硫磺行業(yè)機(jī)構(gòu)交流核心觀點(diǎn)

1、全球硫磺市場供需與貿(mào)易格局

·硫磺基本屬性：硫磺核心來源為石油、天然氣加工的副產(chǎn)物，本輪價格上漲的核心觸發(fā)因素為中東地緣沖突導(dǎo)致的供應(yīng)擾動。硫磺合格品純度要求為99%以上，純度普遍符合國家流通標(biāo)準(zhǔn)，屬于大宗商品類標(biāo)準(zhǔn)流通品。

·全球供需格局：全球硫磺市場近年整體呈緊平衡態(tài)勢，需求持續(xù)增長，供應(yīng)增速不及需求，同時部分硫磺存量受交通、政治制裁等因素限制無法正常流通，未被納入全球硫磺產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，進(jìn)一步加劇供應(yīng)偏緊狀態(tài)。從生產(chǎn)端來看，硫磺核心生產(chǎn)來源中石油煉制占比45%，天然氣加工占比50%，生產(chǎn)區(qū)域分布與油氣資源分布高度吻合，其中中東占比30%，為全球最大硫磺生產(chǎn)區(qū)域，其次為北美占比19%，中國占比16%。根據(jù)預(yù)測，2025年全球硫磺產(chǎn)量預(yù)計為7134萬噸，較2024年有所下降，減量主要來自中亞及中東部分生產(chǎn)企業(yè)，雖然中國硫磺產(chǎn)量有一定增長，可彌補(bǔ)部分減量，但總體產(chǎn)量仍呈下降態(tài)勢。2025年全球硫磺總需求量預(yù)計為7400萬噸，供需存在明確缺口，供應(yīng)偏緊態(tài)勢明確。

·全球下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)：全球硫磺下游消費(fèi)領(lǐng)域中占比最大的為磷復(fù)肥行業(yè)，其次為硫酸相關(guān)化工行業(yè)，其余下游還包括精細(xì)化工、金屬冶煉、燃料中間體等領(lǐng)域。由于2025年全球全行業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)尚未公布，參考2024年消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，磷復(fù)肥行業(yè)的硫磺消費(fèi)占比達(dá)48%，接近總消費(fèi)量的一半，是硫磺需求的核心支撐領(lǐng)域。

·全球貿(mào)易流通格局：全球硫磺貿(mào)易流通格局與生產(chǎn)區(qū)域分布高度相關(guān)，中東是全球最核心的硫磺出口市場，出口輻射范圍最廣，可覆蓋美洲、亞洲、非洲及歐洲部分區(qū)域。加拿大是另一主要出口地，原本出口貨源主要輻射中國市場，受中東戰(zhàn)爭局勢影響，當(dāng)前印尼、印度及美國部分區(qū)域也在爭搶加拿大的硫磺貨源。俄羅斯硫磺貿(mào)易流向出現(xiàn)重大變化，2023年9月后俄羅斯從原本的硫磺出口國轉(zhuǎn)為進(jìn)口國，此前俄羅斯已發(fā)布硫磺出口禁令，明確2026年3月31日前不對外出口硫磺，目前暫無進(jìn)一步放開出口的相關(guān)消息，禁令存在繼續(xù)延長的可能性。

2、中國硫磺市場供需與流通情況

·中國供需整體概況：中國近年硫磺產(chǎn)量、需求量均呈增長態(tài)勢，供應(yīng)增量主要來自國產(chǎn)端。玉龍、盛虹、浙石化、大連恒力、廣東石化、中科煉化等大型煉化項(xiàng)目近年陸續(xù)投產(chǎn)，為硫磺產(chǎn)量增長提供充足動力。需求端增量來自兩大領(lǐng)域：一是傳統(tǒng)化工領(lǐng)域，己內(nèi)酰胺、鈦白粉產(chǎn)能擴(kuò)張帶動需求提升；二是新能源領(lǐng)域，磷酸鐵、磷酸鐵鋰等電池材料相關(guān)消費(fèi)貢獻(xiàn)了較大需求增量。

·中國供應(yīng)結(jié)構(gòu)：中國硫磺供應(yīng)分為國產(chǎn)與進(jìn)口兩大板塊，其中國產(chǎn)硫磺有兩大核心來源：第一是石油煉制，貢獻(xiàn)的產(chǎn)量占比最高；第二是天然氣脫硫，產(chǎn)能區(qū)域集中在西南市場，普光、元壩、南壩、渡口河、鐵山坡等天然氣項(xiàng)目均布局在四川地區(qū)，西南地區(qū)天然氣脫硫產(chǎn)能占全國約1/4。進(jìn)口規(guī)模近年存在小幅波動：2022年受前期高庫存、俄烏沖突引發(fā)大宗商品價格快速上漲影響，貿(mào)易商避險情緒升溫減少進(jìn)口，當(dāng)年進(jìn)口規(guī)模下降，以消耗庫存為主；2023-2025年進(jìn)口逐步恢復(fù)，呈增長態(tài)勢。進(jìn)口來源地集中在三類區(qū)域：第一是中東地區(qū)，阿聯(lián)酋、沙特、科威特等為主要進(jìn)口國；第二是中亞地區(qū)，土庫曼、薩克近年成為進(jìn)口主力來源；第三是加拿大。將伊朗、土庫曼等波斯灣地區(qū)國家納入統(tǒng)計后，中國近年從波斯灣地區(qū)年均進(jìn)口硫磺約400萬噸，進(jìn)口占比超50%。由于亞洲硫磺進(jìn)口最主要來源為中東地區(qū)，若霍爾木茲海峽封鎖，將對中國硫磺進(jìn)口造成較大影響，雖非洲、巴西等地區(qū)有替代供應(yīng)，但對亞洲市場的直接沖擊仍較為明顯。

