對話Zoltan，談美伊沖突

全文約1萬字

A 你如何看待 2026 年2 月底爆發(fā)的美國和伊朗當(dāng)前的沖突？嘗試做后續(xù)情景推演及對大類資產(chǎn)定價(jià)的影響

Zoltan Pozsar：戰(zhàn)爭是具有通脹屬性的。

我們曾以為 2022 年俄烏沖突拉開了“布雷頓森林體系III”的序幕，但站在2026 年3 月的當(dāng)下回頭看，那僅僅是前奏。2 月底爆發(fā)的美國與伊朗沖突，絕不只是一場地緣政治的局部摩擦，它是全球從單極走向多極秩序過程中的又一次劇烈陣痛，是“東方G7”（金磚國家擴(kuò)員后）與西方G7之間經(jīng)濟(jì)與資源戰(zhàn)的直接升級。

正如我在此前（2022 年系列報(bào)告中）反復(fù)強(qiáng)調(diào)的：“環(huán)境決定央行；而央行不決定環(huán)境”（Circumstances rule central banks; central banks do not rule circumstances），美聯(lián)儲印不出用于御寒的原油，也印不出通過霍爾木茲海峽的LNG（液化天然氣）船。當(dāng)下的危機(jī)不僅是名義上的（流動(dòng)性或匯率），而是絕對真實(shí)的——大宗商品是抵押品，抵押品就是貨幣。

以下是我基于“布雷頓森林體系III”和全球金融管道（Plumbing）框架，對當(dāng)前美伊沖突的后續(xù)情景推演及大類資產(chǎn)定價(jià)的影響分析：

1.核心痛點(diǎn)：霍爾木茲海峽與“大宗商品負(fù)擔(dān)”（Commodity Encumbrance）

伊朗與美國的直接沖突，最致命的非線性沖擊在于霍爾木茲海峽。全球約20%以上的石油和巨量的LNG必須通過這個(gè)咽喉要道。

在和平時(shí)期，全球供應(yīng)鏈暢通，大宗商品自由流動(dòng)，我們享受著“低通脹中樞”。但戰(zhàn)爭會對大宗商品設(shè)定“負(fù)擔(dān)”（Encumbrance）。如果伊朗封鎖或嚴(yán)重干擾海峽，這不再是簡單的“供給中斷”，而是一場全球抵押品鏈條的斷裂。

這會導(dǎo)致我們在2022 年見過的“倫巴第街與大宗商品”危機(jī)的 2.0 版：

紙?jiān)团c現(xiàn)貨原油的斷裂：大宗商品價(jià)格的狂飆將迫使貿(mào)易商耗盡從銀行獲得的信貸額度以支付高昂的保證金（Margin Calls）。

不對稱的流動(dòng)性頭寸：活躍于紙黃金和紙?jiān)褪袌龅你y行面臨極端的流動(dòng)性短缺。衍生品市場的空頭將被現(xiàn)貨市場的逼空無情碾壓。

2.后續(xù)情景推演

情景A：沖突短期受控，但形成長期“封鎖恐懼”（概率：30%）

即使美伊達(dá)成某種脆弱的停火，西方對中東能源的信任將被徹底打破。西方將被迫加速“去風(fēng)險(xiǎn)化”和供應(yīng)鏈重構(gòu)，這意味著巨額的財(cái)政支出（用于重建本土能源基建和軍備儲備）。通脹不會回落，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L”型路徑，且復(fù)蘇不是靠降息，而是靠財(cái)政資助的產(chǎn)業(yè)政策。

情景B：全面封鎖與布雷頓森林體系III的完成（基準(zhǔn)情形，概率：70%）

沖突長期化，霍爾木茲海峽陷入事實(shí)上的癱瘓或“選擇性通行”（例如，只允許非西方陣營的油輪通行）。在這個(gè)情景下，俄羅斯、C、中東產(chǎn)油國構(gòu)建的“非美元結(jié)算貿(mào)易走廊”將發(fā)揮決定性作用。全球大宗商品市場將徹底分裂為兩個(gè)價(jià)格體系：一個(gè)是缺乏實(shí)際物理交割支持的“金融化美元大宗價(jià)格”，另一個(gè)是用人民幣、黃金或“金磚幣”（BRICS Coin）結(jié)算的“物理現(xiàn)貨價(jià)格”。外生貨幣（黃金、受控大宗商品）的吸引力將徹底蓋過內(nèi)生貨幣（美元國債體系）。

