美團財報前瞻：核心敘事邏輯變了

新眸原創·作者 | 鹿堯

現在做線下餐飲，離不開兩個App。

一個是抖音，用來拍短視頻、做團購，拉一波新客湊個熱鬧；另一個是美團，用來管日常的外賣訂單、做會員復購，甚至連后廚的進銷存、門店的排班，都靠美團的系統撐著。

這是近幾年本地生活行業最真實的縮影：抖音在搶流量，阿里在搶入口，而美團，在死死守住本地生意的基本盤。

3月26日，美團就要正式發布2025年第四季度及全年財報了。但這份財報最扎眼的數字，不是增長，是反轉。

2024年全年還賺了358億凈利潤，2025年全年預計凈虧損233億到243億；一年之間，600億的利潤落差，曾經躺著賺錢的核心本地商業板塊，也從年賺524億經營利潤，變成了年虧68到70億。

很多人看到這個數字，第一反應是：美團被打垮了？

但在我看來，比“虧了多少”更重要的問題是：這筆虧損，到底換來了什么？這份財報的真正看點，是虧損數字背后，美團的攻守邏輯，以及本地生活行業未來十年的終局走向。

01

兵臨城下

美團選了最不討巧的路

2025年的本地生活賽道，成了中國互聯網巨頭們的必爭之地。

道理很簡單：電商的流量見頂，短視頻的用戶時長摸到天花板，只有本地生活這個萬億級的賽道，還有足夠大的增量空間，還有足夠深的用戶粘性。

阿里把自己最核心的家底全押上了：淘天的“小時達”升級成“淘寶閃購”，和餓了么打通供給，再加上高德地圖的線下流量入口，形成了“淘寶+支付寶+高德”三個億級入口、一套統一供給的協同矩陣。

這是什么概念？你刷淘寶買東西的時候，能順手點個外賣；用高德導航去餐廳的時候，能直接團個優惠券；支付寶付款的時候，還能跳出來周邊門店的優惠。

相當于阿里把用戶每天打開手機的高頻場景，全變成了自己本地生活業務的導流口。最猛的時候，淘寶閃購在即時交易市場的份額，已經和美團咬到了45.2%對45.0%，幾乎齊平。

另一邊抖音同樣在到店餐飲的地盤里一路狂奔。這種“內容激發非計劃性消費”的能力，讓去年抖音本地生活全年支付GMV直接沖到了8500億，同比漲了59%，動銷門店超過1500萬家——相當于中國街邊一半的餐飲門店，都在抖音上開了店。

在這種情況下，美團有兩條路可選：一是縮起身子保利潤，收緊補貼，把盈利數字做的好看點，但代價是市場份額被搶走，用戶習慣被改變；另一條是打開糧倉，把過去幾年賺的錢砸進去，守住市場份額，保住基本盤，同時為未來找新的出路。

美團選了第二條，也是最不討巧、最難走的那條路。

于是我們看到了2025年美團的業績曲線：一季度還能穩穩賺100多億凈利潤，二季度隨著對手的進攻加碼，利潤直接驟降到3.7億，三季度行業競爭進入白熱化，銷售營銷費用同比暴增91%，直接虧了160.1億，四季度補貼力度邊際放緩，虧損有所收窄，但預計還是沒走出虧損區間。

很多人說美團亂燒錢，但實際上，本地生活這個賽道，用戶的消費習慣，就是最核心的資產。一旦你讓用戶養成了用別的App點外賣、買東西的習慣，再想把人拉回來，付出的成本是現在的十倍甚至百倍。

我們來看一組很有意思的對比數據：

美團用單季度141億的虧損，守住了本地商業的基本盤，即時零售市場份額穩住45%，外賣單量同比增長14%，每虧1元錢，能帶來4.8元的營收；

阿里沖擊即時零售賽道，有機構測算，其投向閃購大約117億，換來即時零售收入同比增加74億。閃購每多賺1塊錢收入，就要在市場推廣上花掉接近1.6塊。

京東新業務全年預計虧損466億，最終換來了即時零售市場15%的份額。

三家的"戰損比"差異懸殊，美團可能是這場戰爭里虧得最"值"的那個，Q4財報會進一步驗證或推翻這個邏輯。

從這個角度來看，所以哪怕外賣單均要虧錢，美團也要保住單量增長；即使核心業務從盈利轉虧損，也要守住市場份額的底線。因為只要基本盤還在，用戶還在用，那張覆蓋全國的即時配送網絡還在，未來就還有翻盤的機會。