·中國消費(fèi)與流通：中國硫磺下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)近年出現(xiàn)明顯調(diào)整，早期新能源相關(guān)的磷酸鐵、磷酸鐵鋰需求未形成規(guī)模化時，與磷復(fù)肥合并統(tǒng)計，因此對應(yīng)年份磷復(fù)肥消費(fèi)統(tǒng)計值包含了濕法磷酸、新能源相關(guān)需求，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅增長。2024年起新能源相關(guān)需求被單獨(dú)拆分統(tǒng)計，從數(shù)據(jù)來看，磷復(fù)肥行業(yè)消費(fèi)無明顯增長，受出口政策收緊影響，產(chǎn)量、出口量有所減少，消費(fèi)量同步下滑；濕法磷酸、新能源領(lǐng)域需求增長顯著，2025年濕法磷酸產(chǎn)量大幅增長，帶動硫磺消費(fèi)同比增加40萬噸，新能源領(lǐng)域2025年硫磺消費(fèi)較2024年同比增長18萬噸。流通環(huán)節(jié)，國產(chǎn)硫磺核心生產(chǎn)基地為四川及沿海煉油廠，主要輻射湖北、云貴等化肥集中區(qū)域；進(jìn)口硫磺核心集散港口包括江蘇鎮(zhèn)江港、大豐港，南方湛江港、北海港、防城港，主要輻射云貴、湖北等磷化工集中區(qū)域。

3、硫磺價格走勢與核心影響因素

·歷史價格走勢：此前硫磺主流價格區(qū)間為900~1200元/噸，整體呈現(xiàn)庫存與價格成反比的狀態(tài)。近5年硫磺價格波動劇烈，各階段波動核心觸發(fā)因素清晰：2020年受疫情影響，全球需求及經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，價格承壓；2021年需求陸續(xù)恢復(fù)；2022年俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致價格短時間暴漲，隨后進(jìn)入斷崖式下跌通道，跌勢持續(xù)至2024年上半年；2024年下半年隨著海外新能源市場及國內(nèi)下游需求集中釋放，國際硫磺價格啟動上漲，國內(nèi)硫磺價格同步跟漲，該漲勢貫穿2025年全年，2024年受突發(fā)戰(zhàn)爭情況影響，硫磺價格再次掀起上漲高潮。

·價格影響因素：硫磺價格核心影響因素可從四個維度梳理，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤相關(guān)變動：

a. 供需層面：需求端仍有新增增長預(yù)期，但當(dāng)前高成本向下游產(chǎn)品傳導(dǎo)不暢，原料價格持續(xù)上漲但下游產(chǎn)品售價漲幅不足或提價后銷量承壓，企業(yè)利潤不斷被壓縮，后續(xù)需求可能受高價原料抑制，或出現(xiàn)工廠開工下滑的情況；供應(yīng)端國內(nèi)及國際整體供應(yīng)增長預(yù)期均不高，突發(fā)戰(zhàn)爭因素進(jìn)一步加大了供應(yīng)端的不確定性。

b. 政策層面：需重點(diǎn)關(guān)注化肥出口政策、綠色能源及新能源行業(yè)相關(guān)政策。

c. 替代產(chǎn)品層面：可關(guān)注硫酸、磷酸等替代品，以及磷石膏制酸的經(jīng)濟(jì)性與存量開發(fā)進(jìn)度，其有望彌補(bǔ)硫資源缺口。