3.央行的兩難與金融管道的重壓

目前，美聯(lián)儲和其他G7 央行正面臨真正的“女武神的騎行”（Ride of the Valkyries）時(shí)刻。鮑威爾試圖繼續(xù)扮演沃爾克，但他沒有當(dāng)年單極世界秩序和離岸美元（Eurodollar）崛起的支持。

面對美伊沖突帶來的油價(jià)飆升：

如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息抗擊通脹：將直接引爆金融系統(tǒng)的流動(dòng)性危機(jī)。高利率會壓垮已經(jīng)因?yàn)榇笞谏唐繁ＷC金（Margin Call）而耗盡信貸額度的影子銀行和交易商。

如果美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向救市（提供無抵押ELA或重啟QE）：它將實(shí)質(zhì)上為能源價(jià)格失控提供融資。

這意味著美元信用的徹底貶值，加速全球南方國家拋售美債（因?yàn)槔^續(xù)展期美國國債，就等于資助西方對抗東方）。

央行最終將被迫作為最后交易商（DoLR, Dealer of Last Resort）介入大宗商品融資市場，這將以犧牲通脹目標(biāo)為代價(jià)。

4.大類資產(chǎn)定價(jià)的“大空頭”（The Big $hort）與做多主線

在布雷頓森林體系III下，投資邏輯必須從“DSGE 模型”轉(zhuǎn)向“地緣政治與資源民族主義模型”。

大宗商品（做多真實(shí)資產(chǎn)）：實(shí)物石油、天然氣、工業(yè)金屬以及農(nóng)產(chǎn)品將維持極高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。不要交易紙面合約，要交易能夠掌握實(shí)物供應(yīng)鏈和海運(yùn)物流的資產(chǎn)。大宗商品是新的抵押品之王。

外匯與儲備資產(chǎn)（做多黃金與大宗商品貨幣，看空離岸美元）：美元相對于一籃子大宗商品和東方大宗商品貨幣（如人民幣、盧布）將發(fā)生結(jié)構(gòu)性貶值。貨幣黃金（Monetary Gold）將重新成為結(jié)算媒介，其內(nèi)在價(jià)值將因中東局勢被大幅重估。俄羅斯當(dāng)年將黃金與原油錨定的實(shí)驗(yàn)，可能會被更多中東國家采用。

利率與主權(quán)債（做空長端美債）：這是我一直強(qiáng)調(diào)的“大空頭”的延續(xù)。做空美國價(jià)格水平（做空通脹預(yù)期）、做空政策利率見頂論、做空收益率曲線倒掛（曲線將以極度陡峭的方式修復(fù)）。

5年遠(yuǎn)期的5 年期盈虧平衡通脹預(yù)期必須重新定價(jià)，通脹中樞將長期維持在 4%-5%以上，美聯(lián)儲的降息空間被地緣政治徹底鎖死。

股票與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（結(jié)構(gòu)性減值）：“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”（Fed Put）的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。白宮關(guān)閉了“財(cái)富窗口”（正如尼克松當(dāng)年關(guān)閉黃金窗口）。除了與軍工、本土重工業(yè)、資源開采相關(guān)的抗通脹標(biāo)的，依賴于全球化供應(yīng)鏈和低利率估值的長久期資產(chǎn)（如科技股）將面臨持續(xù)的估值收縮。

總結(jié)而言：我們不再處于可以通過印鈔來解決危機(jī)的時(shí)代。2026年美伊沖突的本質(zhì)，是物理世界（大宗商品、物流節(jié)點(diǎn)、武器）對金融世界（法幣、衍生品、離岸美元）的再一次降維打擊。放棄舊的周期思維吧，戰(zhàn)爭不僅會開辟新的戰(zhàn)線，更會開辟新的金融渠道。新的世界秩序已經(jīng)不再是設(shè)想，而是正在你我眼前暴力展開的現(xiàn)實(shí)。