02

美團的核心敘事

已經徹底變了

很多人只看到了美團2025年的虧損，卻沒看到它在虧損的同時，做了兩件決定未來十年命運的事：一件是把即時零售的第二曲線跑了起來，另一件是把國際化的步子徹底邁了出去。

先說閃購業務，這是決定美團未來估值的關鍵變量。很多人對美團的印象還停留在“點外賣的”，但現在的美團，已經能給你送幾乎所有你需要的東西：半夜發燒的退燒藥、家里沒電的電池、臨時要用的3C數碼、美妝母嬰用品，都能半小時給你送到家門口。

國海證券的前瞻數據顯示，美團2025年Q4閃購業務營收89億元，同比增長32%；單量同比增長30%至12.5億單，延續了高速增長態勢。之前不被看好的下沉市場，2026年春節期間，縣域即時零售訂單量也同比增長。

更值得關注的是，閃購在30元以上高客單價訂單的市占率已經超過70%——這意味著，它的增長不是靠低價補貼撐起來的，而是靠品類擴張和履約體驗，真正抓住了用戶的剛性需求。

為什么美團要拼命做閃購？商務部預測，2026年中國即時零售的市場規模就要突破萬億，2030年更是要達到2萬億。這幾乎是中國互聯網最后幾個確定性的萬億級增量賽道了。

外賣的市場已經基本穩定，而即時零售，是美團未來十年的新基本盤。

從這個角度，年底美團收購叮咚買菜，并不是為了和樸樸、盒馬搶生鮮電商的生意，而是為了補齊閃購的供應鏈短板。通過流量、履約、供應鏈的三方協同，美團閃購的生鮮供給能力直接上了一個臺階，單用戶的獲客成本也降了下來。

說白了，為“萬物到家”的長期故事，筑牢最底層的地基。

如果說閃購是美團在國內市場的第二曲線，那國際化，則是美團為了擺脫國內存量內卷，找到的全新增長空間。

2025年，王興在投資者溝通會上反復強調十個字：“堅定國際化，聚焦國際化”。他很清楚，國內的市場已經卷成了血海，巨頭殺來殺去，都是在搶存量的蛋糕。

而海外的很多新興市場，比如中東、拉美，外賣的線上化率還很低，甚至很多人還在用電話訂餐，這里面有巨大的數字化改造空間，有足夠厚的雪，足夠長的坡。

但美團的出海，和當年滴滴、Uber的全球補貼大戰，有著本質的區別。

第一站中國香港，2023年推出外賣品牌KeeTa，僅用五個月就實現全港覆蓋，到2025年10月，KeeTa 香港單月實現盈利，成了香港第一大外賣平臺，驗證了商業模式在海外的可行性。

有了香港的經驗，美團把目光投向了中東和拉美。在中東，KeeTa已經覆蓋了沙特多個城市，同時完成了卡塔爾、阿聯酋、科威特等海灣國家的布局；在拉美，2025年美團登陸巴西，要把這個拉美最大的市場，做成下一個增長極。

當然，出海必然要燒錢，現在海外業務還處于戰略性虧損。但這是一筆為了未來十年的長期投資。中國互聯網發展了這么多年，能把自己的核心商業模式成功復制到海外的公司，屈指可數。美團正在做的，就是這件事。

03

Q4是拐點嗎？

補貼戰的潮水，快要退了

看完了長期布局，我們再回到眼前。市場最關心的另一個問題是：這場打了一整年的千億補貼戰，到底有沒有迎來拐點？

從目前的前瞻數據來看，信號已經很明確了。海通國際預測，Q4美團外賣單均虧損從Q3的2.6元收窄至2元，虧損幅度明顯收窄；彭博分析師一致預期，美團Q4經調整凈虧損為129.6億元，較2025年第三季度160.1億元的虧損額有所收窄。

這背后，是兩個無法忽視的變化：

監管層面的約束越來越強。2025年下半年，五部門聯合對平臺經濟的價格戰、無序競爭發布預警，多次約談相關平臺，要求規范經營行為。這意味著，無底線的補貼大戰，已經不可能再持續下去了。

其次，各大平臺的戰略都在調整。抖音本地生活的考核從月度調整為季度，從“高速進攻”轉向“穩中求進”；阿里的補貼力度也在邊際放緩，開始更關注多業務板塊的協同效率，而不是一味靠燒錢搶份額。