d. 突發(fā)因素層面：戰(zhàn)爭等不可抗力突發(fā)因素對價格的影響最為突出，需重點(diǎn)跟蹤。

4、霍爾木茲海峽封鎖的供應(yīng)影響

·中東出口受阻情況：霍爾木茲海峽封鎖后，中東硫磺海運(yùn)出口完全停滯，自封鎖以來無相關(guān)海運(yùn)船只通行。若采用陸運(yùn)、鐵路運(yùn)輸?shù)忍娲绞剑尚行詷O低：一方面戰(zhàn)爭背景下邊境線通常會被封鎖，內(nèi)陸跨國運(yùn)輸便利性差；另一方面內(nèi)陸運(yùn)輸無論采用鐵運(yùn)、鐵汽聯(lián)運(yùn)還是鐵運(yùn)水運(yùn)聯(lián)運(yùn)模式，運(yùn)輸成本都會大幅提升，需要接貨方市場承擔(dān)高額溢價。中東可經(jīng)霍爾木茲海峽出口硫磺的國家涵蓋卡塔爾、沙特、阿聯(lián)酋、伊朗、阿曼等，2025年中東硫磺預(yù)估產(chǎn)量為2160萬噸，其中80%-90%的產(chǎn)量都需要經(jīng)霍爾木茲海峽出口，當(dāng)前這部分運(yùn)力完全受阻。全球硫磺年供應(yīng)量約為7000萬噸，中東待出口的硫磺規(guī)模占全球供應(yīng)量近30%，供應(yīng)缺口較大。

·全球缺口補(bǔ)充可能性：全球暫無其他地區(qū)有能力補(bǔ)充中東硫磺的供應(yīng)缺口。硫磺屬于石油、天然氣加工過程中的被動副產(chǎn)物，沒有生產(chǎn)廠家會為了專門生產(chǎn)硫磺提升設(shè)備開工率，僅當(dāng)原油或天然氣加工量提升、含硫原料加工規(guī)模擴(kuò)大時，硫磺產(chǎn)量才會同步增加，不存在主動超產(chǎn)的可能性。同時霍爾木茲海峽封鎖后，油氣原料首先出現(xiàn)運(yùn)輸受阻的情況，大量煉油廠、天然氣廠缺乏加工原料，本身已無充足產(chǎn)能生產(chǎn)硫磺，當(dāng)前國內(nèi)煉廠已經(jīng)開始減產(chǎn)，硫磺產(chǎn)量同步下降，完全沒有額外產(chǎn)能可以填補(bǔ)供應(yīng)缺口。

·卡塔爾設(shè)施受襲影響：卡塔爾拉斯拉凡天然氣設(shè)施近期遇襲，該工廠硫磺年產(chǎn)能為20萬噸，滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)下年硫磺產(chǎn)量可達(dá)20萬噸，目前僅能確認(rèn)天然氣處理裝置受到影響，具體受損程度以及恢復(fù)時間暫未明確。當(dāng)前除此前伊朗的相關(guān)裝置遇襲外，中東其他核心脫硫、煉化生產(chǎn)設(shè)施暫未受到打擊。

·國內(nèi)供應(yīng)價格推演：當(dāng)前中東供應(yīng)受阻的影響尚未完全傳導(dǎo)至國內(nèi)市場，若霍爾木茲海峽封鎖狀態(tài)隨戰(zhàn)爭持續(xù)，國內(nèi)硫磺價格將隨供應(yīng)收緊逐步抬升，具體走勢與戰(zhàn)爭持續(xù)時長直接相關(guān)。當(dāng)前國內(nèi)港口硫磺庫存已低于160萬噸，按正常需求測算僅能支撐約2個月的供應(yīng)。若戰(zhàn)爭持續(xù)3-5個月，一方面國內(nèi)煉廠因油氣原料不足減產(chǎn)，硫磺國產(chǎn)規(guī)模下降，另一方面進(jìn)口貨源完全受阻且無其他替代補(bǔ)充來源，國內(nèi)硫磺供應(yīng)將持續(xù)收緊，若下游工廠仍能接受高價原料，硫磺價格無明確上限。此外需求端的承受能力也將影響市場走勢，若下游產(chǎn)業(yè)鏈較長、可傳導(dǎo)成本上漲壓力，或可通過壓縮其他原料成本抵消硫磺漲幅，可維持正常生產(chǎn)；涉及民生的肥料等相關(guān)行業(yè)，或可獲得國家政策扶持維持生產(chǎn)；民生外的其他行業(yè)若無法承受高價，將面臨停產(chǎn)，形成需求破壞，進(jìn)一步影響市場供需格局。

5、下游行業(yè)需求承受能力分析

·磷肥行業(yè)承受能力：磷肥關(guān)乎農(nóng)業(yè)糧食安全，國家對磷肥價格有明確限價要求，其中磷酸二銨售價不得超過4250元/噸。當(dāng)前磷酸二銨生產(chǎn)成本約為4900元/噸，每噸虧損約700元，行業(yè)整體已處于虧損狀態(tài)；若企業(yè)無法通過提升其他產(chǎn)品附加值、壓縮磷礦石或合成氨成本等方式對沖壓力，且價格無法向下傳導(dǎo)，小型磷肥工廠將面臨虧損停產(chǎn)風(fēng)險，若無后續(xù)政策扶持，行業(yè)經(jīng)營壓力將進(jìn)一步加劇。國內(nèi)磷復(fù)肥年總需求約1000萬噸，2023年磷酸二銨出口348萬噸、磷酸一銨出口188萬噸、氮磷二元復(fù)合肥出口約260萬噸，按照1噸折純五氧化二磷耗用0.5噸硫磺的標(biāo)準(zhǔn)折算，對應(yīng)可擠出的硫磺需求約300-400萬噸，剩余約700萬噸為國內(nèi)農(nóng)業(yè)剛需保供量。國內(nèi)磷肥保供優(yōu)先級較高，為保障國內(nèi)農(nóng)業(yè)用肥供應(yīng)安全，若硫磺價格持續(xù)上漲導(dǎo)致行業(yè)壓力進(jìn)一步加大，國家預(yù)計將出臺適當(dāng)?shù)姆龀终撸Ｕ蟿傂韫?yīng)。

