洋河，何時(shí)蘇醒？

作者：潘妍

來(lái)源：全球財(cái)說(shuō)

洋河，正在經(jīng)歷一場(chǎng)“富有的昏迷”。

明明手握約70萬(wàn)噸的全球最多原酒儲(chǔ)備，是白酒界令人艷羨的“隱形富豪”，但洋河股份卻也是唯一把“失血”演成連續(xù)劇的頭部酒企。

自2023年起，洋河股份每逢第四季度必錄得凈虧損。到了2025年，連本該旺收的三季度也未能幸免，縱使有中秋、國(guó)慶雙節(jié)加持，仍錄得3.69億元單季度虧損，也成為白酒TOP6中唯一在第三季度“亮紅燈”的企業(yè)。

這組刺眼數(shù)據(jù)，其實(shí)是洋河股份親手摁下的“休止鍵”。面對(duì)行業(yè)價(jià)格倒掛、渠道庫(kù)存高企，自2024年起洋河主動(dòng)控貨、去庫(kù)存。但犧牲短期業(yè)績(jī)，為渠道松綁的代價(jià)是慘烈的。

自2024年?duì)I利雙降、行業(yè)排名從老三滑落至老五后，2025年前三季度，洋河股份與第六名古井貢酒的營(yíng)收差距已不足17億元，行業(yè)排名恐將再次下移。根據(jù)洋河股份預(yù)測(cè)，2025年公司歸母凈利潤(rùn)將同比下降62.18%-68.30%。

守著金山挖不出金礦，昏迷中的洋河，何時(shí)迎來(lái)它的蘇醒時(shí)刻？

失信：分紅縮水40億，骨干員工被套牢

當(dāng)下，洋河把喚醒它的希望，押在了一個(gè)從未賣過(guò)酒的人身上。

2025年12月，任職11年的前總裁鐘雨宣布退休，顧宇接棒，彼時(shí)距他接任董事長(zhǎng)一職僅過(guò)去五個(gè)月。

作為洋河歷史上首位同時(shí)任職“董事長(zhǎng)+總裁”的掌門人，顧宇并無(wú)企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，此前長(zhǎng)期在地方政府工作，曾任洋河新區(qū)管委會(huì)主任、宿城區(qū)區(qū)長(zhǎng)等，履歷光鮮，卻唯獨(dú)聞不到“白酒香”。

相似的劇本四年前也曾上演過(guò)，前任董事長(zhǎng)張聯(lián)東從地方空降洋河，掌舵四年期間，洋河股份股價(jià)跌超60%，市值蒸發(fā)超2000億，就連江蘇省大本營(yíng)市場(chǎng)也被后來(lái)者今世緣兵臨城下。

如今，顧宇同樣以“外行”身份接棒，經(jīng)營(yíng)答卷尚未落筆，他先遞出一份讓股東寒心的分紅公告。

2026年1月，業(yè)績(jī)預(yù)告披露同日，洋河股份發(fā)布《2025年度-2027年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》，承諾每年分紅不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的100%。

表面看，是“把所有利潤(rùn)分給股東”的慷慨，實(shí)則是分紅“縮水”。就在2024年版分紅規(guī)劃中，洋河股份曾承諾，2024年至2026年每年分紅不低于70億元。

若按2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中21.16億-25.24億元的預(yù)估凈利潤(rùn)計(jì)算，新規(guī)劃下的分紅金額較原承諾低了超40億元。

70億保底分紅說(shuō)沒(méi)就沒(méi)，引投資者眾怒，那句質(zhì)問(wèn)直指洋河：“不講誠(chéng)信、沒(méi)有契約精神的管理層，能管理好企業(yè)么？”

圖片來(lái)源：Choice

如果說(shuō)這份“失信”是顧宇親手簽下的，那么另一群人的“套牢”則是他必須接盤的歷史舊賬。

2021年8月，洋河股份曾推出第一期核心骨干持股計(jì)劃，以103.73元/股的價(jià)格，讓近5100名核心骨干認(rèn)購(gòu)了約10億元的公司股票。

