白酒行業(yè)不景氣，首兩份年報(bào)暴露不同打法

舍得酒業(yè)和金徽酒同日發(fā)布2025年年報(bào)，因白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，兩家公司都面臨業(yè)績(jī)下行。舍得酒業(yè)打出“降價(jià)牌”，中高檔酒和普通酒平均售價(jià)分別下降12.34%、8.33%。金徽酒走起“中高端路線”，定價(jià)較高的產(chǎn)品表現(xiàn)更佳，100至300元價(jià)格帶產(chǎn)品均價(jià)提升約2%。

來(lái)源：攝圖網(wǎng)

舍得酒業(yè)打出“降價(jià)牌”，理財(cái)買(mǎi)得歡

2026年3月20日，舍得酒業(yè)（600702.SH）發(fā)布白酒行業(yè)上市公司首份2025年年報(bào)。

2025年，公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為44.19億元和2.23億元，分別同比下跌17.51%和35.51%。這是公司連續(xù)第二年業(yè)績(jī)下滑。2024年，公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為53.57億元和3.46億元，分別同比下降24.41%和80.46%。

從單季表現(xiàn)來(lái)看，2025年第四季度，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.18億元、同比減少20%，連續(xù)七個(gè)季度同比下滑，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.49億元、同比減虧22.94%。

舍得酒業(yè)作為川酒“六朵金花”之一，是濃香型白酒的重要代表。

公司收入主要來(lái)自酒類業(yè)務(wù)，2025年為38.53億元，占當(dāng)期營(yíng)收之比為87%。按定位來(lái)看，中高檔酒和普通酒收入分別為31.2億元和7.33億元，同比分別變動(dòng)-23.83%、5.75%。

中高檔酒占主導(dǎo)地位，但2025年收入同比減少了9.76億元，超過(guò)舍得酒業(yè)本期整體營(yíng)收減少金額。

再看產(chǎn)銷量。2025年，公司酒類產(chǎn)量、銷量分別為3116.14萬(wàn)升和3102萬(wàn)升，分別同比下降0.56%和0.05%。其中，中高檔酒產(chǎn)量、銷量分別為1435.98萬(wàn)升和1458.95萬(wàn)升，分別同比下跌15.58%和13.11%，產(chǎn)銷率為101.6%；普通酒產(chǎn)量、銷量分別為1680.16萬(wàn)升和1643.05萬(wàn)升，分別同比上漲17.29%和15.35%，產(chǎn)銷率為97.79%。

根據(jù)收入和銷量計(jì)算，中高檔酒2025年平均售價(jià)為213.82元/升、同比下降12.34%，普通酒平均售價(jià)為44.62元/升、同比下降8.33%。

降價(jià)策略一定程度上擠壓了毛利率。2025年，酒類業(yè)務(wù)毛利率為67.67%，同比下降3.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，中高檔酒和普通酒毛利率分別為74.67%和37.92%，分別同比減少1.48個(gè)和2.17個(gè)百分點(diǎn)。

需要注意的是，公司本期交易性金融資產(chǎn)明顯增長(zhǎng)。

2025年初，舍得酒業(yè)交易性金融資產(chǎn)余額為10.99萬(wàn)元，期末增加至1億元，均為理財(cái)貨幣基金。上述交易性金融資產(chǎn)變動(dòng)增加當(dāng)期利潤(rùn)15.15萬(wàn)元。

2025年，舍得酒業(yè)合并報(bào)表投資損失為804.57萬(wàn)元，繼2024年損失1032.68萬(wàn)元之后，連續(xù)第二年出現(xiàn)投資損失。其中，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和票據(jù)貼現(xiàn)產(chǎn)生的貼息分別產(chǎn)生損失147.93萬(wàn)元和658.47萬(wàn)元，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益為1.83萬(wàn)元。

中檔酒平均售價(jià)提升2%，金徽酒收入結(jié)構(gòu)向中高端移動(dòng)

2026年3月20日，另一白酒行業(yè)上市公司金徽酒（603919.SH）也披露了2025年年報(bào)。

2025年，公司營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為29.18億元和3.54億元，分別同比下降3.4%和8.7%。其中第四季度營(yíng)收為6.13億元，歸屬凈利潤(rùn)為3060.89萬(wàn)元，分別同比下降11.57%和44.45%，均連續(xù)三個(gè)季度同比走低，但環(huán)比止跌回升。

金徽酒位于甘肅省隴南市，屬于西北地區(qū)性白酒強(qiáng)勢(shì)品牌。

2025年，金徽酒的酒制造業(yè)務(wù)收入為27.77億元。其中，銷售價(jià)格在300元以上、100至300元、100元以下的產(chǎn)品占比分別為25.5%、55.2%、19.3%，而上年分別為19.5%、51.2%、29.3%。不難發(fā)現(xiàn)，公司酒制造業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)明顯往中高端產(chǎn)品移動(dòng)。