·其他化工行業(yè)影響：a. 商用硫酸：指企業(yè)外購硫磺生產(chǎn)硫酸后對外銷售的產(chǎn)品，該類需求易被價格更低的冶煉酸替代，若硫磺價格持續(xù)上漲，商用硫酸需求將優(yōu)先被擠出。

b. 鈦白粉：行業(yè)自2023年四五月份以來持續(xù)處于虧損狀態(tài)，疊加歐盟等地區(qū)的反傾銷政策影響，近年出口表現(xiàn)不佳，行業(yè)整體經(jīng)營較為脆弱，受硫磺漲價的沖擊較大。

c. 己內(nèi)酰胺：作為聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，其需求及開工情況取決于聚酰胺全產(chǎn)業(yè)鏈的整體盈利水平，若產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤能夠維持，己內(nèi)酰胺環(huán)節(jié)將保持穩(wěn)定開工，受硫磺漲價的影響相對可控。

·需求與價格拐點(diǎn)規(guī)律：從歷史運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)來看，硫磺下游相關(guān)行業(yè)整體開工率降至40%左右時，硫磺需求將達(dá)到冰點(diǎn)，隨后價格將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)回調(diào)。此前俄烏沖突期間，硫磺價格曾上漲至4500元/噸，當(dāng)時下游開工率降至40%左右，觸及需求冰點(diǎn)后價格隨即進(jìn)入下行通道。當(dāng)前硫磺價格約為5000元/噸，磷酸一銨開工率不足50%，磷酸二銨開工率約為55%，已接近歷史需求冰點(diǎn)對應(yīng)的開工水平，行業(yè)整體成本壓力十分突出。目前行業(yè)基于過往價格與需求的對應(yīng)規(guī)律判斷后續(xù)價格走勢，若開工率進(jìn)一步下行至40%的閾值，將大概率觸發(fā)價格拐點(diǎn)。

6、細(xì)分領(lǐng)域與相關(guān)硫資源影響

·新能源電池行業(yè)影響：硫磺價格持續(xù)上漲、庫存下降對新能源電池行業(yè)的影響路徑主要有三類：一是向下游傳導(dǎo)成本推動產(chǎn)品漲價，二是尋找硫酸等替代原料或壓縮其他原料成本平攤壓力，若兩類措施均不可行則會影響行業(yè)開工。當(dāng)前統(tǒng)計的新能源領(lǐng)域顯性硫磺需求約200萬噸/年，僅包含直接采購硫磺用于生產(chǎn)的部分，不含外采硫酸、磷酸等原料隱含的硫磺需求。新能源行業(yè)成本傳導(dǎo)能力相對較強(qiáng)，當(dāng)前受硫磺漲價影響相對可控。

·印尼鎳冶煉行業(yè)影響：印尼鎳濕法冶煉70%的硫磺需求依賴中東供應(yīng)，當(dāng)前應(yīng)對供應(yīng)缺口的措施包括：采購加拿大硫磺、增加硫酸進(jìn)口替代，同時積極商談中東貨源，多渠道保障原料穩(wěn)定。行業(yè)硫磺成本承受上限約400美元/噸，2023年硫磺價格最高已突破至500多美元/噸，當(dāng)時伴生的鈷、錳等金屬價格上漲部分抵消了成本壓力，但硫磺價格若繼續(xù)無限制上漲，已接近行業(yè)承受極限，將觸發(fā)需求破壞。

·俄羅斯硫磺供應(yīng)情況：俄羅斯硫磺年產(chǎn)能約801萬噸，其中85%以上來自天然氣廠生產(chǎn)，剩余15%來自國內(nèi)煉油廠生產(chǎn)。2023年9月，俄氣旗下阿斯特拉罕天然氣廠生產(chǎn)設(shè)施受損，對外宣稱多套生產(chǎn)裝置檢修至2024年3月，該工廠全年硫磺產(chǎn)量約336萬噸，對應(yīng)半年減產(chǎn)約170萬噸。俄羅斯85%以上的硫磺用于國內(nèi)化肥消費(fèi)以保障農(nóng)業(yè)需求，2023年減少硫磺出口甚至從周邊國家進(jìn)口，原本出口禁令計劃延續(xù)至2025年12月31日，后延長至2024年3月31日，截至2024年7月31日暫無放開出口的消息，后續(xù)大概率繼續(xù)延長。即便后續(xù)恢復(fù)出口，俄羅斯硫磺的優(yōu)先目標(biāo)市場為歐洲和北非摩洛哥，原本對中國的出口規(guī)模就很小，因此對國內(nèi)硫磺供應(yīng)影響有限。

