丸美生物凈利潤放緩：股價大跌銷售費用率近58%，IPO前收監(jiān)管警示函

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2025年12月，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，丸美生物；603983.SH）遞表港交所，謀求A+H兩地上市，高盛、中信證券為聯(lián)席保薦人。

盡管期內(nèi)收入增速穩(wěn)定，但依然面臨隱憂。依賴巨額營銷投入，丸美生物的凈利率僅保持在11%上下。不僅如此，IPO前夕公司還因財務(wù)核算不規(guī)范、募資管理混亂等問題收到監(jiān)管警示函，多項問題無疑暴露出公司治理及內(nèi)部控制的不足。

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前三季度凈利潤增速放緩

據(jù)招股書及天眼查顯示，丸美生物成立于2002年，是以合成生物學(xué)技術(shù)驅(qū)動，專注于為消費者提供抗衰解決方案的美妝企業(yè)。公司深耕抗衰護(hù)膚品行業(yè)二十余年，不斷通過以重組膠原蛋白為代表的核心技術(shù)，將前沿科技創(chuàng)新應(yīng)用到具有抗皺、緊致和修護(hù)功效的嫩膚產(chǎn)品中。

丸美生物主要通過在中國銷售護(hù)膚品及彩妝產(chǎn)品獲得收入。于往績記錄期間，公司主要經(jīng)營丸美及戀火兩大品牌。源自抗衰護(hù)膚品行業(yè)的眼部護(hù)理產(chǎn)品的研究，丸美專注于具有抗皺、緊致和修護(hù)功效的眼部及面部護(hù)理解決方案。戀火聚焦高質(zhì)價比底妝產(chǎn)品。

期內(nèi)，丸美生物的收入主要來自銷售護(hù)膚品，尤其是丸美品牌旗下的眼部類和面部類產(chǎn)品。從2022年-2024年以及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內(nèi)），護(hù)膚品實現(xiàn)收入分別為14.36億元、15.75億元、20.55億元和17.71億元，占當(dāng)期收入的82.9%、70.8%、69.2%和72.3%，為公司最主要的收入來源。

其中，眼部類產(chǎn)品銷售收入分別為4.35億元、4.29億元、6.89億元和5.69億元，占當(dāng)期收入的25.1%、19.3%、23.2%及23.2%；面部類產(chǎn)品銷售收入分別為10.01億元、11.46億元、13.66億元和12.02億元，占同期總收入的57.8%、51.5%、46.0%及49.1%。公司主營業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定。

與此同時，丸美生物也開始運營戀火品牌，并將乳化技術(shù)延伸應(yīng)用于彩妝產(chǎn)品的開發(fā)中。期內(nèi)，彩妝及其他實現(xiàn)收入分別為2.95億元、6.5億元、9.15億元和6.79億元，占當(dāng)期收入的17.1%、29.2%、30.8%和27.7%。

報告期內(nèi)，丸美生物的毛利率分別為67.8%、70.1%、73.3%及74.8%，保持穩(wěn)定增長。

整體收入表現(xiàn)上，報告期內(nèi)，丸美生物實現(xiàn)收入分別為17.32億元、22.26億元、29.7億元和24.5億元，凈利潤分別為1.67億元、2.78億元、3.42億元和2.47億元，凈利率分別為9.7%、12.5%、11.5%和10.0%。

各期，丸美生物的營收增速分別為28.52%、33.44%和25.51%，營收增長均保持兩位數(shù)增速。反觀凈利潤，各期增速分別為48.93%、31.69%和2.13%。在前兩年的高增長過后，丸美生物的凈利潤增速在2025年前三季度大幅下滑，盈利能力明顯減弱。

結(jié)合公司在上交所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2022年-2024年以及2025年1-9月，公司實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.36億元、1.88億元、3.27億元和2.14億元。其中2025年1-9月，公司扣非后歸母凈利潤同比下滑5.42%，出現(xiàn)負(fù)增長。

值得一提的是，在資本市場表現(xiàn)層面，2025年5月20日至今（2026年3月18日），丸美生物股價跌幅高達(dá)47.82%。

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銷售費用率近58%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加

由于中國美妝產(chǎn)品行業(yè)競爭日益激烈，丸美生物也投入了大量資源推廣品牌與產(chǎn)品，公司整體業(yè)績面快速增長也離不開巨額的營銷投入。

丸美生物的銷售及經(jīng)銷開支主要包括：廣告及推廣費用以及銷售及經(jīng)銷人員的員工福利支出。報告期內(nèi)，公司的銷售及經(jīng)銷開支分別為8.46億元、11.99億元、16.35億元和14.15億元，占當(dāng)期收入的48.8%、53.9%、55.1%及57.7%，各期公司的銷售投入占總收入的50%上下。更通俗而言，丸美生物20億規(guī)模的收入背后，每年要將過半收入用于銷售支出。

期內(nèi)，廣告及推廣開支占銷售及經(jīng)銷開支的83.1%、86.9%、89.1%和89.4%，員工福利開支占比10.3%、7.8%、7.1%和7.2%。

2023年、2024年及2025年1-9月，丸美生物的銷售及經(jīng)銷開支分別同比增長41.7%、36.4%和32.1%，而這一增速有超當(dāng)期營收增速的趨勢。

丸美生物指出：銷售及經(jīng)銷開支的增加，主要由于公司堅定不移地推進(jìn)品牌發(fā)展工作，以及開展線上業(yè)務(wù)在市場競爭加劇以及線上流量成本上升的環(huán)境下持續(xù)推廣線上業(yè)務(wù)。