彼時(shí)白酒行業(yè)正值上行周期，這筆“內(nèi)部福利”被視為公司長(zhǎng)期發(fā)展的信號(hào)，洋河原董事長(zhǎng)張聯(lián)東、原總裁鐘雨、原執(zhí)行總裁劉化霜，各自投入超億元。

如今四年過(guò)去，張聯(lián)東、鐘雨、劉化霜均已離職，而當(dāng)初參與持股的員工們，卻沒(méi)能跟著離開(kāi)。

截至2026年3月20日收盤，洋河股份報(bào)收50.36元/股。即便算上歷年約16元/股的分紅攤薄成本，這些核心骨干的整體浮虧仍接近四成，且目前仍超70%的份額尚未變現(xiàn)。

這份歷史舊賬，早在2023年9月鎖定期屆滿時(shí)就已顯露窘境，面對(duì)股價(jià)腰斬，洋河選擇將計(jì)劃展期至2026年9月。

如今存續(xù)期再次逼近終點(diǎn)，洋河股份將又一次站在岔路口，是繼續(xù)展期，還是直接承受大面積虧損帶來(lái)的沖擊，顧宇會(huì)如何選擇？

失速：主動(dòng)剎車到被動(dòng)流血，還要繼續(xù)么？

如果說(shuō)分紅縮水、員工被套是洋河昏迷的表征，那么“戰(zhàn)略性主動(dòng)降速”就是病因。

面對(duì)庫(kù)存高企、價(jià)格倒掛、消費(fèi)場(chǎng)景變革等行業(yè)困境，過(guò)去兩年洋河將“主動(dòng)降、去庫(kù)存”列入工作規(guī)劃。從存貨結(jié)構(gòu)變動(dòng)，確實(shí)可以看出變化。

截至2025年9月末，洋河股份存貨同比增長(zhǎng)3.33%至191.34億元，占總資產(chǎn)比例仍有3成左右，但根據(jù)半年報(bào)具體的存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，其中包含成品酒的庫(kù)存商品賬面價(jià)值同比減少59.56%，似乎去庫(kù)存頗具成效。

只是，這究竟是錨定長(zhǎng)期主義的壯士斷腕，還是業(yè)績(jī)疲軟下的無(wú)奈說(shuō)辭，比起洋河股份管理層，撐起洋河經(jīng)營(yíng)命脈的經(jīng)銷商，或許更有發(fā)言權(quán)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，經(jīng)銷商渠道構(gòu)筑了洋河股份的基本盤，常年?duì)I收占比超98%，截至2025年6月末洋河經(jīng)銷商可達(dá)8609家，數(shù)量居上市白酒企業(yè)TOP5之首。

在深度分銷模式下，洋河股份曾坐上探花郎之位，但當(dāng)白酒行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)，龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始顯露疲態(tài)。

以2025上半年洋河股份批發(fā)經(jīng)銷渠道142.82億元的總銷售額計(jì)算，2025年1-6月洋河單一經(jīng)銷商的平均銷售額約166.01萬(wàn)元/家，同比下滑51.77%。

對(duì)比行業(yè)其他龍頭，2025年1-6月，茅臺(tái)單一經(jīng)銷商銷售額約2060.25萬(wàn)元/家、五糧液為778.51萬(wàn)元/家、山西汾酒為563.82萬(wàn)/家、瀘州老窖為863.50萬(wàn)元/家。

凈利率對(duì)比更加直觀。2025年前三季度，洋河股份凈利率同比減少9.21個(gè)百分點(diǎn)至21.97%，在A股白酒規(guī)模TOP10中排名第8。

其中，前四位的凈利率均保持在30%以上，“老四”瀘州老窖可達(dá)46.54%，僅次于貴州茅臺(tái)的49.37%。就連“重營(yíng)銷”的古井貢酒凈利率都要高于洋河股份，可達(dá)24.11%。若將范圍縮至大本營(yíng)江蘇省內(nèi)，洋河股份凈利率同樣低于今世緣的28.70%。

可見(jiàn)，洋河股份“吸金”能力不僅在減弱，且在白酒頭部中墊底。

終端動(dòng)銷不暢、難承資金周轉(zhuǎn)壓力的洋河經(jīng)銷商打款意愿正在減弱。截至2025年9月末，洋河股份合同負(fù)債達(dá)64.24億元，而在巔峰時(shí)期的2021年該數(shù)據(jù)可達(dá)158.05億元。