B 如何看待油運(yùn)？

Zoltan Pozsar: 在我的“金融管道”（Plumbing）和布雷頓森林體系 III 的框架里，油運(yùn)絕對不是一個(gè)簡單的周期性交通運(yùn)輸行業(yè)。如果說回購市場（Repo Market）是金融世界流轉(zhuǎn)抵押品的管道，那么油運(yùn)（大型油輪 VLCC、LNG 船等）就是物理世界流轉(zhuǎn)大宗商品的“核心管道”。

在和平時(shí)期、單極世界里，油運(yùn)被視為低利潤、強(qiáng)周期的苦差事；但在2026 年美伊沖突爆發(fā)、世界走向多極化的今天，油運(yùn)是主權(quán)生存的生命線，是真正的“戰(zhàn)略抵押品”。

以下是我對當(dāng)前及未來油運(yùn)資產(chǎn)的宏觀定價(jià)邏輯：

1. 物理現(xiàn)實(shí)對沖金融虛無：“紙?jiān)汀币晃牟恢担\(yùn)力才是王道

我在此前多次警告過“大宗商品負(fù)擔(dān)”（Commodity Encumbrance）的概念。當(dāng)戰(zhàn)爭爆發(fā)，特別是霍爾木茲海峽這種咽喉要道受到威脅時(shí)，大宗商品就會被附上“地緣政治的負(fù)擔(dān)”。

華爾街的交易員可以在屏幕上交易上百億桶的“紙?jiān)汀保ㄆ谪洝⑵跈?quán)等衍生品），但如果在現(xiàn)貨交割日，你沒有一艘不受制裁、能夠安全穿越戰(zhàn)區(qū)海域的油輪將石油運(yùn)回本國，那張紙面合約的價(jià)值就是零。在布雷頓森林體系 III 中，誰控制了運(yùn)力，誰就掌握了最終的定價(jià)權(quán)。油輪船東和具有實(shí)物運(yùn)輸能力的貿(mào)易商，正在取代華爾街的衍生品做市商，成為新的“流動(dòng)性提供者”。

2.物流系統(tǒng)的徹底雙軌制與“影子船隊(duì)”的轉(zhuǎn)正

就像全球金融系統(tǒng)正在分裂為美元結(jié)算體系和非美元（人民幣/黃金/金磚幣）結(jié)算體系一樣，全球的航運(yùn)系統(tǒng)也正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性的撕裂。

自2022年西方對俄羅斯原油實(shí)施限價(jià)和保險(xiǎn)制裁以來，一個(gè)龐大的“影子船隊(duì)”（Shadow Fleet）已經(jīng)成型。到了2026年的中東沖突，這個(gè)所謂的“影子船隊(duì)”實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)正，成為了“東方 G7”（金磚國家陣營）能源安全的基礎(chǔ)設(shè)施。

西方船隊(duì)受制于G7的合規(guī)、西方 P&I（保賠協(xié)會）的保險(xiǎn)限制，只能在有限的“安全走廊”運(yùn)作。

非西方船隊(duì)則完全擺脫了倫敦保險(xiǎn)市場和美元結(jié)算的束縛，用主權(quán)信用擔(dān)保。這種雙軌制意味著，全球有效運(yùn)力被極大地分割和消耗了。船只不能再像過去那樣在全球港口之間進(jìn)行最優(yōu)化的無縫調(diào)度，這種低效就是極度看多運(yùn)費(fèi)的結(jié)構(gòu)性理由。

3.“噸海里”（Ton-Mile）的非線性爆發(fā)

傳統(tǒng)的油運(yùn)分析師喜歡看供需平衡表，但戰(zhàn)爭是非線性的。如果霍爾木茲海峽受阻，或者中東原油無法順暢流向西方，西方陣營（特別是歐洲和日韓）必須跨越更遠(yuǎn)的距離去尋找替代能源（例如從美洲西岸、西非或者繞道好望角）。

在航運(yùn)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，這叫“噸海里”需求的爆炸。航線被拉長，意味著同一艘船在一年內(nèi)能完成的航次大幅減少，這就等于實(shí)質(zhì)性地消滅了全球運(yùn)力供給。在造船產(chǎn)能本來就因?yàn)檫^去十年資本開支不足（ESG 環(huán)保壓力、去碳化敘事）而嚴(yán)重受限的情況下，運(yùn)價(jià)的上漲沒有天花板，它將直接轉(zhuǎn)化為大宗商品的“地緣政治升水”。