·硫鐵礦替代潛力分析：2025年國內(nèi)硫酸產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中，銅、鉛、鋅等金屬冶煉副產(chǎn)的冶煉酸規(guī)模最高，約4837萬噸，其次是硫磺酸約3900萬噸，硫鐵礦制酸規(guī)模約1692萬噸。硫酸價格隨硫磺價格聯(lián)動上漲，硫鐵礦作為制酸原料，價格走勢與硫磺高度相近。已探明的硫鐵礦開采難度較低，開采成本約200-300元/噸，具備一定的替代潛力。

·固態(tài)電池需求影響：固態(tài)電池硫化鋰相關(guān)技術(shù)需要用到硫元素，但目前技術(shù)成熟度較低，預(yù)計至少還需5年左右才能達(dá)到相對穩(wěn)定的量產(chǎn)階段，硫元素用量、技術(shù)對現(xiàn)有電池的替代前景均不明確，短期內(nèi)無法判斷其對硫磺采購規(guī)模、價格及品級分化的實(shí)質(zhì)性拉動效應(yīng)。

7、硫磺行業(yè)后續(xù)供需展望

·無擾動需求增速預(yù)測：不考慮戰(zhàn)爭擾動的情況下，硫磺需求增速預(yù)測基于下游新增產(chǎn)能釋放情況：若2023年年中及下半年投產(chǎn)的新項(xiàng)目可在2024年穩(wěn)定生產(chǎn)，同時后續(xù)規(guī)劃的下游新增產(chǎn)能全部按時投產(chǎn)并順利運(yùn)行，經(jīng)測算，2024年硫磺整體新增需求約300萬噸。該預(yù)測的核心前提為各下游新增項(xiàng)目均能按計劃穩(wěn)定投產(chǎn)、持續(xù)運(yùn)營。

·戰(zhàn)爭擾動下供需展望：當(dāng)前突發(fā)戰(zhàn)爭事件導(dǎo)致硫磺供應(yīng)端出現(xiàn)新的變量。若戰(zhàn)爭很快結(jié)束，受被炸的煉廠等生產(chǎn)設(shè)施受損程度較深、海峽通航恢復(fù)需要流程等因素影響，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)的恢復(fù)至少需要1個月，若受損程度超出預(yù)期，恢復(fù)周期還將進(jìn)一步拉長。當(dāng)前部分低庫存市場如印尼等已在消耗備用安全庫存，若安全庫存耗盡，即便后續(xù)海峽恢復(fù)通航、資源可正常運(yùn)輸，市場一方面需要補(bǔ)充安全庫存水平，另一方面也需要彌補(bǔ)前期形成的供應(yīng)缺口，全球下游硫磺市場普遍存在上述需求。綜合上述因素，2024年硫磺供應(yīng)缺口已經(jīng)形成，全年供應(yīng)層面將維持緊張局面。

·俄出口恢復(fù)的影響：俄羅斯硫磺出口數(shù)據(jù)自2022年起未再公開發(fā)布，已披露的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2024年硫磺出口量約157萬噸，2022年俄烏沖突前，年出口體量約400萬噸，出口目標(biāo)市場主要為歐洲及北非摩洛哥等區(qū)域。中國每年從俄羅斯進(jìn)口的硫磺規(guī)模僅約35萬噸，占俄羅斯出口總量的比例較低。因此即便后續(xù)俄羅斯恢復(fù)硫磺出口，對中國國內(nèi)硫磺供應(yīng)的緩解作用較為有限，主要緩解的是海外市場的供應(yīng)壓力。

Q&A

Q: 霍爾木茲海峽封鎖后，中東地區(qū)硫磺是否完全無法出口，及是否有其他出口途徑？

A: 目前海運(yùn)方面雖有伊朗船只能駛出，但未聽聞有硫磺貨物運(yùn)輸；自戰(zhàn)爭爆發(fā)及海峽封鎖以來，無硫磺船只發(fā)出。

Q: 硫磺運(yùn)輸走陸運(yùn)或鐵路是否有可能性？

A: 硫磺運(yùn)輸走鐵路有可能性，但戰(zhàn)爭背景下邊境線通常會被封鎖，內(nèi)陸跨國運(yùn)輸不便，且鐵運(yùn)或鐵汽、鐵水聯(lián)運(yùn)成本會增加很多，需看接貨方市場能否接受高價。

