四年內(nèi)兩度終止IPO！宗馥莉首投企業(yè)陷“對賭”困局，它還能成功上市嗎？

本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢編審丨橘子??????????????????????????????????

曾經(jīng)要抗衡肯德基、麥當勞的中式快餐公司老娘舅，兩次無緣 IPO。 之前的對賭失敗，現(xiàn)在又攤上了新的對賭，它究竟是運氣不好還是實力不允許？

二次終止

3月18日，新三板掛牌公司老娘舅發(fā)布公告稱，上市輔導終止。這意味著，4年時間老娘舅兩次沖擊A股，均以失敗告終。

公開信息顯示，老娘舅成立于2000年，主營中式連鎖快餐，門店集中在江浙滬，截至2025年6月底共400家門店，以直營模式為主，上半年營收6.35億元，規(guī)模遠不及老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基。老鄉(xiāng)雞2024年年營收63億元、門店約為1500家；鄉(xiāng)村基集團2025年末門店超1900家，招股書顯示2022年營收47.06億元。

對終止IPO的原因，公告稱，“綜合考慮公司后續(xù)資本運作規(guī)劃及戰(zhàn)略安排”，但實際上，或與老娘舅的業(yè)績惡化有關(guān)。其最新披露的數(shù)據(jù)是，2025年上半年營收同比下降14.32%，歸母凈利潤同比下降469.06%。

北交所曾明確要求想要IPO的企業(yè)：最近兩年凈利潤均不低于1500萬元（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準），且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%。而老娘舅2024年扣非凈利潤僅1462萬元、勉強達標，2025年上半年直接虧損4117萬元。

此外，北交所2024年8月發(fā)布的指引更是“堵死”了老娘舅的路，經(jīng)營業(yè)績指標較上一年下滑幅度超過50%的，一般應認定對持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。而老娘舅2025年上半年扣非凈利潤同比下跌581%。選擇在財報集中披露季“終止”上市輔導，業(yè)界猜測，老娘舅2025年全年的業(yè)績可能比2025年上半年還要差，因此不得不終止上市。

插播一句，在宗馥莉接手娃哈哈前，曾設(shè)立個人持股99%的瑾匯投資，該機構(gòu)定位是通過其他機構(gòu)投資間接投資，老娘舅是其首筆直投案例。

值得注意的是，2023年底首次主板IPO終止后，包括宗馥莉控制的瑾匯投資在內(nèi)的6家機構(gòu)要求回購退股，2020年簽署的對賭協(xié)議約定，若2025年底前未完成IPO，投資方有權(quán)要求回購股權(quán)，對賭金額2.66億元，而截至2023年6月底老娘舅賬面現(xiàn)金僅2.21億元，不足以覆蓋。

關(guān)鍵時刻，新股東接盤化解危機：據(jù)稱是ST星光農(nóng)機董事長的自然人章沈強持股4.09%，湖州旅建樸誠創(chuàng)投持股3.18%。據(jù)媒體報道，湖州旅建與實控人簽署了新的對賭協(xié)議——若2031年3月31日前未完成上市，其有權(quán)要求回購股份。還有一名老股東也選擇了接盤。勁邦投資持股從7.27%增至8.73%，這家勁霸男裝旗下的投資平臺2010年曾參與鄉(xiāng)村基B輪融資，2016年鄉(xiāng)村基私有化退市后兩個月便入股老娘舅并持有至今。

根據(jù)天眼查披露的股東信息，這三位接盤的股東，再加上一直持股8.73%的香飄飄創(chuàng)始人蔣建琪，都被老娘舅套住了，而宗馥莉等早期股東已成功逃離。

對賭壓力猶在，老娘舅合計持股53.09%的實控人楊國民父子別無選擇，只能繼續(xù)謀求上市。

節(jié)節(jié)敗退

兩次IPO終止，算得上節(jié)節(jié)敗退。

此次，北交所的上市輔導期長達2年1個月，最后卻連輔導驗收都未能進入。而主板IPO時，老娘舅僅用9個月就完成了上市輔導并向證監(jiān)會遞交了招股書，退而求其次、進度卻更慢了，這種反差本身就是強烈的信號。

回溯老娘舅近年的經(jīng)營軌跡不難發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績正不斷惡化：營收從2019年的12.22億元增至2023年的16.97億元，但2025年上半年僅6.35億元；歸母凈利潤2023年曾突破億元，2025年上半年轉(zhuǎn)為虧損3891.62萬元；毛利率從17.76%跌至6.26%。

就老娘舅的業(yè)績而言，與另外兩家中式快餐企業(yè)也明顯不在同一梯隊。老鄉(xiāng)雞2025年前四個月的業(yè)績卻已遠超老娘舅2025上半年的業(yè)績。截至2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞門店總數(shù)達1564家，營收21.20億元，同比增長9.9%，歸母凈利潤1.74億元，同比增長7.27%。

從門店數(shù)的變化來看，2025年4月老鄉(xiāng)雞門店已達1564家，8月鄉(xiāng)村基集團合計門店超2000家，2019年，這兩家門店數(shù)均不過千。而老娘舅門店從2019年的295家僅增至2025年6月的400家。

當同行們“節(jié)節(jié)高”的同時，老娘舅卻在不斷掉隊。同樣是直營占比90%以上的重模式，鄉(xiāng)村基雖然凈利率也不高，但仍在快速擴張。

不僅如此，為了順應消費趨勢，鄉(xiāng)村基2024年關(guān)掉運營十幾年、投入7000萬的中央廚房，全面推行門店鮮貨現(xiàn)炒，直言“要回歸鍋氣”。老鄉(xiāng)雞則在2024年預制菜風波中，發(fā)布20萬字的《菜品溯源報告》，公開供應商明細，并在門店菜品上標注紅黃綠三色標簽，將選擇權(quán)交給消費者。

這期間老娘舅在做什么？除了被對賭協(xié)議裹挾，與時間賽跑密切進行資本化外，還在建中央廚房。老娘舅官方信息顯示，2024年8月，歷時27個月，老娘舅寧國中央廚房竣工完成。

當同行用“現(xiàn)炒”和“透明”回應消費者時，老娘舅選擇了堅守十年前的標準化故事。在老娘舅的大本營江浙滬，老鄉(xiāng)雞已“長驅(qū)直入”，其在江蘇、浙江、上海三地合計門店數(shù)約595家，超過了老娘舅的門店總數(shù)。

對賭壓力下，老娘舅仍會謀求上市。只是業(yè)績下滑的當下，它能講的新故事還有哪些？