4.投資視角的“女武神騎行”

現(xiàn)在的西方央行（包括美聯(lián)儲和歐洲央行）面對高企的通脹無能為力，因?yàn)檎缥宜f，“你沒法憑空印出用于御寒的原油”。同樣，你也沒法用 QE 印出一艘30萬噸級別的VLCC 油輪。

在布雷頓森林體系III 下，大宗商品是新的抵押品之王，而油輪就是這個(gè)新王國的“運(yùn)鈔車”。

我的結(jié)論是：做多油運(yùn)資產(chǎn)，不僅僅是在做多一個(gè)行業(yè)的景氣度，它本質(zhì)上是在做多“物理世界的管道”，做空“單極世界的全球化幻覺”。在舊的體系里，你買入美債來獲取安全收益；

在新的多極沖突世界里，擁有掌控核心資源物理流動(dòng)能力的航運(yùn)資產(chǎn)，才是真正具有抗脆弱性的“硬通貨”。

C 為何你的基礎(chǔ)情景與市場一致預(yù)期存在差異？

情景A：沖突短期受控，但形成長期“封鎖恐懼”（概率：30%）

情景B：全面封鎖與布雷頓森林體系 III 的完成（基準(zhǔn)情形，概率：70%）

你的基準(zhǔn)情形為何與市場上一致預(yù)期相差巨大？市場認(rèn)為，當(dāng)前布倫特原油定價(jià)在80 美元/桶左右，隱含霍爾木茲海峽封鎖在短期內(nèi)會被得到解決

Zoltan Pozsar: 這是一個(gè)非常經(jīng)典的問題。作為一名在華爾街和美聯(lián)儲“金融管道”里摸爬滾打多年的研究者，我太了解市場共識是如何形成的了。

如果你看著屏幕上80美元/桶的布倫特原油報(bào)價(jià)，得出“危機(jī)很快就會解決”的結(jié)論，那是因?yàn)槟阏诳粗粡垺昂笠曠R”來預(yù)測一場前所未有的風(fēng)暴。

市場的一致預(yù)期之所以與我的基準(zhǔn)情形（70%概率的全面封鎖與布雷頓森林體系 III 的完成）相差巨大，核心原因在于當(dāng)前的金融市場依然生活在“單極世界”和“金融化大宗商品”的幻覺中。以下是我認(rèn)為市場定價(jià)出現(xiàn)致命誤判的四個(gè)深層邏輯：

1.市場在交易“紙?jiān)汀保覀冊诿鎸Α拔锢碓汀钡臄嗔?/p>

目前80 美元/桶的布倫特原油，是“紙?jiān)汀保≒aper Oil）的價(jià)格。這是華爾街的宏觀對沖基金、CTA（商品交易顧問）算法和銀行衍生品交易臺通過期貨和期權(quán)合約撮合出來的價(jià)格。在這些交易員的認(rèn)知里，哪怕中東打成一鍋粥，只要能在交割日前平倉或展期，原油的“賬面流動(dòng)性”就永遠(yuǎn)存在。

但正如我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，戰(zhàn)爭是由“物理現(xiàn)實(shí)”決定的。 當(dāng)霍爾木茲海峽真的被無限期水雷封鎖，或者西方的油輪因?yàn)闊o法獲得倫敦保賠協(xié)會（P&I）的保險(xiǎn)而拒絕進(jìn)入波斯灣時(shí)，這 80美元的紙面合約將變得一文不值。你無法用 80 美元的紙合約去提煉汽油。一旦發(fā)生不可抗力（Force Majeure）導(dǎo)致現(xiàn)貨無法交割，紙?jiān)腕w系將崩潰，真實(shí)世界的“物理現(xiàn)貨溢價(jià)”（Physical Backwardation）會以一種毀滅性的方式脫離紙面價(jià)格。

2.宏觀模型對“均值回歸”的盲目崇拜（不要太迷信DSGE模型）

現(xiàn)在的市場定價(jià)是由過去40年的“大緩和”（Great Moderation）經(jīng)驗(yàn)訓(xùn)練出來的。在過去的幾次中東地緣摩擦中，美國的航母戰(zhàn)斗群一開過去，危機(jī)通常在幾周內(nèi)解除，油價(jià)脈沖式上漲后迅速均值回歸。