數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊，盡管洋河股份一再?gòu)?qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)失速是控庫(kù)存、收供給的“主動(dòng)選擇”，但經(jīng)銷商銷售額腰斬、合同負(fù)債持續(xù)下滑，無(wú)不暴露洋河經(jīng)銷商已不愿被壓貨的態(tài)度。

背后是更殘酷的真相：洋河正悄然從消費(fèi)者的購(gòu)物車?yán)锵А?/p>

失勢(shì)：守著名酒雙璧，卻撐不起臺(tái)面

洋河也曾是白酒界的天選選手。

不僅擁有全球最大的原酒儲(chǔ)備，更是唯一手握“洋河、雙溝”兩大中國(guó)名酒、兩個(gè)中華老字號(hào)的白酒企業(yè)。

不過(guò)近些年洋河股份的運(yùn)營(yíng)重心始終在高端化上，從2016年手工班問(wèn)世，到2022年沖擊4000元價(jià)格帶，再到2024年發(fā)布綿柔年份老酒戰(zhàn)略，確立手工班產(chǎn)品矩陣。集團(tuán)資源已然不斷向高端傾斜，中高檔酒營(yíng)收占比常年在85%-90%區(qū)間便是證明。

只是，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573牢牢占據(jù)中國(guó)白酒高端市場(chǎng)超80%份額，洋河高端系列始終難出頭。

以2006年推出的夢(mèng)之藍(lán)M9為例，官方指導(dǎo)價(jià)1999元（52度/500ml），歷經(jīng)十余年市場(chǎng)培育，在新一輪市場(chǎng)調(diào)整期中價(jià)格已跌至千元以下，如京東超市白酒自營(yíng)專區(qū)日常售價(jià)僅998元/瓶，產(chǎn)品價(jià)格倒掛是品牌力不足最直觀的證明。

這背后，是洋河“中高檔酒”定義的寬泛。從手工班、夢(mèng)之藍(lán)M9，到M6+、M6、M3，再到天之藍(lán)、海之藍(lán)，統(tǒng)統(tǒng)被歸入“出廠價(jià)≥100元/500ml”同一陣營(yíng)。價(jià)格帶從百元到千元，跨度之大，導(dǎo)致消費(fèi)者時(shí)常分不清，洋河到底在賣什么檔次的酒。

而海之藍(lán)這個(gè)百億大單品的崛起，似乎成為洋河最后的體面。

在中國(guó)八個(gè)百億級(jí)白酒大單品中，飛天茅臺(tái)、普五、國(guó)窖1573、茅臺(tái)1935占據(jù)高端陣營(yíng)；水晶劍、青花20、習(xí)酒窖藏1988位列次高端，唯有洋河海之藍(lán)以100-150元價(jià)格擠進(jìn)百億陣營(yíng)。

沖高受阻之時(shí)，市場(chǎng)時(shí)常會(huì)想起那張被遺忘的底牌：雙溝。

2020年，洋河股份高調(diào)提出“重啟雙溝”計(jì)劃，試圖讓這個(gè)老名酒再現(xiàn)榮光，但六年過(guò)去，它仍未重回巔峰。

如今一代“中國(guó)名酒”與洋河大曲同列，被歸入財(cái)報(bào)里的“普通酒”板塊。雙溝的落寞，已是洋河品牌管理的一處敗筆。

至此，洋河股份陷入“高端夠不著，低端守不住”的兩頭失守。

自2024年起，洋河股份中高端酒、普通酒進(jìn)入雙雙下滑的狀態(tài)，分別同比下滑14.79%、0.49%。進(jìn)入2025年上半年降速進(jìn)一步放大，同比減少36.52%、27.24%，成為公司規(guī)模收縮的主要原因。

老顧客的抱怨越來(lái)越多：“好好的雙溝大曲不打廣告，名酒招牌都要砸手里了。”就連百億大單品海之藍(lán)，也有不少消費(fèi)者吐槽“口感越來(lái)越差”。

當(dāng)品牌與消費(fèi)者的距離越來(lái)越遠(yuǎn)，洋河的“失勢(shì)”便無(wú)可避免。

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