特朗普“攪局”！全球資產(chǎn)的底層邏輯正在顛覆

石油是工業(yè)的血液，芯片是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的靈魂。當(dāng)這兩者都與美元深度捆綁，強(qiáng)美元邏輯的回歸便不再是短期波動，而將變?yōu)橐淮侮P(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

撰文丨周隆斌

美伊沖突進(jìn)入第四周，雙方態(tài)度反復(fù)無常，霍爾木茲海峽的通航狀況更是撲朔迷離。

3月23日，因?yàn)槊酪岭p方的強(qiáng)硬措辭，全球資本市場遭遇“黑色星期一”，截至當(dāng)日收盤，韓國股市單日重挫6.5%，日經(jīng)225指數(shù)收跌3.48%，上證指數(shù)也難以獨(dú)善其身，下跌3.63%。令人感到意外的是，就連傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金盤中都一度跌超9%。

全球資本市場烏云密布，可要論“苦中作樂”，大A股民在全球市場中堪稱獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。周一以電動自行車為主營業(yè)務(wù)的愛瑪科技逆勢漲停，股吧里段子橫飛——“大家都虧錢，送外賣的也就多了，所以利好電動自行車。”

段子歸段子，但它道出了一個(gè)樸素的道理，即便你沒買過一股股票、一克黃金，這場全球市場的巨震，最終也會順著產(chǎn)業(yè)鏈，傳導(dǎo)到我們每個(gè)人的錢包里。

3月23日晚間美股盤前，特朗普在社交媒體發(fā)文稱：“美國和伊朗在過去兩天進(jìn)行了非常良好和富有成效的對話。”

一頓分析猛如虎，漲跌全看特朗普。你問老特贏了還是輸了，他回答你說賺了。各路分析師趕忙連夜撕掉分析報(bào)告，抓抓腦袋重新編寫。

作為用真金白銀投票的全球金融市場，其背后的邏輯遠(yuǎn)比段子更為縝密。盡管黃金在周一實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，收復(fù)大部分日內(nèi)跌幅，但在本輪中東沖突中，黃金自高點(diǎn)連續(xù)四周回落，避險(xiǎn)功能罕見失效已成事實(shí)，預(yù)示著全球資產(chǎn)的定價(jià)邏輯正在發(fā)生一場深刻的轉(zhuǎn)變。

01

前兩年朋友結(jié)婚時(shí)還在抱怨，金價(jià)這么貴，購置“五金”都成為了一筆不小的支出。今年談起這事，很是后悔當(dāng)初沒有多買幾件金飾。

與此同時(shí)，囤積“小金豆”，購買“紙黃金”，成為很多年輕人全新的理財(cái)方式。辦公室有一位同事，此前天天關(guān)注手里的黃金ETF價(jià)格波動，隔三差五就說要用黃金的收益給自己買杯奶茶喝喝，最近幾周則在抱怨特朗普“搶”走了她的奶茶。

黃金價(jià)格此前連年上漲，背后主要有三大邏輯：全球央行進(jìn)入降息周期，各國央行持續(xù)增持黃金儲備，以及全球地緣沖突不斷加劇。

這三條主線幾乎同時(shí)發(fā)力，國際金價(jià)在年初一度創(chuàng)下了5596美元/盎司的歷史高位，比2020年因全球疫情所創(chuàng)下的高位2073美元/盎司足足高了兩倍有余。

2022年至2024年，全球央行每年購金量連續(xù)三年突破1000噸，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。即便是去年，黃金價(jià)格達(dá)到了史無前例的高位后，各國央行還是購買了863噸。與在全球金融市場搏殺套利的投資者不一樣，全球央行展現(xiàn)的是一種“去美元化”的多元化外匯儲備姿態(tài)。

美國債臺高筑，美債規(guī)模已突破39萬億美元。從38萬億到39萬億僅用了約5個(gè)月時(shí)間，且債務(wù)占GDP比重超過120%，僅利息支出就超過1萬億美元，美國的償債能力已引發(fā)國際社會的廣泛擔(dān)憂。

俄烏沖突后，俄羅斯海外資產(chǎn)被凍結(jié)，讓許多國家更加重視黃金作為最終支付手段的地位。這一次中東沖突，則令全球央行重新意識到一個(gè)樸素的常識：全球貿(mào)易的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，高度依賴于穩(wěn)定的運(yùn)輸通道。

輝煌的時(shí)刻誰都有，別拿一刻當(dāng)永久。在21世紀(jì)的全球化經(jīng)濟(jì)體系中，世界經(jīng)濟(jì)的繁榮，恰恰建立在這個(gè)容易被忽視的脆弱常識之上。

