可孚醫(yī)療二次赴港謀求 “A+H”突圍：年入33億，背背佳成 “現(xiàn)金奶牛”

繼A股上市五年后，國內(nèi)家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)可孚醫(yī)療再度叩響資本市場大門。3月16日，可孚醫(yī)療再次向港交所提交了上市申請，計劃發(fā)行H股并在主板上市。此前，可孚醫(yī)療已于2025年8月29日首次向港交所遞表。

赴港IPO是可孚醫(yī)療繼2021年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板后的又一次重要資本動作。若能成功，公司將實現(xiàn)“A+H”兩地上市，進(jìn)一步提升其品牌國際影響力與融資渠道。不過A股市場對此反應(yīng)較為平淡，消息傳出次日開盤僅有0.23%漲幅。

在當(dāng)前醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)卷加劇、市場格局加速整合的背景下，可孚醫(yī)療的二次遞表，是鞏固其市場地位的主動求變，還是為后續(xù)全球化擴(kuò)張儲備糧草？

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“背背佳”年入5億

時間回到2007年，可孚醫(yī)療還是湖南的一家小型醫(yī)療器械貿(mào)易公司，如今已成長為國內(nèi)家用醫(yī)療器械領(lǐng)域的“隱形冠軍”。可孚醫(yī)療的成長故事，是中國消費(fèi)醫(yī)療發(fā)展的一部縮影。不同于許多依賴單一爆品的器械企業(yè)，可孚醫(yī)療走的是一條“全品類覆蓋、一體化協(xié)同”的差異化路徑。

近20年，可孚醫(yī)療逐步構(gòu)建了超200個產(chǎn)品類別、上萬個產(chǎn)品品規(guī)進(jìn)階的產(chǎn)品矩陣。其產(chǎn)品線聚焦五大核心板塊：康復(fù)輔具類、醫(yī)療護(hù)理類、健康監(jiān)測類、呼吸支持類以及中醫(yī)理療類，幾乎覆蓋了家庭醫(yī)療健康管理的全場景。

可孚醫(yī)療產(chǎn)品線覆蓋領(lǐng)域（圖源：可孚醫(yī)療招股書）

根據(jù)弗若斯特沙利文行業(yè)報告，按2024年國內(nèi)收入計，可孚醫(yī)療是中國第二大家用醫(yī)療器械企業(yè)，市場份額達(dá)2.1%。在細(xì)分市場中，其地位更為突出：在家用康復(fù)輔具類產(chǎn)品市場，可孚醫(yī)療排名第一，市場份額2.4%；在矯姿帶產(chǎn)品市場，可孚旗下的“背背佳”品牌同樣位居第一，市場份額達(dá)27.2%。

圖源：可孚醫(yī)療招股書

作為旗下明星產(chǎn)品線，可孚醫(yī)療于2022年4月將“背背佳”收入麾下，打造為獨(dú)立品牌運(yùn)營，受眾群體從青少年延伸至成年人。2024年，靠著在電商平臺直播間“翻紅”，“背背佳”一舉成為了可孚醫(yī)療的“現(xiàn)金奶牛”。蟬媽媽平臺顯示，2024年5月8日，背背佳旗下產(chǎn)品躋身醫(yī)療保健品類直播商品榜第一位，近90天累計銷售額突破1億(該平臺算法最多顯示金額為1億元)。根據(jù)招股書，2024年，包括背背佳在內(nèi)的可孚醫(yī)療矯姿帶產(chǎn)品年收入5億元，市場份額達(dá)到27.2%，遠(yuǎn)高于第二名的8.5%市場份額。

圍繞全品類產(chǎn)品組合，結(jié)合線下門店和線上店鋪兩大銷售渠道，可孚醫(yī)療成為消費(fèi)者尋求家用醫(yī)療器械一站式解決方案的首選之地。一方面，自有品牌“可孚”、“健耳聽力”、“背背佳”等持續(xù)深耕市場，輔以近670家自營門店，以及與超過80家“連鎖藥店百強(qiáng)”企業(yè)合作；另一方面，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)接入飛利浦等知名第三方品牌，協(xié)同構(gòu)建了覆蓋全國31個省份、逾20萬家零售藥店的線下網(wǎng)絡(luò)。

