鮑威爾把降息的路堵死了，但他的堅(jiān)持可能真的錯(cuò)了

美聯(lián)儲(chǔ)三月議息會(huì)議，如市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)暫停降息，將聯(lián)邦基金利率維持在3.5%-3.75%的區(qū)間。接著，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上，上演了一系列偏鷹派的強(qiáng)硬表態(tài)。他明確表示，在通脹取得進(jìn)一步進(jìn)展之前，不會(huì)考慮降息，甚至透露聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部已開(kāi)始討論“下一步是否可能加息”。

點(diǎn)陣圖顯示，19位官員中有7位認(rèn)為2026年全年不應(yīng)降息，與支持降息一次的委員人數(shù)持平。市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息的預(yù)期被大幅推遲，甚至開(kāi)始定價(jià)全年不降息的可能。表面上看，這是一次對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕的常規(guī)操作。但深入剖析，鮑威爾此次的決策邏輯，可能正將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推向一個(gè)危險(xiǎn)的十字路口。他過(guò)度聚焦于通脹的“幽靈”，卻可能忽視了腳下正在裂開(kāi)的經(jīng)濟(jì)縫隙。

被忽視的警報(bào)：就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性疲軟

鮑威爾在發(fā)布會(huì)上承認(rèn)就業(yè)增長(zhǎng)水平非常低，私人部門凈就業(yè)幾乎為零。但他同時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前的就業(yè)放緩更多是“正常化”而非“衰退化”，并將原因歸咎于勞動(dòng)力供給的減少。這種判斷，可能嚴(yán)重低估了就業(yè)市場(chǎng)內(nèi)在的脆弱性。

美國(guó)2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外減少9.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的增加5.5萬(wàn)人。過(guò)去六個(gè)月平均每月僅新增1.5萬(wàn)個(gè)崗位，這一增幅在過(guò)去25年中處于極低水平。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部并非沒(méi)有反對(duì)的聲音。理事米蘭是本次會(huì)議上唯一投票支持降息的委員。更早之前，美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管副主席鮑曼明確指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)的脆弱性是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“最大隱患”，也是貨幣政策制定中“首要考量的因素”。她警告，當(dāng)前招聘率處于低位，即便需求出現(xiàn)小幅下滑，也可能導(dǎo)致失業(yè)率大幅上升。然而，鮑威爾似乎選擇性地過(guò)濾了這些信號(hào)，將政策天平完全傾向了通脹一端。

地緣沖擊的“灰犀牛”：被簡(jiǎn)化的通脹敘事

鮑威爾將中東沖突引發(fā)的油價(jià)飆升視為“一次性”沖擊，并認(rèn)為其凈影響是對(duì)支出和就業(yè)構(gòu)成下行壓力，同時(shí)對(duì)通脹構(gòu)成上行壓力。這種看似平衡的表述，實(shí)則隱含了一個(gè)假設(shè)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是短暫且可控的。

現(xiàn)實(shí)要嚴(yán)峻得多。霍爾木茲海峽承擔(dān)著全球約20%的石油運(yùn)輸，其持續(xù)封鎖已推動(dòng)布倫特原油價(jià)格飆升。高盛估計(jì)，油價(jià)飆升可能使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低約0.3個(gè)百分點(diǎn)，并推高全球總體通脹率約0.5至0.6個(gè)百分點(diǎn)。

鮑威爾的決策框架似乎仍停留在通過(guò)維持高利率來(lái)壓制需求、抑制通脹。然而，當(dāng)前的通脹壓力本質(zhì)上是“成本推動(dòng)型”的，源于地緣沖突（能源）和貿(mào)易政策（關(guān)稅）的雙重供給側(cè)沖擊。對(duì)于由供給端引發(fā)的通脹，緊縮貨幣政策的效力有限，反而會(huì)通過(guò)抑制總需求，加劇風(fēng)險(xiǎn)。

政治壓力下的“強(qiáng)硬”：鮑威爾堅(jiān)持的真的是獨(dú)立性？

鮑威爾正處在一個(gè)極其微妙的政治節(jié)點(diǎn)上。他的主席任期將于今年5月結(jié)束，而特朗普提名的繼任者凱文·沃什的確認(rèn)程序因司法部對(duì)鮑威爾的調(diào)查而陷入僵局。特朗普公開(kāi)支持對(duì)鮑威爾的調(diào)查，并批評(píng)其“無(wú)能且不誠(chéng)實(shí)”。鮑威爾則強(qiáng)硬回應(yīng)，在司法部調(diào)查結(jié)束前無(wú)意離開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)，必要時(shí)將繼續(xù)擔(dān)任“臨時(shí)主席”。

在這種背景下，鮑威爾的鷹派立場(chǎng)難免被解讀為一種“姿態(tài)性強(qiáng)硬”——通過(guò)展示對(duì)抗通脹的堅(jiān)定決心，來(lái)捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)在政治壓力下的獨(dú)立性。然而，這種為了證明獨(dú)立性而刻意保持的強(qiáng)硬，可能導(dǎo)致政策偏離經(jīng)濟(jì)基本面所需的最佳路徑。從鮑威爾的過(guò)往經(jīng)歷來(lái)看，他本質(zhì)上是一位“溫和的鴿派”，如果風(fēng)險(xiǎn)平衡，他會(huì)優(yōu)先考慮勞動(dòng)力市場(chǎng)。但如今，在政治審查的陰影下，他可能被迫過(guò)度強(qiáng)調(diào)通脹，以回?fù)敉饨珀P(guān)于其可能向白宮壓力妥協(xié)的質(zhì)疑。

然而，維護(hù)央行獨(dú)立性的正確方式，是根據(jù)數(shù)據(jù)做出客觀決策，而非走向另一個(gè)極端。當(dāng)政策制定被外部噪音干擾，其最終代價(jià)將由實(shí)體經(jīng)濟(jì)承擔(dān)。

如果未來(lái)幾個(gè)月，就業(yè)數(shù)據(jù)如鮑曼所警告的那樣出現(xiàn)“突然、顯著的惡化”，或者經(jīng)濟(jì)放緩超出預(yù)期，今天鮑威爾延遲降息的鷹派立場(chǎng)，將被證明是一次嚴(yán)重的誤判。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不以更急促、更大幅度的降息來(lái)應(yīng)對(duì)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，真正的獨(dú)立性，不在于對(duì)抗政治的姿勢(shì)，而在于直面經(jīng)濟(jì)全貌的勇氣。

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