霍爾木茲海峽作為全球石油運(yùn)輸?shù)难屎硪溃咳粘休d著約2000萬桶石油和石油產(chǎn)品運(yùn)輸，約占全球海運(yùn)石油貿(mào)易的四分之一。當(dāng)油輪因?yàn)榈鼐墰_突不敢在海峽通行時(shí)，各國央行與全球投資者突然意識到一個(gè)殘酷的事實(shí)：即便出再多的錢，哪怕是用黃金支付，輪船也不敢將貨物帶出霍爾木茲海峽。

黃金作為最后支付手段的避險(xiǎn)邏輯，在這一刻被現(xiàn)實(shí)擊穿。買方出得起錢，賣方愿意賣貨，可當(dāng)貨物根本運(yùn)不出來時(shí)，用什么手段支付已經(jīng)變得不再重要。

霍爾木茲海峽即便很快可以恢復(fù)通航，國際油價(jià)重新回落，黃金的避險(xiǎn)邏輯已經(jīng)出現(xiàn)了裂痕。在全球地緣沖突加劇的背景下，資產(chǎn)的避險(xiǎn)邏輯正在從“用什么支付”轉(zhuǎn)向“誰能保證供應(yīng)”，而美國憑借其在全球能源市場中的掌控力，正在推動“強(qiáng)美元”（也就是美元升值）邏輯回歸。

02

伊朗外長阿巴斯·阿拉格奇周一在社交媒體上發(fā)帖稱：“霍爾木茲海峽并沒有被封鎖。船只之所以猶豫不決，是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司害怕你們（美國）挑起的這場沖突。主要保險(xiǎn)公司取消了對在波斯灣作業(yè)船只的保險(xiǎn)。沒有保險(xiǎn)，油輪就無法航行。”

根據(jù)《國際海上人命安全公約》等國際法規(guī)，以及全球主要港口國的國內(nèi)法，所有商用船舶必須持有有效的保險(xiǎn)證明才能進(jìn)入港口或通過關(guān)鍵水道。買家在支付貨款前，往往也會確認(rèn)貨物和運(yùn)輸過程被合格保險(xiǎn)公司所覆蓋。

這就意味著，即便貨船船主是“愣頭青”，不顧及通航安全，也很難在沒有保險(xiǎn)的情況下，完成貨物的運(yùn)輸與銷售。

保險(xiǎn)公司的決策，是全球資本對于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的一個(gè)縮影。當(dāng)霍爾木茲海峽的通行風(fēng)險(xiǎn)高到連保險(xiǎn)市場都不敢承保時(shí)，即便中東的原油儲量再豐富、開采成本再低，也無法有效轉(zhuǎn)化為全球市場上的穩(wěn)定供給。

目前，全球原油供應(yīng)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局。OPEC+占全球供應(yīng)量的50%左右，而美國一家的占比已超過22%，成為事實(shí)上的第一大產(chǎn)油國。從成本上看，美國頁巖油的開采盈虧平衡點(diǎn)高達(dá)每桶65美元，而沙特的開采成本僅在3美元左右。

在價(jià)格上，美國似乎永遠(yuǎn)無法與中東競爭，但價(jià)格從來不是唯一的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。供應(yīng)的穩(wěn)定，恰恰是美國原油在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)一席之地的關(guān)鍵原因之一。不同于“中東火藥桶”，美國因?yàn)榈鼐墰_突導(dǎo)致原油出口中斷的概率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中東產(chǎn)油國。這次中東沖突，令美國原油供應(yīng)的穩(wěn)定性優(yōu)勢被成倍放大。

更微妙的是，美國用實(shí)際行動證明，它或許無法保證霍爾木茲海峽的通航情況，卻能夠以一己之力擾亂它。這種“攪屎棍”的做法，讓中東產(chǎn)油國真是有苦說不出。

美國曾與OPEC成員國達(dá)成協(xié)議，美國為它們提供軍事保護(hù)和經(jīng)濟(jì)支持，中東產(chǎn)油國用美元結(jié)算石油，這正是石油美元的由來，也是美元作為全球貿(mào)易結(jié)算貨幣的重要支柱。

2025年6月，美國與沙特之間延續(xù)了50年的“石油美元協(xié)議”到期后未續(xù)約，沙特隨后還明確表示將積極推動多幣種進(jìn)行原油貿(mào)易結(jié)算。那一刻，許多人猜測，石油美元的時(shí)代正在落幕。

然而，美伊沖突發(fā)生后，風(fēng)向很可能再次逆轉(zhuǎn)，中東產(chǎn)油國不得不更加依賴美國，石油美元的地位，將會重新變得穩(wěn)固。

