉熾平說是因為騰訊買不到太多 GPU，所以花了比較多的錢在回購上面，今年如果能買到卡會大部分投資到算力建設上面，預計今年回購的金額會有所下降。

本股東對于這個表態表示很滿意，趕緊趁著龍蝦熱抓緊時間干吧，別再又被詬病 AI 落后以及 SaaS 已si 了。

另外針對之前市場提到的微信智能體 劉熾平也說了會在里面做一個大桶小程序、社交、支付等生態的Agent，能夠跟用戶聊天和干活，但是因為微信用戶群體太大，需要算力太多，可能推出時間會晚一些。

總體來說，騰訊的業績還算可以吧，沒有特別好，但AI 對業務確實也帶來了實質性的持續改善，2026 年能不能抓著Agentic AI 的應用風口，可以期待一樣。

1，至于阿里巴巴的看錯美東時間了，應該是明晚美股盤前也就是下午 6 點半這樣才發哈。

不過今天阿里下午股價直接來了一支穿云箭，從-0.82% 沖到最高+4.09%，主要原因是阿里云官網發了個公告，說因全球AI需求爆發、供應鏈漲價，阿里云AI算力、存儲等產品最高漲價34％。

然后還有消息說最近小龍蝦熱帶動阿里云“Token調用量暴漲”創了歷史最高增速，后面會把資源大部分都砸到 Token 業務上面。

如果不是小龍蝦，國內云服務的 Token就算能出海，可能價格也會卷得比光伏還爛，所以要走出通縮還得有需求刺激哇。

2，今晚美聯儲議息會議，不降息預期 99.9%，基本沒有超預期的可能，鮑威爾任期到5 月 15 日，再卸任之前 4 月 30 日還有一次議息會議，目前 4 月的不降息預期是 97.7%，基本也沒有超預期的可能，所以不管他說什么基本市場也不會再去 price in。

今晚的美聯儲議息會議可能是史上最無聊的一次。

3，A 股今天下午拉升守住了 4000 點，這個表現放到今晚來看也算是一般領先了， 市場中位數漲了 0.80%，兩市成交量 2.06 萬億，連續 5 天縮量。

現在的行情收到地緣波動影響較大，A 股雖然資金面上影響不大，但主題操作上科技和價值或者說科技和原油同樣也是蹺蹺板，比如今天表現最好的是通信設備行業漲了 5.62%，而油服工程表現最差跌了 3.63%，基本究竟是兩個極端。

熊貓的建議也是少操作，等等多看看總不是壞事，不過心里還是繼續偏向 AI 的。

4，看了眼美股騰訊 ADR 跌了2.61%，看來對騰訊的表現還是不夠滿意，畢竟最超預期的其實還是明年爭取要多花錢，但有可能還花不出去。

風險提示：所有文章均為作者個人投資研究觀點分享，皆為交流探討所用，不構成任何投資建議，數據均取自公開渠道，投資有風險，入市需謹慎。