多家券商研報都給出了明確的預期：2026年第二季度，美團外賣單均盈利有望轉正，全年核心本地商業將實現盈虧平衡。國海證券更是預計，美團2026年的虧損幅度將顯著收窄，2027年有望實現盈利。

也就是說，市場普遍預期，Q4就是這場補貼戰的拐點。當補貼的潮水退去，行業重新回歸理性，美團的盈利修復能力，或許會體現出來。

不過話說回來，2025年美團做的最讓我佩服的事，不是砸了幾百億守住了基本盤，也不是把閃購和國際化跑了起來，而是它放棄那個曾經砸了上千億的社區團購業務——美團優選。

去年底，美團優選宣布退出廣東、浙江這最后兩個優勢市場，標志著這項曾經被寄予厚望的業務，正式告別了歷史舞臺。在此之前，它已經陸續從全國19個省市全面撤退。

很多人說，這是美團在社區團購賽道認輸了。但在我看來，美團優選的撤退，核心原因只有兩個：

一方面，結構性的成本差距根本無法彌補。美團優選的獲客成本高達150元/人，履約成本2.5-3.0元/單，而多多買菜憑借極致的模式優化，獲客成本僅5-7元/人，履約成本低至0.7-1.0元/單。這種差距，持續燒錢只會是無底洞。

另一方面最關鍵，社區團購和美團的核心能力完全錯位。社區團購做的是次日達，需要重建一套獨立的供應鏈、倉儲和履約體系，和美團最核心的即時配送網絡，幾乎沒有協同效應。而閃購業務，可以直接共享騎手運力、用戶資源和商戶體系，邊際成本低得多，盈利路徑也經過外賣業務的驗證，清晰得多。

所以，美團果斷按下了停止鍵，把原本投在社區團購的錢、人、資源，全部集中到了即時零售和國際化這兩個最有長期價值的賽道上。這種“斷舍離”，看著是認輸，其實是極致的戰略聚焦，是把好鋼用在了刀刃上。

2025年的這場混戰，徹底改變了本地生活行業的格局。美團一家獨大的時代過去了，美團、阿里角逐的“一超多強”時代，正式到來。

但更重要的是，競爭的核心，徹底變了。

之前的競爭，是比誰的補貼多，誰的紅包大，是純粹的價格戰。但2025年之后，競爭已經從價格戰，升級到了生態能力、供應鏈能力、商家服務能力的全方位比拼。

就拿阿里來說，優勢是生態協同，手握多個億級流量入口，還有成熟的支付和信用體系。但它的挑戰也很現實：淘寶、餓了么、高德這幾個原本獨立的業務板塊，要真正實現供給打通、流量轉化、協同作戰，需要很長時間的磨合。

而美團的核心壁壘眾所周知，是十幾年深耕下來的，對本地生意的理解，和無法被快速復制的履約能力。截至2025年，美團已經構建了覆蓋全國的即時配送網絡，擁有數百萬騎手，能實現30分鐘內的履約交付。

更重要的是，美團和數百萬線下商家打了十幾年的交道，能給商家提供從線上引流、訂單管理、會員運營，到供應鏈、數字化管理的全鏈路服務。商家要的，是長期的、穩定的、能賺錢的生意。這才是美團最深的護城河。

即將發布的這份財報，只是美團2025年戰略選擇的一份期中答卷。市場最關心的，是2026年，美團能不能重新找到增長與盈利的平衡點。

在我看來，比盈利更重要的，是三件事：能不能在即時零售這個萬億賽道，建立起和外賣一樣的絕對優勢；能不能在海外市場復制香港的成功，真正打開第二增長曲線；能不能用AI技術，把自己的運營效率和商家服務能力，再提上一個臺階。

當然，美團依然面臨著很多挑戰。行業的競爭格局還遠沒有穩定，友商還在持續加碼，價格戰的風險并沒有完全消除；海外業務的本地化運營，還要面對當地政策、文化、競爭環境的多重考驗；騎手權益保障、反壟斷監管這些政策因素，也會持續影響它的經營策略。

本地生活這個萬億級的賽道，終局還遠沒有到來。我們能做的，就是看著這些在深水區里游泳的公司，如何用自己的選擇，寫下中國互聯網的下一個十年。