建材供給出清加速，需求端迎來結(jié)構(gòu)性支撐

建材作為一個周期品種，我們從供給和需求兩個方面來分析。建材板塊的供給在經(jīng)歷了4年的下行周期之后，已經(jīng)得到了一部分去化。其實建材板塊也是“反內(nèi)卷”概念的重點行業(yè)之一。“反內(nèi)卷”從去年7月1日開始，以當(dāng)時的中央財經(jīng)委會議為代表，到現(xiàn)在已過大半年時間。這段時間中， “反內(nèi)卷”涉及的很多周期行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、化工，都有過行情，但建材表現(xiàn)一直相對平平。

但是建材板塊在“反內(nèi)卷”中的定調(diào)其實不低。我們看7月18日，工信部總工程師曾表示，建材、鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，當(dāng)時建材是排在第一位的。這也說明其實建材內(nèi)卷的程度，以及“反內(nèi)卷”的重要性，在政策的定調(diào)上是非常高且非常明確的。這是政策的定調(diào)。

如果我們?nèi)タ矗瑥?021年地產(chǎn)開始進(jìn)入下行周期以來，這四五年的時間，在一些建材當(dāng)中偏資本開支較重的行業(yè)，其實已經(jīng)有一定的自發(fā)性出清。比如防水，它是消費建材中一個非常重要、有代表性的子行業(yè)。我們可以看到，從2021年到2024年，防水材料產(chǎn)量的下降速度非常快，且趨勢非常明確，這個行業(yè)的集中度在此過程中也有了非常大幅的提升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，申萬宏觀研究

包括像玻璃，我們也看到玻璃的產(chǎn)量從2023年以來有一個趨勢性的下行。當(dāng)然玻璃受淡旺季影響，可能有一定的周期波動，但總體我們看到其中樞是趨勢性下行。所以從建材整體的供給角度出發(fā)，一方面受地產(chǎn)鏈下行、需求端萎縮帶來的市場化出清，另一方面部分子行業(yè)內(nèi)卷情況依然嚴(yán)峻，所以它也是“反內(nèi)卷”關(guān)注的重點行業(yè)。未來有進(jìn)一步加速出清的可能，從供給端能看到一定的政策和市場化預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：Wind，申萬宏觀研究

從需求側(cè)來看，大家對于建材可能沒有那么關(guān)注，但是大家對于地產(chǎn)或多或少都有一定的了解。建材作為地產(chǎn)鏈的一個典型品種，它毋庸置疑是與地產(chǎn)相關(guān)的，但是其實在這四到五年的時間當(dāng)中，建筑材料的需求終端也悄然發(fā)生了變化，因為這個比例會隨著地產(chǎn)的規(guī)模變化而變化。之前地產(chǎn)的體量大，所以占比高；但在這四年地產(chǎn)下行的趨勢中，它的量開始變小，占比自然也會收縮。所以如果我們從地產(chǎn)基建的角度去分析，會發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)在消費建材需求中的占比是往下走的。

一方面，地產(chǎn)相比于基建而言，其需求降幅可能收窄。另一方面，地產(chǎn)需求可分為兩部分，一部分是新開工，一部分是存量翻新。也非常好理解，一方面我們造房子需要用到建材，比如水泥、防水等。但另一方面如果我們買了二手房需要裝修，買了商鋪或者開店租入新的商鋪需要翻新，就會產(chǎn)生存量翻新需求。以上海為例，上海二手房銷量在2025年年底到今年春節(jié)前都非常火爆。北京也同樣如此，其銷量表現(xiàn)也非常不錯。

所以說，在這樣的情況下，雖然新開工我們沒有看到預(yù)期，但是存量翻新的需求，包括二手房成交量企穩(wěn)的預(yù)期，對于建材在地產(chǎn)端的需求是有非常強有力的支撐。我們可以看一下數(shù)據(jù)，從2021年開始到2025年，商品房的銷售面積下降了50%，但是在這個過程中，我們發(fā)現(xiàn)二手房的成交比例是大幅上升的，從2021年的45%增加到2025年的70%。也就是說，確實從數(shù)據(jù)上也能驗證我們的邏輯，二手房成交比例確實是在上行。

資料來源：Wind，申萬宏源研究所，長江證券研究所

二手房一方面像我們買了房子是要翻新的，另一方面像我們?nèi)绻ラ_店的話，雖然說實體經(jīng)濟現(xiàn)在大家都知道不是很好做，但與此同時，實體經(jīng)濟加速了迭代。每一次迭代是不是都要有一次新的裝修過程？那么這個時候也是我們建材材料非常重要的需求方支撐。隨著實體經(jīng)濟不好做，這一方面的需求反而是會迭代的。例如，之前一家店能開10年，那么10年之內(nèi)應(yīng)該是不會再裝修的。但是現(xiàn)在，比如說每一年或者每兩年，這家店就要換一家店鋪，商鋪房東會重新裝修迭代，那么這時對于我們消費建材的需求就有一個非常明顯的拉動。