2025年，銷售價(jià)格在300元以上、100至300元、100元以下的產(chǎn)品收入分別為7.09億元、15.32億元和5.36億元，同比分別變動(dòng)25.21%、3.09%、-36.88%，僅100元以下產(chǎn)品收入出現(xiàn)大幅下滑。

收入變動(dòng)與銷量直接相關(guān)。

2025年，300元以上、100至300元產(chǎn)品產(chǎn)量分別為189.8萬(wàn)升和1037.72萬(wàn)升，分別同比上漲29.87%和7.32%；銷量分別為171.65萬(wàn)升和941.67萬(wàn)升，分別同比上漲37.52%和1.05%。定價(jià)中高端的產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)銷率分別為90.44%和90.74%。但100元以下產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量分別為777.18萬(wàn)升和681.96萬(wàn)升，分別同比下跌18.75%和33.56%，產(chǎn)銷率為87.75%。

需要注意的是，100至300元價(jià)格帶產(chǎn)品2025年收入同比增長(zhǎng)3.09%，超出銷量增幅1.05%，說(shuō)明平均價(jià)格有所提升。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，該價(jià)格帶產(chǎn)品2025年平均售價(jià)約為162.74元/升，較上年提升約2%。

毛利率方面，2025年，酒制造業(yè)務(wù)毛利率為65.37%，同比增長(zhǎng)2.98個(gè)百分點(diǎn)。其中，300元以上、100至300元產(chǎn)品毛利率分別為76.17%、66.5%，分別同比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)和2.7個(gè)百分點(diǎn)，而100元以下產(chǎn)品毛利率為47.85%、同比減少3.01個(gè)百分點(diǎn)。

綜合上述收入、產(chǎn)銷和毛利率情況，2025年，金徽酒經(jīng)營(yíng)可能向定位中高端的產(chǎn)品傾斜，定價(jià)較高的產(chǎn)品收入、產(chǎn)銷率和毛利率表現(xiàn)更佳。

行業(yè)不景氣，僅兩家酒企前三季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)

舍得酒業(yè)、金徽酒都提到，2025年白酒行業(yè)整體處于深度調(diào)整期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)動(dòng)力不足，白酒產(chǎn)品銷售持續(xù)承壓。

從行業(yè)層面來(lái)看，2024年12月下旬至2025年12月下旬，全國(guó)白酒批發(fā)價(jià)格總指數(shù)-按旬價(jià)格定基指數(shù)從109.76下降至107.07，整體呈下降趨勢(shì)，累計(jì)跌幅為2.45%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：瀘州?中國(guó)白酒商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)官網(wǎng)

從上市公司角度看，據(jù)Choice金融終端提供信息，按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類（2021年版），20家白酒行業(yè)上市公司中有9家公司披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，*ST巖石（600696.SH）等四家公司預(yù)虧，洋河股份（002304.SZ）等五家公司預(yù)盈但均預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)同比下滑。

洋河股份預(yù)盈規(guī)模排名第一，預(yù)計(jì)2025年歸屬凈利潤(rùn)為21.16億元至25.24億元，同比下跌62.18%至68.3%。

在上述白酒行業(yè)環(huán)境下，洋河股份面臨市場(chǎng)需求減少、渠道庫(kù)存加大、渠道利潤(rùn)下降等挑戰(zhàn)，中端和次高端價(jià)位段產(chǎn)品承壓較大，部分市場(chǎng)銷售受阻，銷量明顯下降。

*ST巖石預(yù)虧規(guī)模最大，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收為4800萬(wàn)元至6000萬(wàn)元，同比下降78.91%至83.13%；歸屬凈利潤(rùn)虧損1.8億元至2.5億元，延續(xù)上一年度的虧損趨勢(shì)。

*ST巖石稱，2025年白酒行業(yè)持續(xù)低迷，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌集中趨勢(shì)明顯，中小品牌酒企承壓。此外，*ST巖石持續(xù)面臨資金承壓、返利返貨無(wú)法兌現(xiàn)，市場(chǎng)投放減少等問(wèn)題，公司實(shí)控人遭公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施，控股股東及其一致行動(dòng)人所持公司股份遭司法凍結(jié)等，都導(dǎo)致公司營(yíng)收與上年同期相比大幅減少。

白酒行業(yè)內(nèi)中小品牌酒企業(yè)績(jī)普遍承壓，*ST巖石稱產(chǎn)業(yè)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌集中，那么頭部酒企2025年經(jīng)營(yíng)情況又如何？

從2025年三季報(bào)的表現(xiàn)來(lái)看，20家白酒行業(yè)公司中僅貴州茅臺(tái)（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

2025年前三季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為1284.54億元和646.27億元，分別同比上漲6.36%和6.25%。山西汾酒營(yíng)收為329.24億元、同比上漲5%，歸屬凈利潤(rùn)為114.05億元、同比微增0.48%。

至于兩家上市頭部酒企四季度能否繼續(xù)維持業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，還需等待年報(bào)公布。