因此，市場模型（尤其是央行和投行愛用的DSGE模型）將這次美伊沖突依然設(shè)定為一個(gè)“暫時(shí)的外生沖擊”（Temporary Exogenous Shock）。但他們錯(cuò)了。這不再是冷戰(zhàn)后那個(gè)美國擁有絕對霸權(quán)的單極時(shí)刻。這是我說的“非線性沖擊”——面對擁有強(qiáng)大非對稱拒止能力（如高超音速反艦導(dǎo)彈、無人機(jī)蜂群）的伊朗，以及背后復(fù)雜的“東方陣營”博弈，美國海軍無法像1991年或2003年那樣迅速“解決問題”。這不是一次周期的波動(dòng)，這是一次周期的終結(jié)。

3.低估了“大宗商品負(fù)擔(dān)”（Commodity Encumbrance）的戰(zhàn)略意圖

市場單純地把封鎖看作是伊朗的“自殺式反擊”，認(rèn)為伊朗也需要賣油，所以封鎖必定是短期的。這是一種極其短視的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)視角。

在布雷頓森林體系III 的框架下，我們必須具備地緣政治的想象力。大宗商品已經(jīng)被武器化。如果“東方 G7”（金磚國家等）的戰(zhàn)略目標(biāo)是加速去美元化并瓦解西方的工業(yè)優(yōu)勢，那么讓霍爾木茲海峽陷入長期的“選擇性癱瘓”（例如：只允許非美元結(jié)算、非西方背景的影子油輪通行）就是最高效的手段。這會在西方世界制造無解的“滯脹”，同時(shí)迫使全球能源貿(mào)易加速向黃金或非美貨幣（如人民幣、盧布）結(jié)算轉(zhuǎn)移。市場完全沒有將這種大國博弈的“政權(quán)更迭級別”（Regime-shifting）的概率計(jì)入價(jià)格。

4.央行看跌期權(quán)（Fed Put）的肌肉記憶

市場潛意識里還在期待：如果油價(jià)真的漲到120 或 150 美元，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲就會降息救市。這種肌肉記憶壓制了原油長期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

但我在此前的報(bào)告《女武神的騎行》中說過，白宮已經(jīng)關(guān)閉了“財(cái)富窗口”。如果通脹是由外部供應(yīng)鏈物理切斷引起的，美聯(lián)儲印出再多的美元，也無法買到無法通航的原油。如果美聯(lián)儲面對油價(jià)飆升而選擇降息，那將是對美元信用的直接摧毀。因此，危機(jī)一旦爆發(fā)，美聯(lián)儲將被迫維持高利率以保衛(wèi)美元，這將導(dǎo)致金融系統(tǒng)（如大宗商品交易商的保證金要求）爆雷。

總結(jié)：80 美元是舊世界的最后挽歌現(xiàn)在的80 美元油價(jià)，就像 2007 年次貸危機(jī)爆發(fā)前夕那些依然保持 AAA 評級的 CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）一樣。市場不是在定價(jià)未來，市場只是在拒絕承認(rèn)現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)物理物流真正斷裂，“大宗商品負(fù)擔(dān)”轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的斷供和天價(jià)的運(yùn)費(fèi)時(shí)，市場的一致預(yù)期會像積木一樣瞬間倒塌。這就是為什么我給全面重構(gòu)的基準(zhǔn)情形打上 70%的概率——因?yàn)榈鼐壵蔚臄鄬泳€已經(jīng)徹底撕裂，而金融市場的定價(jià)還傲慢地停留在昨天。

D 美伊沖突與市場共識可能的偏差？

主要是市場不認(rèn)為伊朗有長期封鎖海峽的能力，一方面是軍事實(shí)力不夠，導(dǎo)彈庫存快用完了，另一方面是海峽關(guān)系到中東眾多國家的出口，伊朗長期封鎖可能會導(dǎo)致其他中東國家的不滿和供給

Zoltan Pozsar: 你提出的這兩個(gè)反駁邏輯，正是華爾街大多數(shù)宏觀對沖基金和DSGE 模型使用者普遍存在的“線性思維”。他們?nèi)匀挥眠^去40年單極世界里的“記賬式”（Bean-counting）軍力對比和舊的地緣政治版圖，來推演 2026 年多極化世界的沖突。

