騰訊音樂股價暴跌24.65%，MAU首降5%付費增速創新低

騰訊音樂2025全年總收入達329.0億元，同比增長15.8%。

3月18日，騰訊音樂娛樂集團（美股代碼：TME；港股代碼：01698.HK）美股港股股價同步遭遇重挫。美東時間3月17日，騰訊音樂美股單日暴跌24.65%，報收11.37美元，創下近52周新低，成交額7.81億美元，總市值縮水至176.11億美元；今日港股開盤后，騰訊音樂同步下跌，早間低開超15%，隨后跌幅迅速擴大至23%附近；截至發稿，騰訊音樂股價報44.54港元，跌幅22.13%，成交額2.8億港元，總市值跌至1380億港元。

騰訊音樂港股美股股價表現

3月17日，騰訊音樂正式發布2025年第四季度及全年未經審計財務業績，數據顯示，2025年第四季度，騰訊音樂實現總收入86.4億元，同比增長15.9%，略超市場預期的85.8億元；調整后凈利潤25.8億元，同比增長7.6%。第四季度在線音樂付費用戶數達到1.274億，同比增長5.3%；單個付費用戶月均收入（ARPPU）為11.9元，同比增長7.2%。

全年來看，公司總收入達329.0億元，同比增長15.8%，創歷史新高；調整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%。在線音樂服務業務全年收入同比增長22.9%至267.3億元，占總收入比重持續提升。同時，騰訊音樂宣布將派發約3.68億美元（約合人民幣25.76億元）的年度現金股息，股息率約1.5%。

騰訊音樂財報數據

值得一提的是，騰訊音樂利潤增長部分得益于2025年第一季度確認的一項投資的視同處置收益，共計23.7億元。若剔除該一次性收益，按非國際財務報告準則計算，公司權益持有人應占凈利潤為95.9億元，同比增長25%。

財報中表現亮眼的是其非訂閱業務（包括廣告、數字專輯銷售、線下演唱會及周邊商品），全年收入同比激增39.2%至90.7億元，第四季度增速也高達40.8%。另外，騰訊音樂的高端會員產品“超級會員”用戶數量，也在2025年底已突破2000萬大關。

盡管騰訊音樂營收與利潤均實現雙位數增長，但第四季度在線音樂月活躍用戶數（MAU）為5.28億，較上年同期的5.56億同比下降5%。這是該數據自上市以來首次出現明顯萎縮，也是月活用戶同比降幅最大的季度。付費用戶增速也呈現放緩態勢，四季度在線音樂付費用戶數增長至1.274億，同比增速僅為5.3%，創下歷史新低。騰訊音樂在業績會上宣布，自2026年第一季度起將停止披露MAU、付費用戶數等核心用戶指標。

當前，中國在線音樂市場的滲透率已逼近天花板。在互聯網存量競爭時代，用戶規模已經見頂，在線音樂市場競爭格局劇烈演變。尤其是字節跳動旗下音樂流媒體平臺“汽水音樂”的異軍突起，顯著分流了騰訊音樂的用戶。憑借抖音巨大的流量生態和算法推薦優勢，汽水音樂實現了爆發式增長。第三方數據顯示，其月活躍用戶數（MAU）已達1.4億，日活躍用戶（DAU）接近5000萬。

為了應對挑戰，近年來，騰訊音樂持續推進“內容與平臺‘一體兩翼’戰略”，從單純的“賣會員”向“IP商業化”轉型，重點拓展線下演出、藝人周邊、IP衍生等非訂閱業務，雖然此類業務增速顯著，但利潤率較低，難以支撐原訂閱模式的高估值溢價。

財報發布后，多家主流券商發布研報，調整對騰訊音樂的評級和目標價。其中，摩根大通發布的最新研報，將騰訊音樂評級從“增持”直接下調至“中性”，并大幅下調目標價：美股目標價從30美元腰斬至12美元，港股目標價從120港元調降至48港元。摩根大通認為，此次下調并非因TME業務實質性惡化，而是其投資邏輯從“清晰的訂閱復利”轉向“模糊的多元引擎”，市場需時間重新錨定估值，短期給予中性評級。