紫金礦業(yè)“高位”接盤黃金

最近黃金關(guān)注度很高，之前寫了一篇金價(jià)的思考不知何故沒法看了。

總之，這波金價(jià)回調(diào)是演繹了油價(jià)上漲→通脹反彈→降息預(yù)期降溫、美元走強(qiáng)，壓制黃金的這一邏輯鏈條。

但最近紫金礦業(yè)182億“逆勢(shì)”接盤赤峰黃金，則是又把黃金的關(guān)注度拉滿，堪稱一場(chǎng)在黃金瀑布下跌中高位抄底的極限操作。

先捋一下時(shí)間線：
3月18日晚上，赤峰黃金的老板李金陽(yáng)通知公司，要賣控股權(quán)了。
3月19日，股票緊急停牌。
3月22日，協(xié)議火速簽完。
3月23日，公告天下。

最絕的是推進(jìn)時(shí)機(jī)，國(guó)際金價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)暴跌。從3月16日那周開始，現(xiàn)貨黃金單周狂瀉超過10%，創(chuàng)下自1983年以來的最大單周跌幅紀(jì)錄。到公告復(fù)牌那天（3月23日），金價(jià)已經(jīng)跌破了4200美元，把2026年全年的漲幅都跌沒了。可以說，紫金礦業(yè)是在金價(jià)“跌得最狠、市場(chǎng)最恐慌”的時(shí)候，拍板決定沖進(jìn)去“接盤”的。

從交易背景來看，收購(gòu)方紫金礦業(yè)是福建省上杭縣財(cái)政局控股的地方國(guó)企，全球金、銅產(chǎn)量領(lǐng)先。被收購(gòu)方赤峰黃金是中國(guó)最大的民營(yíng)黃金生產(chǎn)商，擁有583噸黃金資源儲(chǔ)量，業(yè)務(wù)遍及中國(guó)、老撾和加納。

這次國(guó)資礦業(yè)巨頭紫金礦業(yè)，掏出182億，把國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)金礦公司赤峰黃金給控股了，交易結(jié)構(gòu)是“A股溢價(jià)+H股折價(jià)”組合拳：

給赤峰黃金原實(shí)控人的價(jià)：A股轉(zhuǎn)讓價(jià)41.36元，比停牌前溢價(jià)1.3%，算是慷而慨之。

讓原有中小股東承擔(dān)的代價(jià)：H股定增價(jià)30.19港元，比停牌前股價(jià)打了7.2折，等于被動(dòng)稀釋高達(dá)28.3%。

這交易最讓市場(chǎng)不淡定的，就是對(duì)H股股東太不公平了。

H股增發(fā)價(jià)遠(yuǎn)低于停牌前市價(jià)，等于給赤峰黃金的短期估值設(shè)定了一個(gè)“較低的錨”，較大的折價(jià)空間引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)投資者的恐慌性拋售。

市場(chǎng)認(rèn)為，這種“A股溢價(jià)、H股折價(jià)”的安排，實(shí)質(zhì)上是讓二級(jí)市場(chǎng)投資者（尤其是H股股東）為原實(shí)控人的順利退出和紫金的戰(zhàn)略擴(kuò)張買單，有損公平性。

復(fù)牌當(dāng)天，赤峰黃金H股暴跌25%，A股跌停。一方面黃金最近被抽流動(dòng)性恐慌出逃，加上中小股東抗議這種“區(qū)別對(duì)待”的吃相，直接撲街。

但紫金礦業(yè)可是國(guó)企，赤峰黃金是民企，在當(dāng)下并購(gòu)重組比較嚴(yán)格的情況下，賠本買賣哪能那么容易做。

復(fù)盤下紫金礦業(yè)過去的并購(gòu)情況和慣常做法，就是喜歡撿漏、掃貨。

近期溢價(jià)案例：2026年1月，其以280億元溢價(jià)收購(gòu)加拿大聯(lián)合黃金；2025年，以137億元收購(gòu)藏格礦業(yè)。

歷史成功“抄底”：2015年礦業(yè)低谷期，公司以極低成本收購(gòu)了巴理克（波格拉金礦）和艾芬豪（卡莫阿銅礦）的權(quán)益，奠定了長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

投資回報(bào)：過往收購(gòu)整體回報(bào)豐厚。如對(duì)藏格礦業(yè)的投資，截至2025年末股價(jià)已達(dá)收購(gòu)價(jià)的241%；2016年溢價(jià)164%入股賽恩斯，最終獲得了超11倍的投資收益。

從過去低價(jià)抄底，到最近的溢價(jià)收購(gòu)，拉長(zhǎng)周期來看，似乎都沒在賠本，符合紫金“資源為王”的長(zhǎng)期人設(shè)。

用紫金礦業(yè)管理層的話說就是，雖然短期金價(jià)劇烈波動(dòng)，但基于全球信用貨幣超發(fā)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等長(zhǎng)期邏輯，堅(jiān)信黃金高價(jià)運(yùn)行的邏輯未變。

總之，這筆交易讓市場(chǎng)吐槽的就兩點(diǎn)，一個(gè)是價(jià)格上對(duì)大股東和原有中小投資者的區(qū)別對(duì)待，另一個(gè)就是時(shí)機(jī)。

但對(duì)于背后是國(guó)資的紫金礦業(yè)來說，這種不計(jì)成本不挑時(shí)機(jī)的收購(gòu)，主要是國(guó)家把礦產(chǎn)資源掌握在手里的自主權(quán)，是追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略正確的豪賭，賭的是黃金作為硬通貨的終極價(jià)值。

這筆買賣最后回報(bào)如何，最終還得看金價(jià)的臉色。

就短期而言，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束才是改變金價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)。