蔚小理紛紛盈利之后，戰事升級

出品|虎嗅汽車組

作者|楊杰

頭圖|視覺中國

2025年財報季，造車新勢力的最后一塊“虧損拼圖”終于補齊。

3月19日，小鵬汽車發布了2025年第四季度及全年財報。數字本身并不令人意外——此前市場已有預期——但當“凈利潤3.8億元”出現在第四季度業績欄中時，它仍然意味著一個時代的終結。

至此，蔚來、理想、小鵬，中國造車新勢力的頭部三家，首次實現全員盈利。

這不是小鵬自己的勝利，而是整個新勢力陣營的“成人禮”。

本期《車圈脈動》Vol.25，為你一同解讀新勢力陣營盈利之后路在何方。

三強聚首，路徑各異

小鵬盈利之后，“蔚小理”首次全員站在了盈利線之上。但三家實現盈利的路徑，差異明顯。

指標理想汽車小鵬汽車蔚來全年交付量406,343輛429,445輛326,028輛交付量同比-18.8%+125.9%+46.9%全年營收1,123億元767.2億元874.88億元營收同比-22.3%+87.7%+33.1%凈利潤同比-85.8%虧損收窄80.3%虧損收窄33.3%全年毛利率18.7%18.9%13.6%現金儲備1,012億元476.6億元約600億元

數據來源：各車企財報

理想是“效率派”的代表。憑借增程技術的成本優勢和家庭用戶的精準定位，理想率先實現了自我造血。它的盈利邏輯最直接：產品毛利高，成本控制嚴，現金流穩健。

蔚來是“堅守派”的代表。在高端純電市場和換電體系上持續投入，經歷過多輪組織優化和成本壓縮后，2025年終于迎來盈虧平衡。蔚來的盈利來得最晚，但其品牌護城河和用戶粘性也是三者中最深的。

小鵬則是“技術派”的代表。從智能駕駛切入，經歷產品矩陣擴張和成本優化后，在2025年實現交付翻倍與毛利率跳漲。小鵬的盈利，驗證了一條曾被質疑的路徑：技術驅動型車企，也能在激烈競爭中跑通商業閉環。

殊途同歸。三家用不同的方式證明了自己——不是資本催生的泡沫，而是具備獨立生存能力的實體。

但盈利并不意味著終點。恰恰相反，這只是新勢力進入淘汰賽下半場的入場券。

2026年，市場競爭將全面升級。傳統車企的電動化轉型已進入深水區，華為、小米等跨界玩家虎視眈眈，價格戰仍在持續。

在這樣的環境下，盈利只是及格線——真正的考驗在于：盈利之后，能否保持增長？

盈利后走出ICU

如果用一個詞概括小鵬的2025年，那就是“質變”。

全年交付42.9萬臺，同比增長125.9%；營收767.2億元，逼近千億大關；全年毛利率18.9%，同比提升4.6個百分點。這些數據放在任何一家車企身上都算得上亮眼，但對小鵬而言，最關鍵的數字藏在第四季度：凈利潤3.8億元。

這是小鵬首次實現單季度盈利。

圖源：小鵬官方

要知道，就在一年前，小鵬還深陷虧損泥潭。2024年第四季度，小鵬凈虧損仍高達13.3億元。從單季虧13億到賺3.8億，中間的跨度不僅是數字的翻轉，更是經營邏輯的根本重構。

“毛利率創歷史新高，達21.3%，同比提升6.9個百分點。”財報中的這句話，道出了盈利的核心密碼。當毛利率突破20%，意味著每賣出一輛車，企業不再是在燒錢換份額，而是開始產生正向利潤空間。

更值得關注的是，這一切發生在行業價格戰仍未熄火的背景下。2025年的中國汽車市場，競爭烈度不減，而小鵬在“以量換價”的同時，毛利率不降反升，說明其成本控制與產品結構優化已進入正向循環。

從技術崇拜到商業閉環

與其他新勢力車企不同，從創立之初，小鵬就將“智能化”作為核心標簽，研發投入常年居高不下。2025年，小鵬研發支出達94.9億元，同比增長47.0%。即便在實現盈利的第四季度，研發投入強度依然沒有松懈。

這種“技術崇拜”曾讓小鵬備受質疑。市場擔心的是：一家把大量資源押注在智能駕駛上的車企，能否在激烈的價格戰中活下來？

2025年的答案是：能。但前提是，技術必須轉化為商業價值。

圖源：小鵬官方

復盤小鵬2025年的產品節奏，可以發現一個明顯的變化：過去小鵬的產品矩陣相對單一，主打智能化但缺乏足夠的市場覆蓋面；而2025年，小鵬通過多車型布局，實現了從高端到主流市場的全面覆蓋，產品結構更加合理。高端車型占比的提升，直接拉高了單車均價和毛利空間。

同時，技術也開始反哺成本。隨著智能駕駛方案逐步成熟，規模化效應顯現，單車研發攤銷成本下降。這形成了良性循環：技術投入帶來產品競爭力，產品競爭力帶來銷量增長，銷量增長反過來攤薄技術成本。

彈藥：476億的底氣

盈利當然重要，但在汽車行業，比盈利更重要的，是賬上還有多少錢。

截至2025年12月31日，小鵬現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為476.6億元，相較2024年同期增加約57億元。

圖源：小鵬官方

這是一個值得玩味的數字。在實現盈利的同時，小鵬的現金儲備在增厚。這意味著企業已經進入“自我造血”階段——不再需要靠外部融資輸血，就能維持運營并積累彈藥。

476億的現金儲備，意味著小鵬有足夠的底氣應對2026年更加激烈的淘汰賽。

汽車行業的競爭，說到底是一場持久戰。產品迭代、渠道擴張、技術研發、海外市場開拓，每一項都需要真金白銀的投入。現金儲備就是企業的“戰爭儲備金”，決定了它能打多久、打多狠。

對這家新勢力車企而言，接下來的挑戰同樣嚴峻：

其一，能否維持毛利率的持續改善。21.3%的單季毛利率已經達到行業較高水平，但能否在價格戰壓力下守住這一區間，仍需觀察。

其二，能否在保持研發強度的同時，實現利潤的持續增長。2025年研發支出94.9億元，占營收比重超過12%。這是一筆不小的投入。如何在技術投入與利潤釋放之間找到平衡，考驗的是管理層的精細化運營能力。

其三，海外市場能否成為新的增長極。2025年，小鵬已開始加速出海步伐，但海外市場的拓展需要時間和資源。2026年，這將是檢驗小鵬增長潛力的重要維度。

小鵬的盈利，標志著造車新勢力頭部陣營已集體跨越“生死線”，從資本驅動的擴張期，正式邁入自我造血的成熟期。

過去十年，蔚小理新勢力證明了自己能活下來，但接下來十年，它們要證明自己能活得好。