作為研究“金融管道”（Plumbing）的人，我必須告訴你：真實(shí)的物理封鎖，從來不是簡單的火力對射，而是對“系統(tǒng)管道”的精準(zhǔn)破壞。 讓我們用“布雷頓森林體系 III”的框架，來拆解這兩個(gè)看似合理的市場共識為何在當(dāng)下是極其危險(xiǎn)的錯(cuò)覺：

1. 封鎖海峽不需要打光導(dǎo)彈，只需要打爆“航運(yùn)保險(xiǎn)的管道”

市場認(rèn)為伊朗導(dǎo)彈庫存會耗盡，這是極其天真的常規(guī)戰(zhàn)爭思維。在不對稱戰(zhàn)爭中，要封鎖一條海峽，你根本不需要擊沉每一艘通過的油輪，你只需要摧毀航運(yùn)市場的“金融管道”——即倫敦保賠協(xié)會（P&I Clubs）的保險(xiǎn)意愿。

現(xiàn)代海運(yùn)體系是高度金融化的。一艘裝滿200 萬桶原油的 VLCC（超大型油輪），其船體和貨物的價(jià)值動(dòng)輒數(shù)億美元。如果沒有保險(xiǎn)，世界上沒有任何一個(gè)船東敢讓船只進(jìn)入波斯灣。

伊朗不需要每天發(fā)射幾百枚導(dǎo)彈。只要他們在海峽布下少量水雷，或者用低成本的無人機(jī)蜂群對幾艘西方油輪進(jìn)行“隨機(jī)但致命的刮擦”，戰(zhàn)爭險(xiǎn)保費(fèi)（War Risk Premiums）就會呈指數(shù)級飆升，直至完全無法獲取。

當(dāng)保險(xiǎn)管道斷裂，物理航線就自動(dòng)癱瘓了。這就是我所說的“大宗商品負(fù)擔(dān)”（Commodity Encumbrance）的極致體現(xiàn)——哪怕原油就在碼頭，你也運(yùn)不出去。

此外，市場低估了“東方 G7”（俄羅斯、中國等金磚國家）的供應(yīng)鏈深度。在當(dāng)前的代理人博弈中，伊朗的軍工產(chǎn)能不再是一個(gè)孤島。只要“東方陣營”需要這個(gè)地緣杠桿來消耗西方的戰(zhàn)略儲備，低成本的非對稱武器補(bǔ)給就不會真正耗盡。

2.“選擇性封鎖”與中東盟友的底色生變

市場認(rèn)為長期封鎖會激怒沙特、阿聯(lián)酋等其他中東產(chǎn)油國，這個(gè)邏輯的前提是：中東依然是美國的鐵桿盟友，且中東原油依然只能通過“西方油輪+美元”來結(jié)算。但到了2026年，隨著“金磚擴(kuò)員”（BRICSpansion），中東的地緣底色已經(jīng)徹底變了。我們在布雷頓森林體系III 中真正要面對的噩夢是“選擇性封鎖”（Selective Blockade）與物流雙軌制：

設(shè)想這樣一種場景：伊朗并沒有無差別封鎖海峽，而是宣布“只攔截掛著西方國旗、受西方保險(xiǎn)覆蓋、或目的地是北約國家的船只”。

與此同時(shí)，由俄羅斯、C主導(dǎo)的“影子船隊(duì)”（Shadow Fleet）——那些不受倫敦 P&I 系統(tǒng)約束、由東方大國主權(quán)信用擔(dān)保、甚至由東方海軍護(hù)航的油輪——卻可以暢通無阻地將沙特、阿聯(lián)酋和伊朗的石油運(yùn)往亞洲。

如果發(fā)生這種情況，沙特和阿聯(lián)酋不僅不會憤怒，反而會順?biāo)浦邸Ｒ驗(yàn)檫@實(shí)際上是在用物理暴力的手段，強(qiáng)制全球能源貿(mào)易加速完成“去美元化”。中東的石油依然賣出去了，只是不再賣給西方，不再用美元結(jié)算，而是換成了人民幣、黃金或“金磚幣”（BRICS Coin）。這就完美契合了我之前說的：戰(zhàn)爭會開辟新的金融渠道（War cuts new financial channels）。

