小米史上最強財報背后：四季度利潤斷崖式下跌

3月24日，小米集團發布了2025年全年及四季度財報。單看全年，這是一份“史上最強”的成績單。總營收同比增長25%達到4573億元，經調整凈利潤同比大增43.8%達392億元。其中，造車不到兩年的智能電動汽車等創新業務收入突破千億大關，達到1061億元，并首次實現9億元的全年經營收益。

在基本盤方面，小米全球智能手機出貨量穩居前三，高端化戰略在6000-10000元價位段取得實質性突破。IoT業務保持穩健增長，互聯網服務則繼續充當高毛利的利潤蓄水池。表面看，“人車家全生態”飛輪正高速且平穩地運轉。

然而，單看2025年第四季度，小米集團的財務表現卻出現了“裂縫”。第四季度，小米營收同比微增7.3%為1169億元，但經調整凈利潤卻同比下滑23.7%至63.49億元，經營利潤更是同比大降29.9%。

上游存儲芯片（內存/閃存）價格暴漲對手機毛利的極限擠壓，疊加汽車與AI領域的持續高額投入，正在快速吞噬小米的利潤空間。當占據營收主力的手機基本盤顯露疲態，增長引擎重度依賴汽車這一重資產單一業務時，小米在2026年面臨的成本壓力與競爭風險已被急劇放大。

史上最強財報背后

支撐小米2025年創紀錄業績的關鍵，是其在智能手機高端化和智能電動汽車兩個維度的雙線狂飆。

4573億元的總營收和392億元的經調整凈利潤均創下歷史新高，利潤43.8%的增速遠超營收25%的增速，顯示出小米在擴大規模的同時，整體經營效率和產品結構得到了優化。截至2025年末，小米集團資產負債率維持在47%左右的健康水平。

手機業務作為小米的現金牛，在2025年貢獻了1864億元的收入。在全球消費電子需求波動的背景下，小米智能手機出貨量達到1.65億臺，連續第五年穩居全球前三，市場份額為13.3%。

更關鍵的是，小米在利潤豐厚的高端市場撕開了口子。2025年，其在中國大陸地區3000元以上智能手機的出貨量占比提升至27.1%。在6000至10000元的超高端價位段，小米的市場份額同比提升了2.3個百分點。同時，得益于徠卡影像等賣點，小米高端機型在西歐市場的銷量同比大幅增長了40%。

但這份年報中最具爆發力的，還是智能電動汽車及AI等創新業務。2025年，該分部收入達到1061億元，同比增長高達223.8%。其中，智能電動汽車收入為1033億元。

在交付端，小米全年共交付41.11萬輛新車，交付量同比增長200.4%。其中，四季度單季交付量達到14.51萬輛。銷量的規模效應直接展現在盈利指標上。2025年，該業務分部毛利率同比提升5.8個百分點至24.3%，并首次實現經營收益轉正，全年錄得9億元的經營收益。

手機穩住高端，汽車跨越千億并實現盈利，IoT連接設備數逼近11億臺，加之高達331億元的研發投入，小米看似在2025年交出了一份無可挑剔的答卷。

隱藏在全年高光數據下的，是四季度各項盈利指標的全面“跳水”。2025年四季度，小米集團營收增速大幅放緩至7.3%。同時，經調整凈利潤僅為63.49億元，同比驟降23.7%；經營利潤為62.29億元，同比下滑29.9%。

人車家生態各有各的難

拆解小米第四季度及全年的各細分業務數據，小米“人車家全生態”在實際運轉中面臨著現實的阻力。

首當其沖的是小米的智能手機業務。2025年，智能手機收入為1864億元，同比下滑2.8%；全球出貨量1.65億臺，同比微降2.0%。在營收和出貨量雙降背后，致命的是毛利率的下跌。受核心零部件（特別是內存和閃存）價格持續上漲以及市場激烈價格戰的影響，智能手機業務的毛利率從上年的12.6%跌至10.9%。

四季度，這種擠壓尤為嚴重。作為集團占比最高的業務線，手機毛利的下滑成了拖累集團整體利潤的核心主因，其作為“現金牛”的輸血能力正在減弱。

被寄予厚望的IoT業務也呈現出增速放緩的態勢。2025年，IoT業務收入1232億元，全年增速為18.3%，但在四季度表現更為疲軟。互聯網服務雖然保持了高毛利，但全年增速僅為9.7%，且受制于智能手機出貨量和活躍用戶規模的天花板，其不足400億元的營收體量，顯然無法在整體利潤下滑時起到決定性的托底作用。

當“手機×AIoT”基本盤的增長動能枯竭時，小米的業績增長幾乎完全倒向了汽車。

“汽車一業獨大”的增長結構，極大削弱了集團整體的抗風險能力。雖然四季度智能電動汽車及創新業務分部的毛利率提升至22.7%，貢獻了11億元的經營收益，勉強支撐了集團當季的利潤表現，但這并不能說明汽車業務已經高枕無憂了。

高額的費用支出還在透支著小米的現金流。2025年，小米的銷售及推廣開支高達332億元，同比激增30.8%，增速遠超總營收增速。這筆巨資主要消耗在汽車營銷、線下門店擴張、物流體系建設以及高端手機的推廣上。加上331億元的研發開支，兩項費用合計超過660億元。

重資產的造車業務和軍備競賽般的AI大模型研發，導致小米的投資現金流持續呈現大額負數。一旦汽車銷量不及預期或毛利率受壓，依靠經營現金流和外部融資來填補缺口的資金鏈將面臨極大考驗。

展望2026年，小米面臨的外部環境更加嚴峻。上游存儲芯片的漲價潮仍在持續，機構預測這將導致手機單臺成本增加100至200元，汽車單輛成本增加約4500元。高盛等投行的預測偏向悲觀，指出2026年小米手機業務可能面臨超過40億元的虧損，毛利率或跌破8%。

在汽車賽道，隨著新能源車補貼政策的退坡以及比亞迪、吉利等巨頭掀起的新一輪價格戰，小米汽車在2026年維持現有20%以上毛利率的難度極大。

短期的“史上最強”財報，掩蓋不住未來的“壓力山大”。小米依靠汽車的爆發和前三季度的費用控制，交出了一份亮眼的2025年全年答卷。但四季度“增長放緩、成本上升、利潤下滑”的向下拐點已經肉眼可見。資本市場對小米的審視，已從對汽車“從0到1”的驚喜，轉向了對其2026年能否在雙重成本壓力、汽車紅海競爭以及手機主業疲軟的夾擊下，繼續維持盈利穩健的懷疑。