更鮮明的對比則是，報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為5290萬元、6230萬元、7350萬元和6280萬元，分別占同期總收入的3.1%、2.8%、2.5%和2.6%。相較于50%以上收入用于銷售投入，丸美生物當(dāng)期的研發(fā)投入不足4%，在長期研發(fā)投入不足的情況下，不免影響公司的核心競爭力。

眺遠(yuǎn)影響力研究院院長高承遠(yuǎn)表示：美妝行業(yè)的高營銷投入本質(zhì)上是為品牌溢價和用戶心智占領(lǐng)買單，短期看是流量成本高企，長期看則是構(gòu)建定價權(quán)的必要手段。

方正證券在2025年11月26日的研報中指出，公司當(dāng)前仍處于成長期投入階段，費用階段性提升短期影響盈利，跟蹤人群拓圈后的成效兌現(xiàn)，后續(xù)關(guān)注新客轉(zhuǎn)化增量與盈利修復(fù)節(jié)奏。預(yù)計25/26年歸母凈利3.7/4.6億，對應(yīng)PE36/29x。風(fēng)險提示是：行業(yè)競爭加劇；營銷投放費用管控不達(dá)預(yù)期；新品牌孵化風(fēng)險；新品類培育團(tuán)隊不達(dá)要求等。

在收入增長的同時，丸美生物還面臨存貨積壓等風(fēng)險。

報告期各期末，公司的存貨分別為1.52億元、1.72億元、2.2億元和2.81億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為95天、89天、90天及111天。截至2025年9月末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯較初期時有所拉長。

同一時期，公司的應(yīng)收款項、預(yù)付款項及其他流動資產(chǎn)分別為5.75億元、5.14億元、3.05億元和3.06億元。

流動性方面，截至報告期各期末，丸美生物的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4843.6萬元、3.38億元、3.01億元和1.59億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為10.62億元、10.4億元、15.79億元和11.88億元，各期流動比率分別為3.3、2.5、1.9和1.8。

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董事長、董秘收監(jiān)管函，現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)兩大問題

此次IPO，丸美生物計劃將募集資金主要用于：建立全面的全渠道銷售體系；強(qiáng)化整體品牌形象；優(yōu)化及擴(kuò)展品牌組合；加強(qiáng)研發(fā)能力；提升產(chǎn)品及原料相關(guān)的供應(yīng)鏈能力；營運資金及一般企業(yè)用途。

截至最后實際可行日期，孫懷慶、王曉蒲夫婦合共持有公司3.24億股股份，占已發(fā)行總股本約80.80%，為公司實際控制人。

2025年10月31日，丸美生物發(fā)布公告，公司及相關(guān)人員于近日收到中國證券監(jiān)督管理委員會廣東監(jiān)管局（以下簡稱“廣東證監(jiān)局”）出具的《中國證券監(jiān)督管理委員會廣東監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書》。廣東證監(jiān)局對丸美生物進(jìn)行了現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)公司存在財務(wù)核算不規(guī)范，募集資金管理、使用和披露不規(guī)范的問題。根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第五十二條的規(guī)定，廣東證監(jiān)局決定對丸美生物采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，對董事長孫懷慶、財務(wù)總監(jiān)王開慧、董事會秘書程迪采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

詳細(xì)來看，廣東證監(jiān)局根據(jù)《上市公司現(xiàn)場檢查規(guī)則》（證監(jiān)會公告〔2025〕5號）等規(guī)定，經(jīng)過現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)公司存在以下問題：

其一，財務(wù)核算不規(guī)范。一是收入核算不準(zhǔn)確。公司未根據(jù)退貨情況對銷售業(yè)務(wù)預(yù)估退貨率，且存在將少量非實際銷售訂單計入收入的情況，導(dǎo)致收入核算不準(zhǔn)確。二是在建工程核算不準(zhǔn)確。公司未根據(jù)實際工程進(jìn)度及時對未結(jié)算工程款暫估“在建工程”和“應(yīng)付工程款”，導(dǎo)致公司在建工程和相關(guān)負(fù)債科目披露不準(zhǔn)確；公司相關(guān)工程項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，公司未及時轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊金額計提不準(zhǔn)確。三是相關(guān)會計科目存在錯誤列報的情況。公司將存放在支付寶等第三方支付平臺的資金通過“應(yīng)收賬款”科目列報和披露，將少量與研發(fā)活動無關(guān)的咨詢服務(wù)費計入研發(fā)費用，導(dǎo)致相關(guān)科目核算不準(zhǔn)確。

其二，募集資金管理、使用和披露不規(guī)范。一是募集資金使用不規(guī)范。公司使用募集資金和自有資金建設(shè)琶洲總部大樓，未將募投項目與非募投項目分開獨立核算，存在使用募集資金支付非募投項目支出的情況。經(jīng)規(guī)范整改，公司已將非募投項目支出歸還至募集資金專戶。二是募投項目調(diào)整未及時審議和披露。公司相關(guān)募投項目超過原定完成期限未完成，對募投項目進(jìn)行調(diào)整并實際支付相關(guān)費用，公司未及時審議和披露項目延期或調(diào)整議案情況。三是募集資金管理信息披露不規(guī)范。公司2023年、2024年公告的相關(guān)報告中，披露的募投項目進(jìn)度與實際不符；公司使用募集資金開展現(xiàn)金理財，未按有關(guān)規(guī)定在當(dāng)年《募集資金存放與實際使用情況的專項報告》中披露報告期內(nèi)理財產(chǎn)品收益情況以及期末投資份額、簽約方、產(chǎn)品名稱、期限等信息。（港灣財經(jīng)出品）