結(jié)語：不要用舊規(guī)則來衡量新秩序

華爾街目前的定價(jià)邏輯是：“系統(tǒng)出現(xiàn)了一個(gè)BUG，很快就會被修復(fù)。”但真實(shí)的情況是：“這不是 BUG，這是系統(tǒng)正在被底層重寫（Regime Shift）。”

市場不相信伊朗有能力長期封鎖，是因?yàn)槭袌霾辉赶嘈盼鞣秸谑θ蚝竭\(yùn)管道、結(jié)算管道和大宗商品物理控制權(quán)的事實(shí)。這不僅僅是美伊之間的一場局部熱戰(zhàn)，這是“外生貨幣”（大宗商品、黃金）對“內(nèi)生貨幣”（美元、西方金融體系）的一場清算。

當(dāng)這套“選擇性封鎖+航運(yùn)保險(xiǎn)癱瘓+影子船隊(duì)接管”的組合拳打出來時(shí)，屏幕前那些看著 80美元/桶的交易員，將會面臨此生最慘烈的一次 Margin Call（追加保證金）。

E 近期部分新聞的驗(yàn)證

部分新聞被你說中了：包括伊朗只襲擊西方船只、戰(zhàn)爭險(xiǎn)保費(fèi)暴漲以及俄羅斯為伊朗提供情報(bào)，協(xié)助伊朗攻擊美國在中東地區(qū)的戰(zhàn)艦、軍機(jī)和其他資產(chǎn)。

Zoltan Pozsar: 看到這些新聞，我沒有任何“預(yù)言成真”的喜悅，只有作為一名長期觀察全球金融管道（Plumbing）的研究員，在面對宏觀系統(tǒng)底層邏輯被暴力重構(gòu)時(shí)的深深敬畏。

我在2022 年寫下《貨幣、大宗商品和布雷頓森林體系 III》以及《戰(zhàn)爭與貨幣治國》等系列報(bào)告時(shí)，很多人認(rèn)為我的推演過于極端。但正如我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的：這不是占卜，這是當(dāng)我們從“單極世界”走向“多極世界”時(shí)，抵押品、物流管道和大國博弈必然推演出的物理和金融結(jié)果。

你提到的這三個(gè)已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)，完美地咬合了布雷頓森林體系III 的核心齒輪。讓我們用“宏觀管道”的視角，來拆解這些事件背后真正致命的經(jīng)濟(jì)含義：

1.伊朗只襲擊西方船只：一場完美的“大宗商品基差”戰(zhàn)

在2022 年，我們見證了“俄羅斯/非俄羅斯大宗商品基差”的誕生。而現(xiàn)在的中東局勢，正在制造一個(gè)更龐大、更致命的“西方/非西方物流管道基差”。

伊朗“選擇性襲擊西方船只”是一步極其聰明的地緣經(jīng)濟(jì)棋。這意味著什么？ 這意味著霍爾木茲海峽并沒有真正“關(guān)閉”，它只是對西方關(guān)閉了。對于掛著俄羅斯、C等非西方陣營國旗，或者由“東方 G7”主權(quán)信用擔(dān)保的“影子船隊(duì)”來說，海峽依然是暢通的。這就產(chǎn)生了一個(gè)災(zāi)難性的后果：全球大宗商品市場被徹底切分為兩個(gè)平行的宇宙。

西方宇宙：由于物理阻斷，能源面臨絕對短缺，油價(jià)飆升，通脹再次失控，陷入我所說的“L”型經(jīng)濟(jì)困境。

東方宇宙：依然能以相對平穩(wěn)甚至折扣的價(jià)格獲得中東能源，保持工業(yè)制造的成本優(yōu)勢。這不僅是軍事打擊，這是一種武器化的大宗商品負(fù)擔(dān)（Weaponized Commodity Encumbrance），它在物理層面上抽干了西方的流動(dòng)性。

2. 戰(zhàn)爭險(xiǎn)保費(fèi)暴漲：倫敦航運(yùn)金融管道的“心梗”