除此之外，還有一個非常重要的問題，就是房地產(chǎn)的翻新周期。尤其是像中國的一線城市、超一線城市，比如上海，2000-2010 年及更早建成的房屋可能現(xiàn)在也都會陸續(xù)進(jìn)入需要翻新裝修的時間。因為我們知道，像普通居家裝修，可能裝一次用20年，里面的產(chǎn)品就開始老化，也包括新一代年輕人可能有自己對于裝修上的需求。所以在這樣的情況下，房齡老化之后，翻新周期有望進(jìn)一步加速迭代。這些是我們自然而然的，假設(shè)沒有地產(chǎn)政策的預(yù)期，在這樣的情況之下，我們的建筑材料在總量上可能并不是那么可觀，但是有一部分的細(xì)分需求確實是已經(jīng)到了一個量可以穩(wěn)住的階段。

此外，我們還有一定的地產(chǎn)政策預(yù)期。其實我們今年的地產(chǎn)政策，我相信很多投資者都有關(guān)注到，像今年開年的時候，《求是》雜志就發(fā)表了一篇非常重磅的文章，其中我覺得有幾句話，我也想跟各位投資者共同學(xué)習(xí)一下，比如說 “政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)，導(dǎo)致市場與政策陷入博弈狀態(tài)”。這句話很重要，因為之前我們覺得地產(chǎn)政策都是擠牙膏擠一點，然后市場反應(yīng)一段時間，脈沖之后又回去了。所以這一次的定調(diào)，其實就是說政策要一次性給足。包括我們看上海的地產(chǎn)新政，我們也能看到在公積金的使用、住房限購政策上都有了非常大幅的優(yōu)化。上海地產(chǎn)新政的力度，應(yīng)當(dāng)是比去年12月北京地產(chǎn)新政的力度要更強的。我想這也是響應(yīng)著我們“政策要一次性給足”的這樣一個定調(diào)。

此外還有 “住房是普通家庭最大、最重要的資產(chǎn)，住房價格直接關(guān)系群眾利益，更受群眾關(guān)注”。以及 “房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要產(chǎn)業(yè)和居民財富的重要來源”，這在強調(diào)什么？強調(diào)房地產(chǎn)在居民財富中的重要性。房價下跌，居民的資產(chǎn)負(fù)債表縮水，大家都不敢消費，這是非常重要的事情。

所以說在這樣的情況之下，我想這篇文章其實講得非常透徹、非常直接。一方面是什么？一方面是房地產(chǎn)非常重要，它對于我們整個社會的經(jīng)濟，對于我們普通居民的家庭資產(chǎn)，對于我們大家的消費，都有著非常重要的影響意義。另一方面，基于這樣的影響意義之下，政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)。在這樣的情況之下，我想市場對于地產(chǎn)政策有期待，也是一件非常正常且合乎常理的事情。我們覺得地產(chǎn)預(yù)期對于整個建材板塊的估值支撐，以及對于實際需求的拉動，都是非常值得期待的。

除了地產(chǎn)以外，建筑材料還有一部分非常重要的需求是基建，剛才我也簡單提了一下。基建在我們整個建材需求中的占比也是非常高的。基建可能離各位投資者的切實生活稍遠(yuǎn)一些，但大家可能也并不陌生，因為城市更新、老舊改造，包括更常見的拆遷，拆遷之后修高鐵或高速公路，這些需求都是基建相關(guān)的需求。

關(guān)于城市更新的定調(diào)，其實從去年開始就已經(jīng)非常明確了。預(yù)期在2026年，相關(guān)資金的投放會進(jìn)一步加快，可以有一個預(yù)期。在這樣的情況之下，基建帶來的水泥、管材、防水等需求也都是非常可觀的。

所以總體上來看，我們從整個建材板塊的供需兩個角度可以得到一個大致的結(jié)論：一方面供給有收縮的預(yù)期，另一方面需求在一些細(xì)分板塊上可能可以穩(wěn)一穩(wěn)。所以說，在這樣的情況之下，建材板塊就有故事可講。

建材細(xì)分板塊邏輯清晰：水泥聚焦供給約束，非洲出海成為新增量；消費建材供給出清疊加龍頭提價，居民對裝修材料的功能性訴求逐步抬升，板塊具備成長屬性；玻璃成本壓力持續(xù)，2026年冷修有望加速，推動行業(yè)供需格局持續(xù)改善。

當(dāng)前板塊估值處于相對低位，有望重演2025年化工板塊行情，向下空間相對有限、向上彈性充足。建材ETF（159745）全面覆蓋水泥、消費建材、玻璃等核心子板塊，有望受益于水泥供給收縮+地產(chǎn)政策預(yù)期+城市更新拉動+消費建材漲價邏輯的持續(xù)演繹，是普通投資者布局建材板塊的高效選擇。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。