Q: 中東地區(qū)整體產(chǎn)能是否約為2000萬噸？

A: 中東地區(qū)整體產(chǎn)能約為2000萬噸，且占全球近一半。

Q: 中東地區(qū)從霍爾木茲海峽出口的2000萬噸產(chǎn)能目前是否全部無法出貨？

A: 產(chǎn)能2000萬噸但產(chǎn)量不一定達(dá)到該規(guī)模，中東地區(qū)從霍爾木茲海峽出口的產(chǎn)能目前無法出貨。

Q: 需經(jīng)霍爾木茲海峽出口的中東地區(qū)的產(chǎn)量預(yù)估量級是多少？已知全球年總產(chǎn)量約7000萬噸。

A: 2025年該部分產(chǎn)量預(yù)估為2160萬噸。

Q: 2025年中東預(yù)估產(chǎn)量2160萬噸中，通過波斯灣運(yùn)輸?shù)恼急仁嵌嗌伲渴欠袢客ㄟ^波斯灣運(yùn)輸？

A: 2025年中東預(yù)估產(chǎn)量2160萬噸中，通過波斯灣運(yùn)輸?shù)恼急燃s80%以上，甚至90%以上。

Q: 中東因戰(zhàn)爭短期無法平緩、霍爾木茲海峽不通的情況下，全球其他地區(qū)能否通過超產(chǎn)等方式補(bǔ)上硫磺產(chǎn)量缺口？

A: 目前無法補(bǔ)上。硫磺是被動產(chǎn)出產(chǎn)品，僅能通過原油、天然氣等含硫原料加工量增加而增產(chǎn)，無生產(chǎn)廠家為專門生產(chǎn)硫磺開啟設(shè)備或增加開工率；且中東作為油氣資源豐富地區(qū)，海峽封鎖導(dǎo)致油氣原料無法輸出，其他煉油廠、天然氣廠因缺乏原料，亦無法增加硫磺產(chǎn)量。

Q: 卡塔爾天然氣設(shè)施被炸后影響的硫磺量及中東地區(qū)已受影響的硫磺量情況如何？

A: 卡塔爾拉斯拉凡受影響的天然氣廠硫磺年產(chǎn)能約20萬噸；目前報道未詳盡說明該裝置受影響程度及恢復(fù)時間，中東地區(qū)已受影響的硫磺量未提及。

Q: 中東其他脫硫裝置或煉化裝置是否未受到打擊？

A: 目前新聞報道顯示，中東除以色列近期襲擊的伊朗裝置外，其他核心生產(chǎn)設(shè)施未受影響。

Q: 戰(zhàn)爭持續(xù)3-5個月甚至一年的情況下，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價格走勢將如何演繹？

A: 戰(zhàn)爭持續(xù)3-5個月時，運(yùn)輸受阻導(dǎo)致原料無法進(jìn)口，國內(nèi)煉油廠減產(chǎn)，硫磺產(chǎn)量減少；外部進(jìn)口無法補(bǔ)充缺口，國內(nèi)供應(yīng)緊張，港口庫存僅能支撐約兩個月；若下游工廠接受高價，價格無明確上限；下游方面，產(chǎn)業(yè)鏈長或能抵消其他原料成本的企業(yè)可支撐，民生相關(guān)企業(yè)或獲政策扶持，非民生行業(yè)若不接受高價則可能停產(chǎn)。

Q: 港口庫存支撐兩個月的判斷是否未考慮需求破壞及高價格對需求的擠出效應(yīng)？

A: 該判斷基于目前正常需求情況，未考慮需求破壞及高價格對需求的擠出效應(yīng)。

Q: 國內(nèi)化肥消費(fèi)結(jié)構(gòu)中磷肥占比較高，磷肥價格是否存在容忍上限？

A: 磷肥涉及農(nóng)業(yè)糧食安全，國家對其價格有限價要求，例如磷酸二銨售價不得超過4250元/噸，超價將受監(jiān)管。若磷肥產(chǎn)品虧損，企業(yè)需通過提高其他產(chǎn)品附加值、壓縮磷礦石及合成氨成本等方式應(yīng)對；若成本無法壓縮且向下傳導(dǎo)困難，小型工廠將面臨虧損甚至停產(chǎn)，目前部分企業(yè)已處于虧損狀態(tài)。

Q: 若戰(zhàn)爭持續(xù)兩三個月、國內(nèi)庫存持續(xù)下降且硫磺價格翻倍，磷肥作為保供物資是否會被擠出市場，或國家是否會給予補(bǔ)貼等支持？

A: 國家會通過適當(dāng)扶持或政策，保證國內(nèi)肥料供應(yīng)安全。

Q: 假設(shè)成本很高、只考慮最重要部分的情況下，國內(nèi)安全用磷復(fù)合肥量較25年下降多少？若價格繼續(xù)上漲導(dǎo)致需求擠出，去年約1000萬噸磷復(fù)合肥的基礎(chǔ)上，能保證多少需求量？

A: 需求擠出量可通過扣除去年磷酸一銨、磷酸二銨及氮磷二元復(fù)合肥的出口量計算，去年磷酸二銨出口348萬噸，磷酸一銨出口188萬噸，氮磷二元復(fù)合肥出口約260萬噸。