除了石油美元，美國近年來正著力構(gòu)建“芯片美元”體系。一方面，對本土高端芯片出口實(shí)施嚴(yán)格管制；另一方面，以加征關(guān)稅為籌碼，推動全球半導(dǎo)體公司在美國本土建廠。

石油是工業(yè)的血液，芯片是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的靈魂。當(dāng)這兩者都與美元深度捆綁，強(qiáng)美元邏輯的回歸便不再是短期波動，而將變?yōu)橐淮侮P(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

03

特朗普宣布美國和伊朗進(jìn)行對話后不到一小時(shí)，伊朗方面就表示與美國之間沒有任何談判，霍爾木茲海峽的通航狀況重新回到“黑箱”內(nèi)，分析師們基于油價(jià)長期維持在高位的分析報(bào)告也可以從回收站中還原。

被稱為“大宗商品之王”的原油，其價(jià)格波動會傳導(dǎo)至全社會運(yùn)行的每一個(gè)環(huán)節(jié)，帶來的影響遠(yuǎn)不止一腳油門成本的上漲。畢竟，衣食住行這些與我們錢包息息相關(guān)的支出，其中很多原材料都直接來源于石油化工。

例如在農(nóng)業(yè)中，化肥的生產(chǎn)高度依賴天然氣，農(nóng)藥的生產(chǎn)則以衍生物為基礎(chǔ)，成品油價(jià)格上漲更是直接推高了農(nóng)機(jī)的使用成本。2005年原油價(jià)格暴漲，曾直接導(dǎo)致全球食品價(jià)格在隨后兩年內(nèi)上漲了75%。

如果原油價(jià)格長期維持在高位，可以預(yù)見的是，我們的生活成本將顯著提升。除此之外，全球正在轟轟烈烈進(jìn)行的AI投資熱潮，或許真的會就此演化為一場泡沫。

數(shù)據(jù)中心快速擴(kuò)張正在顯著推高全球電力的需求，由此產(chǎn)生的電力缺口使不少國家的電力價(jià)格開始顯著上行。根據(jù)EIA（美國能源信息署）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024 年至2025年間，全美住宅電價(jià)平均上漲了5%，2025年華盛頓特區(qū)電價(jià)更是上漲了驚人的24%。

化石燃料電廠運(yùn)營成本抬高，推動電力價(jià)格繼續(xù)上漲，數(shù)據(jù)中心的運(yùn)行成本隨之提升，AI大模型的訓(xùn)練和推理成本也將水漲船高。全行業(yè)成本走高，為了控制虧損幅度，AI初創(chuàng)企業(yè)或?qū)⒈黄忍岣叽竽Ｐ偷氖褂觅M(fèi)用，甚至將目前免費(fèi)向普通用戶提供的AI模型轉(zhuǎn)向付費(fèi)使用。

多數(shù)AI初創(chuàng)企業(yè)仍靠融資維持生存，尚未找到清晰盈利路徑。AI整體行業(yè)處于用戶習(xí)慣養(yǎng)成期，此時(shí)，如何“活下來”卻成為一道迫切需要解答的難題。

中東局勢反復(fù)橫跳，原油價(jià)格跟著來回反轉(zhuǎn)。全球投資者的目光大多聚焦于霍爾木茲海峽，卻忽略了強(qiáng)美元回歸給全球經(jīng)濟(jì)帶來的深遠(yuǎn)影響。

美元升值意味著非美元貨幣被動貶值，全球大部分大宗商品均以美元定價(jià)，非美國家需要支付更高的成本，才能買到同等數(shù)量的商品，進(jìn)口國的輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)驟增。

對于類似中國的出口導(dǎo)向型國家而言，強(qiáng)美元雖然理論上讓商品在美元計(jì)價(jià)下顯得更加便宜，但原材料成本的上漲如果無法傳導(dǎo)至商品價(jià)格，企業(yè)利潤反而會因此而被削減。國內(nèi)物價(jià)則同樣面臨輸入型通脹壓力，中國央行的降息空間被進(jìn)一步壓縮。

與此同時(shí)，美元升值空間打開后，美元資產(chǎn)對全球資金的虹吸效應(yīng)將被強(qiáng)化，非美市場亦面臨國際資本流出的壓力。對于A股而言，已不再逐日公布的“北向資金”，或許會轉(zhuǎn)向流出。

從地緣沖突的不確定性，轉(zhuǎn)向美元升值的確定性。這場定價(jià)邏輯的轉(zhuǎn)化，正在霍爾木茲海峽之外，悄然重塑著全球資產(chǎn)的底層邏輯。對于我們而言，它不只體現(xiàn)在加油站里攀升的油價(jià)，也滲透進(jìn)超市貨架上的價(jià)簽、企業(yè)降本增效的決策，以及理財(cái)賬戶中不斷跳動的數(shù)字。

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