可孚醫(yī)療2023-2025年產(chǎn)品收入構(gòu)成（圖源：可孚醫(yī)療招股書）

從產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)來看，康復(fù)輔具類產(chǎn)品是可孚醫(yī)療的第一大收入板塊，相較于2023年實現(xiàn)64.14%增長，這主要得益于其在助聽器、電動輪椅等高增值產(chǎn)品市場的領(lǐng)先地位，2025年康復(fù)輔具類產(chǎn)品實現(xiàn)收入達(dá)11.78億元，占比34.8%。而曾經(jīng)在疫情期間貢獻(xiàn)顯著的呼吸支持類產(chǎn)品（如制氧機(jī)、呼吸機(jī)），收入占比則因需求常態(tài)化而有所回落。

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年入33.87億元

作為消費(fèi)屬性更強(qiáng)的家用醫(yī)療器械企業(yè)，可孚醫(yī)療已具備穩(wěn)定的盈利能力。

在2023年至2025年的報告期內(nèi)，公司年收入從28.54億元穩(wěn)步增長至33.87億元，增長率達(dá)18.68%，其中2025年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.90億元，同比增長34.79%；同期，凈利潤從2.53億元增長至3.70億元，呈現(xiàn)出健康的增長態(tài)勢。

可孚醫(yī)療2023-2025年核心財務(wù)摘要（圖源：可孚醫(yī)療招股書）

在盈利能力方面，同期毛利率從2023年的41.1%顯著提升至2025年的51.7%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高毛利的康復(fù)輔具類產(chǎn)品占比提升。

從產(chǎn)品板塊來看，康復(fù)輔具類產(chǎn)品毛利率從48.4%提升至63.2%，醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品毛利率從47.6%提升至52.6%，健康監(jiān)測類產(chǎn)品毛利率從37.8%提升至49.9%。

圖源：可孚醫(yī)療招股書

數(shù)據(jù)顯示，可孚醫(yī)療的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為正，2023年至2025年分別為3.94億元、6.63億元和6.96億元，主營業(yè)務(wù)可持續(xù)化“造血”能力顯現(xiàn)。

03

“醫(yī)療技術(shù)”與“消費(fèi)市場”兩手抓

盡管常被歸類為“非藥品類醫(yī)療器械”企業(yè)，但拆解可孚醫(yī)療的產(chǎn)品策略可以發(fā)現(xiàn)，在家用醫(yī)療器械這個“醫(yī)療技術(shù)”與“消費(fèi)市場”屬性并重的市場，可孚醫(yī)療對技術(shù)創(chuàng)新并沒有懈怠。

可孚醫(yī)療組建了一支超過350人的內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊，并成立了醫(yī)療電子與康復(fù)醫(yī)學(xué)、生物傳感與創(chuàng)新材料、呼吸支持三大專項研究院。截至2025年底，其擁有699項專利，跑出多個“爆款”，比如可實時監(jiān)測并自動調(diào)節(jié)壓力，糾正睡眠呼吸事件的AI物聯(lián)無創(chuàng)呼吸機(jī)；10秒內(nèi)可完成雙指標(biāo)精準(zhǔn)檢測的血糖尿酸二合一檢試紙以及采用12納米芯片，搭載AI場景識別算法的新一代骨傳導(dǎo)助聽器等。

在供應(yīng)端，可孚醫(yī)療在長沙、岳陽、南通等地?fù)碛兴膫€主要生產(chǎn)基地，并采用“自產(chǎn)+OEM/ODM”的混合模式，將自有產(chǎn)能聚焦于高附加值產(chǎn)品，同時以更靈活的方式擴(kuò)充標(biāo)準(zhǔn)品產(chǎn)能。此外，其開放的智能物流系統(tǒng)不僅服務(wù)自身，也對外提供第三方倉配服務(wù)，形成新的收入補(bǔ)充。

04

海外營收占比提升至8.8%

可孚醫(yī)療于2021年10月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，彼時發(fā)行價為93.09元/股，募集資金凈額約35億元，一度成為當(dāng)年備受矚目的器械新股。

相較于A股“沖刺”，可孚醫(yī)療與港股市場接觸過程并不算順暢。2025年8月29日，可孚醫(yī)療曾向港交所遞交主板上市申請，但后續(xù)該進(jìn)程未有更新而失效。

登陸A股后，可孚醫(yī)療利用募集資金加大了在研發(fā)、渠道和產(chǎn)能上的投入，并進(jìn)行了包括收購香港喜曼拿醫(yī)療系統(tǒng)在內(nèi)的多項港澳市場戰(zhàn)略布局。截至2025年底，可孚醫(yī)療在香港已有超30家醫(yī)療設(shè)備零售中心、7家專業(yè)足病診療中心以及1家體外反博診療中心在運(yùn)營中，為切入香港市場奠定了前期基礎(chǔ)。