Q: 所指出口量是硫磺用量還是商品實(shí)物量？

A: 出口量為磷酸一銨、磷酸二銨產(chǎn)品的實(shí)物量，一噸折純五氧化二磷需用0.5噸硫磺折算。

Q: 剩余700萬噸是否需確保保供？

A: 剩余需保供的量為400萬噸。

Q: 商用硫酸環(huán)節(jié)是否會因價格過高被擠出？

A: 商用硫酸環(huán)節(jié)會因價格過高被擠出。商用硫酸為企業(yè)購買硫磺生產(chǎn)后外銷的部分，年初發(fā)改委提出硫酸穩(wěn)價保供及優(yōu)先保供國內(nèi)的要求，出口受到限制，導(dǎo)致其成本增加；而冶煉酸價格更低且與硫酸用途一致，因此商用硫酸會被擠出。

Q: 鈦白粉、己內(nèi)酰胺是否有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)？鈦白粉行業(yè)是否處于脆弱狀態(tài)？

A: 鈦白粉行業(yè)多家企業(yè)壓力較大，自去年四五月份起陷入虧損，出口受歐盟等國家反傾銷影響表現(xiàn)不佳，行業(yè)處于脆弱狀態(tài)；己內(nèi)酰胺作為聚酰胺的中間環(huán)節(jié)，若聚酰胺工廠利潤維持，該環(huán)節(jié)必須開工，需考慮境內(nèi)外行業(yè)平均成本。

Q: 磷復(fù)合肥可擠出約30%的需求量，若其他行業(yè)按擠出50%預(yù)測，且硫磺價格無限上漲時最終需求量較原量打四折，該預(yù)測是否與實(shí)際了解情況差距大？

A: 根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)這些行業(yè)開工率降至40%左右時，硫磺需求將達(dá)到冰點(diǎn)。

Q: 當(dāng)前在5000價格下，一安與二安的開工率整體水平如何？

A: 5000價格下，一安開工率不到50%，二安開工率約55-56%。

Q: 低庫存且戰(zhàn)爭可能持續(xù)的情況下，是否不能按照以往需求降到40%的經(jīng)驗(yàn)判斷硫磺的價格相對高點(diǎn)？

A: 上次俄烏戰(zhàn)爭時，戰(zhàn)爭因素導(dǎo)致硫磺價格沖到約4500，當(dāng)時需求降到四成左右，價格開始反轉(zhuǎn)回調(diào)，此判斷基于以往經(jīng)驗(yàn)。

Q: 硫酸是磷酸鐵鋰、三元電池不可或缺的原料，硫磺庫存下降及價格上漲對國內(nèi)電池廠的影響及應(yīng)對方式如何？

A: 硫磺是包括電池材料在內(nèi)的多下游行業(yè)原料，近兩年來價格持續(xù)上漲，其在原材料成本中的占比及資金占用均不斷提升。下游行業(yè)的應(yīng)對方式主要為將成本向下傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品、尋找替代原料、壓縮其他原料成本以平衡整體成本；若上述方式無效，將影響電池行業(yè)開工及需求。其中，磷酸鐵鋰等電池產(chǎn)品的成本傳導(dǎo)能力強(qiáng)于肥料等化工產(chǎn)品，下游對漲價的接受度更高，當(dāng)前整體情況尚可。

Q: 圖中顯示濕法磷酸加新能源合計約200萬噸出頭，是否可以通過價格提升擠占商用硫酸等份額來保證開工率？

A: 表中濕法磷酸和新能源的硫磺用量為獨(dú)立采購用于自身生產(chǎn)的部分，不包含新能源行業(yè)外采的商用硫酸、磷系磷酸等原料中的硫磺。表中顯示的200萬噸未包含這些隱性的外采原料中的硫磺用量，無法詳細(xì)拆分，因此下游整體均面臨硫磺使用的相關(guān)情況。

Q: 印尼鎳生產(chǎn)所需硫磺約70%-80%來自中東，其應(yīng)對該供應(yīng)鏈情況的措施、能否從加拿大補(bǔ)充貨源及是否影響開工率？

A: 印尼70%的硫磺需求來自中東，戰(zhàn)爭爆發(fā)后從加拿大采購硫磺、增加硫酸購買以彌補(bǔ)中東缺口，同時正商談中東貨源。極端情況下會從加拿大等區(qū)域爭取補(bǔ)貨。去年濕法冶煉行業(yè)硫磺成本承受點(diǎn)約400美元/噸，去年價格突破至500多美元，伴生的鈷、錳等金屬漲價彌補(bǔ)了部分成本，但硫磺價格無限制上漲會接近成本承受點(diǎn)，造成需求破壞。

Q: 之前硫磺供應(yīng)緊張是否因俄羅斯相關(guān)生產(chǎn)裝置受影響或無法出口至國內(nèi)導(dǎo)致？該部分供應(yīng)后續(xù)有恢復(fù)可能嗎？