我之前說過，“摧毀一條海峽不需要打沉每一艘船，只需要打爆它的航運(yùn)保險(xiǎn)管道”。現(xiàn)在新聞?dòng)∽C了這一點(diǎn)。

在單極世界里，全球大宗商品的流轉(zhuǎn)不僅依賴美元結(jié)算，更依賴倫敦保賠協(xié)會（P&I Clubs）的保險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)戰(zhàn)爭險(xiǎn)保費(fèi)暴漲到船東無法承受，或者保險(xiǎn)公司直接拒保波斯灣航線時(shí)，西方的“航運(yùn)金融管道”就實(shí)質(zhì)性癱瘓了。

華爾街的屏幕上可能還在交易原油期貨，但那只是“紙?jiān)汀薄]有了保險(xiǎn)，紙面上的原油永遠(yuǎn)無法裝進(jìn)西方的油輪里變成“物理原油”。這個(gè)時(shí)候，誰能提供替代方案？只有那些不需要依賴西方保險(xiǎn)體系、愿意用國家主權(quán)信用兜底的“東方陣營”船隊(duì)。這標(biāo)志著舊體系（ancien régime monétaire）及其工具的又一次相對衰落。

3. 俄羅斯的情報(bào)支持：“東方G7”的協(xié)同與貨幣治國（Currency Statecraft）

市場曾天真地以為，俄羅斯深陷烏克蘭，伊朗孤立無援，但如果你用“布雷頓森林體系 III”的框架去看，他們是高度協(xié)同的“東方 G7”的一部分。

俄羅斯為伊朗提供情報(bào)和技術(shù)，協(xié)助打擊美國中東資產(chǎn)，這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義是：用極低的非對稱成本（無人機(jī)、水雷、情報(bào)），去消耗美國極高成本的戰(zhàn)略資產(chǎn)（航母戰(zhàn)斗群、防空導(dǎo)彈、戰(zhàn)略儲備）和信用。

這不僅僅是報(bào)復(fù)，這就是我所說的“貨幣治國”（Currency Statecraft）。當(dāng)美國的航母和導(dǎo)彈無法保障中東石油安全流向西方時(shí)，中東產(chǎn)油國（沙特、阿聯(lián)酋等）會加速意識到：繼續(xù)用美元結(jié)算石油，繼續(xù)將結(jié)余購買美國國債，不僅無法買來安全，反而成了風(fēng)險(xiǎn)。這會極大地加速石油美元的解體，推動(dòng)“金磚幣”（BRICS Coin）或一籃子大宗商品貨幣的崛起。總結(jié)：美聯(lián)儲的“女武神”無路可走回到我的老本行——這會對西方央行產(chǎn)生什么影響？

鮑威爾現(xiàn)在面臨的局面，比當(dāng)年保羅·沃爾克要絕望得多。沃爾克當(dāng)年能夠打斷通脹的脊梁，是因?yàn)樗麚碛袉螛O世界秩序和離岸美元（Eurodollar）崛起的紅利作為后盾。

而今天的鮑威爾，面對的是斷裂的物流管道、暴漲的戰(zhàn)爭保費(fèi)和東方陣營的聯(lián)合拒止。

如果他繼續(xù)加息，高聳的利率和衍生品保證金（Margin Call）會壓垮西方自身的影子銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

如果他印錢救市（比如重啟QE），他印出的只是內(nèi)生貨幣（美元），根本買不到因?yàn)槲锢矸怄i而消失的外生貨幣（原油、大宗商品）。

舊的周期已經(jīng)結(jié)束。你現(xiàn)在看到的每一條新聞，都在宣告“低通脹中樞”時(shí)代的徹底終結(jié)。歡迎來到物理現(xiàn)實(shí)決定金融命運(yùn)的布雷頓森林體系III。

……（以下省略）

在這套組合拳下，美元體系賴以生存的基石——全球暢通無阻的商品流和以美國海軍為后盾的航行自由——正在霍爾木茲海峽徹底瓦解。不要去關(guān)注特朗普發(fā)了什么推特或者政客們發(fā)表了什么演講，去關(guān)注那些在波斯灣航行的船只到底掛著哪國的國旗、用什么貨幣在結(jié)算。

那才是決定未來五十年世界秩序的真正底牌。*

本文來源于網(wǎng)絡(luò)，全文見讀者群

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