與此前相比，此次可孚醫(yī)療的準(zhǔn)備更為充分。招股書顯示，公司計劃將此次港股募資用于全球拓展、持續(xù)研發(fā)、國內(nèi)銷售渠道擴(kuò)張、品牌推廣及一般營運(yùn)資金。據(jù)招股書顯示，其全球業(yè)務(wù)版圖已覆蓋亞洲、非洲、歐洲及美洲等60多個國家及地區(qū)。2025年其海外收入占比已從2023年的1.7%提升至8.8%。

可以說，此次向國際化程度更高的港股市場沖刺，可以看作是其提升海外業(yè)務(wù)拓展能力、優(yōu)化跨境并購資本運(yùn)作效率的信號釋放。在穩(wěn)住國內(nèi)基本盤后，借助港股“跳板”，可孚醫(yī)療下一階段的核心戰(zhàn)略已明確指向國際化資源整合。

05

高度依賴電商的“流量成本”高企

隨著我國老齡化進(jìn)程不斷加快，規(guī)模龐大的老年群體，正在催生體量巨大、前景廣闊的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。在這一輪發(fā)展浪潮中，老年營養(yǎng)與慢病管理已經(jīng)從配套服務(wù)升級為整個賽道的關(guān)鍵突破口。

弗若斯特沙利文預(yù)測，中國家用醫(yī)療器械市場將從2024年的1982億元，以7.9%的復(fù)合年增長率增長至2030年的約3000億元。作為行業(yè)龍頭，可孚醫(yī)療預(yù)計能分得很大一塊“蛋糕”。

不過，分“蛋糕”的競爭者也大有人在。

在國內(nèi)，盡管可孚醫(yī)療目前位居行業(yè)第二，但其市場份額僅占2.1%，反映出行業(yè)的極度分散，國內(nèi)巨頭、跨國品牌以及新興科技公司等行業(yè)多方參與者共同形成了多維度競爭。此外，在呼吸支持、健康監(jiān)測等細(xì)分領(lǐng)域，其市場排名仍相對靠后。

可孚醫(yī)療約三分之一收入來自天貓、京東、抖音等電商平臺。居高不下的營銷費(fèi)用正在侵蝕商業(yè)模式的健康度。據(jù)2025年財報數(shù)據(jù)顯示，公司銷售費(fèi)用高達(dá)11.58億元，甚至超過了其2019年全年的營收規(guī)模。其中，線上推廣費(fèi)和服務(wù)費(fèi)合計就超過5.5億元，“流量與成本”的博弈能持續(xù)多久是未知數(shù)。

當(dāng)下而言，國內(nèi)家用醫(yī)療器械產(chǎn)品已逐漸成為“智能化”和“個性化”的較量，跟上技術(shù)迭代和消費(fèi)者偏好無疑需要更多的資金投入。由于是強(qiáng)消費(fèi)品屬性，其產(chǎn)品功效反而成為了復(fù)購的制約因素，以“背背佳”為代表的國民級品牌產(chǎn)品，也一直是“物理矯正類產(chǎn)品的實際效用”的討論焦點(diǎn)。

再看全球市場，可孚醫(yī)療將海外拓展列為募資首要用途，且2025年海外收入占比已提升至8.8%，但國際貿(mào)易環(huán)境、法規(guī)差異、本地化競爭以及品牌市場認(rèn)知度和產(chǎn)品觸達(dá)網(wǎng)絡(luò)的建立，都是其國際化道路上的挑戰(zhàn)。

精準(zhǔn)錨定“家庭場景+醫(yī)療器械”賽道，圍繞產(chǎn)品組合戰(zhàn)略拓展持續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)聚焦技術(shù)先進(jìn)且可提升居家護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品商業(yè)化，可孚醫(yī)療已完成了全品類的產(chǎn)品生態(tài)布局。此次二次赴港上市，是其構(gòu)建“A+H”雙融資平臺的關(guān)鍵一步，若能成功打通境內(nèi)外資金渠道并有效應(yīng)對全球化進(jìn)程中的諸多挑戰(zhàn)，可孚醫(yī)療或?qū)囊患冶就笼堫^，真正蛻變?yōu)榫哂袊H影響力的家用醫(yī)療器械品牌。

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