A: 俄羅斯受政治制裁，對中國硫磺出口量本就較少；其硫磺年產(chǎn)能約801萬噸，85%來自天然氣廠，15%來自煉油廠。去年9月俄烏沖突導(dǎo)致俄氣旗下阿斯特拉罕天然氣廠裝置受破壞，對外稱檢修至今年3月，半年減量約170萬噸；俄羅斯85%以上的硫磺用于國內(nèi)化肥消費(fèi)，去年為保農(nóng)業(yè)減少出口甚至從周邊國家進(jìn)口，出口禁令原計劃延至2025年12月31日，后調(diào)整至今年3月31日，目前未收到放開出口的消息，考慮中東突發(fā)情況，出口禁令可能繼續(xù)延長；若恢復(fù)出口，優(yōu)先市場為歐洲及北非摩洛哥，而非中國。

Q: 國內(nèi)外硫磺價格是否存在聯(lián)動性？俄羅斯從出口國變?yōu)閮暨M(jìn)口國對全球供需的傳導(dǎo)影響如何？

A: 以前俄羅斯生產(chǎn)裝置未受破壞時，供應(yīng)北非、歐洲市場，中東供應(yīng)亞洲、澳大利亞等市場，價格因市場競爭存在聯(lián)動；俄羅斯出現(xiàn)供應(yīng)缺口后，2024年四季度中東成為唯一具備穩(wěn)定供應(yīng)量及運(yùn)輸環(huán)境的市場，掌握定價權(quán)；2025年突發(fā)戰(zhàn)爭導(dǎo)致供應(yīng)進(jìn)一步緊俏，供方持續(xù)推升價格，目前價格仍呈上漲態(tài)勢，現(xiàn)階段國內(nèi)外硫磺價格無明顯聯(lián)動。

Q: 硫鐵礦未來幾年的增長情況如何？硫磺對硫鐵礦的價格帶動機(jī)制是怎樣的？當(dāng)前硫磺期貨價格5000多元對應(yīng)合理的硫鐵礦價格是多少？若硫磺價格漲1000元，將帶動硫鐵礦價格上漲多少？

A: 按1噸硫磺產(chǎn)3噸硫酸的比例計算，當(dāng)前硫磺最新價格5280元，對應(yīng)硫酸價格約1700-1800元。硫酸價格隨硫磺聯(lián)動上漲，硫鐵礦作為制酸原料，其價格趨勢與硫磺相近，均呈上漲態(tài)勢。

Q: 硫鐵礦制酸在硫酸總產(chǎn)量中的占比情況如何，占比是否很小？

A: 2025年自采硫酸產(chǎn)量中，礦石冶煉酸4837萬噸，硫磺酸3900萬噸，硫鐵礦制酸1692萬噸，礦石冶煉酸占比最大，硫鐵礦制酸占比最小。

Q: 硫鐵礦的開采難度及開采周期情況如何？

A: 對于已探明的硫鐵礦礦山，開采相對容易，開采成本約兩三百元。

Q: 硫磺可能用于未來固態(tài)電池生產(chǎn)，從商業(yè)端看，若固態(tài)電池有進(jìn)展，硫磺放量階段、對硫磺生產(chǎn)及價格的實(shí)質(zhì)性拉動情況如何？最快在哪一年體現(xiàn)在固態(tài)電池采購端？對大宗硫磺與電池級硫磺的價格分化有何影響？

A: 固態(tài)電池可能涉及硫化鋰，但目前對其技術(shù)成熟度了解有限。公開報道顯示，硫化鋰固態(tài)電池研發(fā)至少需5年才能達(dá)到相對穩(wěn)定或量產(chǎn)階段；且硫元素用量尚不明確，固態(tài)電池是否取代鋰電池、鉛酸電池仍未知，因此無法判斷其進(jìn)展時間及大規(guī)模采購硫磺的時間。

Q: 不考慮工藝擾動的情況下，未來硫磺需求增速的預(yù)測情況如何？

A: 不考慮年初3月戰(zhàn)爭影響的情況下，未來新增下游需求方面，若新增產(chǎn)能按時投產(chǎn)且順利在產(chǎn)，及去年年中或下半年投產(chǎn)項(xiàng)目今年穩(wěn)定生產(chǎn)，測算硫磺新增需求約300萬噸，前提是項(xiàng)目穩(wěn)定投產(chǎn)及在產(chǎn)；但目前受戰(zhàn)爭影響可能有變化。

Q: 去年俄羅斯被炸煉廠的整體恢復(fù)情況如何？

A: 相關(guān)報道無明確消息，俄羅斯曾宣稱受損最大的阿斯特拉罕天然氣廠將于3月份恢復(fù)，但消息不透明。

Q: 假設(shè)俄羅斯3月31日恢復(fù)出口，其一年的出口量是多少？

A: 俄羅斯2022年后未公開出口數(shù)據(jù)，2024年出口約157萬噸，2022年俄烏沖突前出口量接近400萬噸。